浙商證券：申洲國(guó)際(02313)衛(wèi)生事件下展現(xiàn)超預(yù)期業(yè)績(jī)，龍頭韌性盡顯

本文源自微信公眾號(hào)“紡服新消費(fèi)馬莉團(tuán)隊(duì)”。

報(bào)告導(dǎo)讀

申洲國(guó)際(02313)中報(bào)超預(yù)期，公共衛(wèi)生事件下上半年OEM業(yè)務(wù)收入/利潤(rùn)增長(zhǎng)2.3%/1.5%，展現(xiàn)全球制造龍頭競(jìng)爭(zhēng)力。

投資要點(diǎn)

事件：申洲國(guó)際披露中報(bào)，上半年收入102.34億元(同比-0.4%)，歸母凈利25.12億元(同比+4.0%)，若剔除剝離虧損業(yè)務(wù)帶來的影響，上半年OEM業(yè)務(wù)收入/利潤(rùn)同比增2.3%/1.5%，公共衛(wèi)生事件下作為生產(chǎn)型企業(yè)保持該業(yè)績(jī)水平超出市場(chǎng)預(yù)期。

OEM業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)2.3%，Adidas及Uniqlo貢獻(xiàn)主要增量。

分客戶來看，Adidas訂單有22%增長(zhǎng)，一定程度上延續(xù)了2019年的高增速，Uniqlo的訂單也有3.4%增長(zhǎng)，主要來自內(nèi)衣以及新增口罩業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下，Nike和Puma訂單則受到公共衛(wèi)生事件影響有8%/7%的下滑。分品類來看，運(yùn)動(dòng)類產(chǎn)品收入占比進(jìn)一步提升至73%，收入規(guī)模75.13億，同比持平微增，其他針織品收入的翻倍增長(zhǎng)主要來自Uniqlo新增的Airism口罩業(yè)務(wù)帶來的1.14億收入增量，另由于Uniqlo主要所在的日本和中國(guó)市場(chǎng)公共衛(wèi)生事件后消費(fèi)恢復(fù)良好，內(nèi)衣類訂單也同比去年收獲36%的增長(zhǎng)。分地區(qū)來看，日本/歐洲收入增長(zhǎng)26%/10%，前者來自內(nèi)衣及運(yùn)動(dòng)服類產(chǎn)品的增長(zhǎng)，后者則主要來自運(yùn)動(dòng)服產(chǎn)品采購(gòu)需求提升。分量?jī)r(jià)來看，上半年銷量增長(zhǎng)6%，ASP下行4%，主要與棉價(jià)等原材料成本下降有關(guān)。

毛利率總體穩(wěn)健同時(shí)零售業(yè)務(wù)關(guān)停帶來費(fèi)用節(jié)約。

20H1毛利率相對(duì)去年同期基本持平(30.9%)，其中OEM業(yè)務(wù)本身毛利率同比降0.6pp，主要來自春節(jié)后復(fù)工推遲帶來的折舊負(fù)擔(dān)以及公共衛(wèi)生事件高峰期間對(duì)工人的補(bǔ)貼;費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用在零售業(yè)務(wù)剝離背景下同比減少1.5億，由此，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7%，今年越南面料工廠開始繳納所得稅，但公共衛(wèi)生事件下越南盈利占比的提升讓綜合所得稅率穩(wěn)中微降，由此凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7%，考慮零售業(yè)務(wù)虧損后歸母凈利同比增長(zhǎng)4%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)同時(shí)公司存貨及應(yīng)收賬款環(huán)比都有所下降，現(xiàn)金管理健康。

盈利預(yù)測(cè)及估值：艱難環(huán)境下的穩(wěn)健增長(zhǎng)再一次凸顯了公司作為全球制造龍頭的競(jìng)爭(zhēng)力和應(yīng)變能力，公司的產(chǎn)能擴(kuò)張也仍在積極推進(jìn)，越南德利工廠目前人數(shù)已經(jīng)達(dá)到4500名，柬埔寨新工廠一期基礎(chǔ)設(shè)施也已經(jīng)完工，Q3將啟動(dòng)招工培訓(xùn)(3500-4000人)，寧波基地也在積極招工中，預(yù)期公司20/21/22年歸母凈利同增7%/17%/12%至54.3/63.3/71.0億元，對(duì)應(yīng)PE 30/25/23X，繼續(xù)看好運(yùn)動(dòng)行業(yè)的成長(zhǎng)性以及公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公共衛(wèi)生事件反復(fù)影響消費(fèi)信心、原材料價(jià)格意外波動(dòng)、貿(mào)易摩擦升級(jí)

財(cái)務(wù)摘要

表：收入按主要客戶拆分(單位：億元)

表：收入按品類拆分(單位：百萬元)

表：收入按地區(qū)拆分(單位：百萬元)

表：申洲國(guó)際財(cái)務(wù)摘要(單位：百萬元)

(編輯：宇碩)