世茂集團(tuán)(00813)中報點(diǎn)評：財務(wù)穩(wěn)健，多元業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，物業(yè)年內(nèi)上市有望增厚市值

本文來自微信號“地產(chǎn)豪聲音”，華創(chuàng)地產(chǎn)研究團(tuán)隊(duì)。

點(diǎn) 評

世茂集團(tuán)(00813)20H1營收同比+14%、核心業(yè)績同比+5%、調(diào)整后核心業(yè)績同比+16%

2020H1公司營業(yè)收入646億元，同比+14.1%；歸母凈利潤52.7億元，同比+3.1%；核心凈利潤55.6億元，同比+4.7%；加上出售世茂服務(wù)股權(quán)稅后收益6億后核心凈利潤為61.6億元，同比+16.0%；每股基本收益1.53元，同比-1.7%。地產(chǎn)結(jié)算收入615億元，同比+15.5%；地產(chǎn)結(jié)算面積395萬平，同比+16.6%。毛利率、歸母凈利率和核心凈利率分別為30.2%、8.2%和8.6%，同比分別+0.1pct、-0.9pct和-0.8pct；三費(fèi)費(fèi)率為7.6%，同比+1.3pct，其中銷售和財務(wù)費(fèi)率分別同比+0.5pct和+0.8pct；IP公允價值變動3.1億元，同比-51.2%；預(yù)收賬款946億元，同比+78.7%，覆蓋2019年地產(chǎn)結(jié)算額0.9倍。此外，公司派發(fā)中期股息0.6港元和特別股息0.1港元。

20H1銷售1,105億元、同比+10%，拿地積極、拿地/銷售面積比196%

2020H1公司銷售金額1,105億元，同比+10.1%；銷售面積630萬平，同比+13.3%；銷售均價1.75萬元/平，同比-2.8%；銷售回款率80.6%。公司維持2020年銷售目標(biāo)3,000億元，同比+15%；考慮到今年新拿地年底推盤以及福晟資產(chǎn)包貢獻(xiàn)后，今年銷售表現(xiàn)或?qū)⒏臃e極。2020H1公司拿地積極，拿地金額647億元，權(quán)益比例59%；拿地面積1,232萬平，拿地均價5,252元/平；拿地/銷售金額比59%，拿地/銷售面積比196%，拿地/銷售均價比30%。截至2020H1末，公司布局135城，未竣工面積8,393萬平，權(quán)益比例62%；一年以內(nèi)庫存占比74%，土儲結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；對應(yīng)未竣工貨值1.5萬億元；平均土儲成本5,279元/平，占比當(dāng)期銷售均價30%。

財務(wù)穩(wěn)健，多元業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展、世茂服務(wù)高速發(fā)展、世茂股份千億目標(biāo)

2020H1末公司資產(chǎn)負(fù)債率75.9%，同比+2.6pct；凈負(fù)債率僅57.8%，同比-1.8pct，連續(xù)8年控制在60%以內(nèi)；現(xiàn)金短債比1.6倍；融資成本5.5%，較2019年末下降0.1pct；3月發(fā)債17億/5年/3.23%和28億/7年/3.9%，成本創(chuàng)新低。

多元業(yè)務(wù)方面，受衛(wèi)生事件影響，2020H1酒店收入4.5億元，同比-54.5%；商場收入7.3億元，同比+1.7%；物業(yè)及其他收入19億元，同比+18.0%。世茂物業(yè)2020H1末簽約面積1.2億平，2021-2022E簽約面積2億和3億平，已獲騰訊、紅杉戰(zhàn)投，年內(nèi)上市有望增厚公司市值。此外，公司控股子公司世茂股份計劃在2024年實(shí)現(xiàn)千億銷售規(guī)模，對應(yīng)CAGR40%。

投資建議：多元花開正當(dāng)時，估值升維顯價值，重申“強(qiáng)推”評級

世茂房地產(chǎn)海西起家、全國擴(kuò)張，三十年穩(wěn)健前行，2019年初許世壇接任總裁后發(fā)起一系列變革，以海峽區(qū)域?yàn)榇淼姆e極進(jìn)取型“新世茂”與穩(wěn)健發(fā)展的“老世茂”文化互相促進(jìn)，推動公司重回高增長通道；并且公司2018年至今拿地領(lǐng)跑行業(yè)、收并購發(fā)力、土儲質(zhì)優(yōu)量足。

此外，除物業(yè)管理業(yè)務(wù)申請上市之外，公司計劃后續(xù)將其他高增長高價值的業(yè)務(wù)分拆上市，多元花開正當(dāng)時，估值升維顯價值。我們維持公司2020-22年每股收益預(yù)測為3.81、4.59和5.58元，目前2020PE8.2倍，我們按照2020年目標(biāo)PE10倍，上調(diào)目標(biāo)價至42.7港元(原40港元)，重申“強(qiáng)推”評級。

風(fēng)險提示：衛(wèi)生事件影響超預(yù)期、房地產(chǎn)調(diào)控政策超預(yù)期收緊