中國(guó)太保(02601)：上半年核心指標(biāo)符合預(yù)期，渠道轉(zhuǎn)型望量?jī)r(jià)兼顧

本文轉(zhuǎn)自“欣琦看金融”，作者劉欣琦/謝雨晟，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)

導(dǎo)讀：

壽險(xiǎn)尚在改革進(jìn)程中，預(yù)計(jì)后續(xù)將兼顧代理人規(guī)模與質(zhì)量增長(zhǎng)；財(cái)險(xiǎn)承保盈利能力改善，董事會(huì)引入“最強(qiáng)大腦”推動(dòng)戰(zhàn)略?xún)?yōu)化的確定性更強(qiáng)，維持增持。

投資要點(diǎn)

維持中國(guó)太保(02601)“增持”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)46.87元，對(duì)應(yīng)2020年P(guān)/EV為0.97倍：受制于19年所得稅減免高基數(shù)以及利率下行背景下計(jì)提準(zhǔn)備金的影響，公司2020年上半年歸母凈利潤(rùn)142.39億元，同比下降12.0%，扣除所得稅因素，當(dāng)期稅前利潤(rùn)176.30億元，同比提升21.7%?？紤]到車(chē)險(xiǎn)綜合改革后財(cái)險(xiǎn)公司保費(fèi)充足度將下降，下調(diào)2020-2022年EPS為2.81(3.02, -7.0%) /2.92(3.37,-13.3%)/ 3.32(3.88, -14.5%)元。

壽險(xiǎn)尚在改革進(jìn)程中，預(yù)計(jì)后續(xù)將兼顧代理人規(guī)模與質(zhì)量螺旋式增長(zhǎng)：上半年公司NBV同比下降24.8%，其中新業(yè)務(wù)價(jià)值率總體保持平穩(wěn)，達(dá)37.0%，價(jià)值下降主要為新保業(yè)務(wù)不及預(yù)期所致，上半年新保同比-20.7%，其中代理人渠道新保業(yè)務(wù)同比下降27.5%，符合市場(chǎng)預(yù)期。國(guó)泰君安認(rèn)為，公司壽險(xiǎn)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型決心堅(jiān)定，上半年“NBV/手續(xù)費(fèi)及傭金支出”逆勢(shì)改善，較19H1提升0.04至0.86，但同時(shí)改革尚在探索過(guò)程中，一是衛(wèi)生事件限制代理人面對(duì)面銷(xiāo)售，二是同業(yè)高費(fèi)用投入的競(jìng)爭(zhēng)壓力加劇，上半年月均健康人力及月均績(jī)優(yōu)人力合計(jì)占比同比下降17.1pt，為42.8%；代理人月均FYC同比下降28.9%，為4,183元，預(yù)計(jì)后續(xù)將兼顧代理人規(guī)模與質(zhì)量增長(zhǎng)，達(dá)成轉(zhuǎn)型目標(biāo)。

財(cái)險(xiǎn)承保盈利能力進(jìn)一步改善，董事會(huì)引入“最強(qiáng)大腦”推動(dòng)戰(zhàn)略?xún)?yōu)化的確定性更強(qiáng)：1）上半年財(cái)險(xiǎn)公司綜合成本率98.3%，其中賠付率59.7%（YOY+0.5pt），費(fèi)用率38.6%（YOY-0.8pt），有利于車(chē)險(xiǎn)綜合改革背景下體現(xiàn)費(fèi)用優(yōu)勢(shì)；2）完成GDR發(fā)行，引入保險(xiǎn)、投資、資本運(yùn)作等領(lǐng)域?qū)I(yè)人士，公司未來(lái)戰(zhàn)略?xún)?yōu)化的確定性更強(qiáng)。

催化劑：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)居民儲(chǔ)蓄需求的提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球衛(wèi)生事件蔓延超預(yù)期；利率超預(yù)期下行；股市大幅下跌。

（編輯：趙芝鈺）