中金：海豐國際(01308)上半年業(yè)績與管理層指引超預(yù)期，增長有望加速

作者：中金研究 2020-08-24 11:38:12

海豐國際公布2020年上半年業(yè)績：收入7.43億美元，小幅下降0.4%；歸母凈利潤1.19億美元（0.04美元/股），同比增長9.9%

本文來自微信公眾號“楊鑫交運觀點”。

業(yè)績回顧

海豐國際(01308)公布2020年上半年業(yè)績：收入7.43億美元，小幅下降0.4%；歸母凈利潤1.19億美元（0.04美元/股），同比增長9.9%，好于我們預(yù)期，主要受益于成本控制。

2020年上半年集裝箱運量同比下滑2.3%，對應(yīng)2季度同比下滑0.5%，較1季度的下滑4.2%有所收窄，主要因為需求復(fù)蘇和基數(shù)效應(yīng)。上半年平均運價同比下降0.8%，主要因為燃油價格下滑。上半年成本同比下降3.1%，毛利潤率進一步改善2.1百分點至21.3%。燃油成本同比下降15%，主要因為燃油價格同比下降9.5%，同時燃油消耗量減少（雖然公司船隊擴大，但是能耗較低的新船占比提升）。

發(fā)展趨勢

管理層指引超預(yù)期。管理層預(yù)計集運需求將持續(xù)復(fù)蘇；考慮船隊擴張（截至2020年上半年，公司運量同比增長11%），公司預(yù)計下半年運量將實現(xiàn)雙位數(shù)增長。此外，管理層預(yù)計下半年運價將同比改善，主要因為燃油費等成本逐步回升有望提供支撐，但公司預(yù)計運價復(fù)蘇或滯后1個季度左右。

我們預(yù)計衛(wèi)生事件緩解后公司市場份額將進一步擴大。海豐國際抓住機會實現(xiàn)低成本擴張，主要由于市場需求不確定性導(dǎo)致競爭減少，船舶成本下降。例如，2020年上半年公司開始在日照港和歸仁港（越南）提供服務(wù)。近期，公司進一步覆蓋吉大港（孟加拉國），第一次將服務(wù)擴大到馬六甲海峽以外。我們認為海豐國際高頻率和高密度的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)能夠較好地滿足客戶需求。我們預(yù)計公司將持續(xù)受益于亞洲內(nèi)部的制造業(yè)轉(zhuǎn)移，以及中國和東盟之間更加均衡和互補的貿(mào)易，長期有望驅(qū)動公司成長。

盈利預(yù)測與估值

我們上調(diào)2020-2021年盈利預(yù)測6%和5%至2.45億美元和2.84億美元，主要因為我們上調(diào)運量假設(shè)5%和6%。目前，海豐國際交易于13.8倍和11.9倍2020-2021年市盈率。我們維持跑贏行業(yè)評級，但上調(diào)目標價26.1%至11.60港元（對應(yīng)16.3倍和14.0倍2020-2021年市盈率，較當(dāng)前股價具備17.8%上行空間），主要考慮增長加速有望提振估值?；谂上⒙?0%，我們測算當(dāng)前股價對應(yīng)2020和2021年股息收益率5.1%和5.9%。

風(fēng)險

運量或者運費不及預(yù)期。

圖表1:業(yè)績回顧