東吳證券：衛(wèi)生事件沖擊明顯，仍看好海底撈(06862)基本面和成長性，維持“增持”評級

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“東吳社服濃湯寶”，作者湯軍/樊榮，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)

事件：海底撈(06862)發(fā)布2020年中期業(yè)績公告，1H20實(shí)現(xiàn)營收97.6億元（-16.5%），歸母凈利-9.65億元（-205.9%）。門店數(shù)量凈增加167家，翻臺恢復(fù)到3.3次/天，客單價(jià)提升至112.8元，環(huán)比19年末增長7.2%。

投資要點(diǎn)

衛(wèi)生事件沖擊明顯，發(fā)力外賣業(yè)務(wù)對沖部分衛(wèi)生事件影響。因衛(wèi)生事件影響，公司于1月26日起暫停大陸所有門店的營業(yè)，直到3月12日重新開放大部分門店并按規(guī)定執(zhí)行限流措施。公司1H20業(yè)績受衛(wèi)生事件沖擊明顯，1H20實(shí)現(xiàn)營收97.6億元（-16.5%），歸母凈利-9.65億元（-205.9%）。

從收入構(gòu)成來看：

餐飲行業(yè)直接受到衛(wèi)生事件沖擊，是本次衛(wèi)生事件影響下的“重災(zāi)區(qū)”。海底撈餐廳收入實(shí)現(xiàn)91.5億元（-19.2%），服務(wù)顧客超過8,100萬人次（約同比下降25.7%）；

衛(wèi)生事件下，公司主導(dǎo)開發(fā)并推出半成品方便菜肴等零售新品，積極開拓海底撈APP和第三方電商平臺等在線渠道，推進(jìn)外賣業(yè)務(wù)發(fā)展，以部分對沖衛(wèi)生事件沖擊。因此，外賣業(yè)務(wù)在衛(wèi)生事件下表現(xiàn)突出，實(shí)現(xiàn)營收4.1億（+123.7%），收入占比因衛(wèi)生事件提升至4.2%（+2.6pct）；

其他餐廳經(jīng)營和調(diào)味品及食材銷售分別實(shí)現(xiàn)收入1,200萬元（+152%）和18,215萬元（+3.9%）。

下沉市場引領(lǐng)復(fù)蘇，環(huán)比逐月改善。截至1H20海底撈餐廳門店數(shù)達(dá)到935家（20年新開店173家，閉店6家，凈增環(huán)比+21.7%），整體翻臺率恢復(fù)到3.3次/天（較19年底下滑1.5次/天）。其中，同店翻臺率已恢復(fù)到3.7，客單價(jià)從19年末105.2元提升至112.8元（較19年末+7.2%）。

從區(qū)分城市級別來看，下沉市場恢復(fù)最佳，引領(lǐng)復(fù)蘇：

一線城市門店212家，營收20.2億（-29.5%），客單價(jià)保持高位，達(dá)到118.1元，翻臺率表現(xiàn)一般，僅恢復(fù)到3次/天；

二線城市門店389家，營收38億（-24.3%），恢復(fù)情況優(yōu)于一線，盡管客單價(jià)為107.4元，低于一線，但翻臺率已恢復(fù)到3.5次/天；

三線及以下城市門店267家，營收24.5億（-3.2%），基本恢復(fù)至去年同期水平，收入占比提升至26.7%（+4.5pct），翻臺率達(dá)到3.6,，引領(lǐng)整體復(fù)蘇；

海外餐廳門店達(dá)到67家，受海外衛(wèi)生事件沖擊，實(shí)現(xiàn)營收8.9億（-6.8%）。

餐飲龍頭逆勢提速擴(kuò)張，蓄力后衛(wèi)生事件時(shí)代增長引擎。衛(wèi)生事件下，行業(yè)龍頭充分展現(xiàn)經(jīng)營韌性，受益于市場供應(yīng)出清，迅速搶占優(yōu)勢點(diǎn)位，實(shí)現(xiàn)逆勢加速擴(kuò)張。同時(shí)在海底撈大學(xué)的成熟培訓(xùn)體系下，公司人才梯隊(duì)儲備豐富。從上半年來看，公司已新開店173家（凈開店167家），擴(kuò)張速度超預(yù)期。其中，一線/二線/三線及以下/海外分別凈開店22家（占19年末門店數(shù)的11.6%，后同）/57家（17.2%）/73家（37.6%）/15家（28.8%），繼續(xù)深入向下沉市場滲透，加速推進(jìn)海底撈門店網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張。因此，在簽約門店數(shù)量和人才梯隊(duì)建設(shè)的支持下，我們預(yù)計(jì)20-22年將分別新開店450/550/500家，形成持續(xù)增長動力。

走馬換將，持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化改造，提高運(yùn)營效率。公司首席信息官邵志東先生辭任執(zhí)行董事，將繼續(xù)擔(dān)任首席信息官，并專注新技術(shù)與餐飲的結(jié)合運(yùn)用開發(fā)。公司將委任超級APP事業(yè)部總監(jiān)高潔女士為新任執(zhí)行董事。高潔女士既擁有互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)游戲策劃、電商運(yùn)營等經(jīng)驗(yàn)，也有海底撈門店管理運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。因此，在高潔女士帶動下，有望進(jìn)一步推進(jìn)運(yùn)營數(shù)字化和門店智能化。

截至1H20，已有3家門店配備機(jī)械臂、23家門店采用千人千味配鍋機(jī)、全球門店958臺傳菜機(jī)器人與385部小美電話機(jī)器人，配合持續(xù)迭代的IKMS智能廚房管理系統(tǒng)和門店要貨系統(tǒng)，智慧門店展現(xiàn)雛形。

遠(yuǎn)期接班人計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)，夯實(shí)長期發(fā)展勢能。4月末公司宣布將開啟未來10-15年接班人才選拔計(jì)劃，為公司的持續(xù)發(fā)展及高管遠(yuǎn)期退休提前進(jìn)行人才儲備與鍛煉，期望通過這個(gè)計(jì)劃尋找到一位愛海底撈、業(yè)務(wù)熟練、又能洞察人性的領(lǐng)導(dǎo)者，為公司的長期發(fā)展保駕護(hù)航。通過遠(yuǎn)期接班人計(jì)劃的推進(jìn)，進(jìn)一步激發(fā)公司組織變革力，充分釋放員工積極性，驅(qū)動長期增長。

盈利預(yù)測

在衛(wèi)生事件沒有二次大范圍爆發(fā)的假設(shè)下，受益于市場供應(yīng)出清，公司有望在近2-3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)門店擴(kuò)張加速，同時(shí)假設(shè)下半年開始消費(fèi)需求能逐步較好回歸到衛(wèi)生事件前水平，相應(yīng)上調(diào)2020-2022年盈利預(yù)期。

核心假設(shè)：

1）新開店：預(yù)計(jì)一線城市20-22年新開店分別為86/76/69家；二線城市20-22年新開店分別為171/226/206家；三線城市20-22年新開店分別為172/227/206家；海外20-22年新開店分別為21/21/19家。合計(jì)20-22年分別新開店450/550/500家。

2）翻臺率：預(yù)計(jì)20-21年翻臺率將逐步恢復(fù)，22年隨著新開店的加速擴(kuò)張和門店密度提升，翻臺率將有所下降。預(yù)計(jì)一線城市20-22年翻臺率分別為3.6/4.1/3.9次/天；二線城市20-22年翻臺率分別為3.8/4.5/4.3次/天；三線城市20-22年翻臺率分別為3.8/4.5/4.3次/天。

3）客單價(jià)：預(yù)計(jì)隨著新菜品的迭代推出，客單價(jià)將穩(wěn)步提升。假設(shè)一線和二線城市客單價(jià)每年提升3%，三線城市客單價(jià)提升2%。

基于上述核心假設(shè)，預(yù)計(jì)2020-22年收入分別為288.4、574.2、784.5億元，同比增長8.6%、99.1%、36.6%，預(yù)計(jì)20-22年歸母凈利分別10.4、51.1、71.6億元，同比增長-55.5%、389.6%、40.2%，EPS為0.20、0.96、1.35元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為207、42、30倍。

衛(wèi)生事件下公司充分展現(xiàn)經(jīng)營韌性，加速搶占優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位、疊加完善培訓(xùn)體系下充分的人才儲備，有望實(shí)現(xiàn)新一輪的高速擴(kuò)張，構(gòu)筑長期競爭力與護(hù)城河，鞏固賽道龍頭地位。持續(xù)堅(jiān)定看好公司基本面和成長性，維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1）衛(wèi)生事件反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。在“”疫苗仍未面世的情況下，可能存在衛(wèi)生事件二次大規(guī)模爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，可能會對餐飲產(chǎn)業(yè)造成較大沖擊，從而影響公司經(jīng)營及業(yè)績表現(xiàn)。

2）消費(fèi)需求下滑風(fēng)險(xiǎn)?！啊毙l(wèi)生事件對中國及全球宏觀經(jīng)濟(jì)的打擊，可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)存在衰退風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致消費(fèi)需求大幅下滑，從而引發(fā)公司經(jīng)營基本面低于預(yù)期的潛在風(fēng)險(xiǎn)；

3）宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)疲弱情況下，公司可能存在后續(xù)開店速度放緩、門店經(jīng)營效益（客流/翻臺率/SSSG）不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

（編輯：趙芝鈺）