除了地產(chǎn)，美國經(jīng)濟還有什么看點？

作者：廣發(fā)證券 2020-08-20 14:43:26

5月以來美國地產(chǎn)指標表現(xiàn)優(yōu)秀，是長期積極因素與短期積極因素共振的結(jié)果。

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“靜觀金融”。

報告摘要

美國經(jīng)濟供給端仍處恢復期。

4月以來美國供給端變化分為兩個階段：4月防疫封城令供給中斷、工業(yè)部門產(chǎn)能利用率驟降；5月推進復工以來供給端已持續(xù)恢復，但尚未達到衛(wèi)生事件前水平。5月以來美國就業(yè)數(shù)據(jù)改善與供給端恢復同步。此外，Q2以來美國企業(yè)違約數(shù)量進入加速攀升期，該因素將約束供給端恢復速率。企業(yè)違約加速期往往持續(xù)1-2年，因此供給端的約束可能會延續(xù)到明年初。

當前，衛(wèi)生事件對需求端存在明顯約束。

7月美國零售銷售同比增速結(jié)果還可以，但是零售銷售分項數(shù)據(jù)反差極大。減少與人接觸的無店鋪零售業(yè)對7月美國零售銷售增幅貢獻最大，相反與人接觸式的傳統(tǒng)購物渠道對零售數(shù)據(jù)存在較大掣肘。也就是說，衛(wèi)生事件對需求端存在結(jié)構(gòu)性約束。4月以來美國個人可支配收入同比增速大幅攀升，但并未轉(zhuǎn)化為消費支出，而是更多地以儲蓄形式存在。一方面失業(yè)率攀升令居民部門擔憂經(jīng)濟前景而不敢急于消費；另一方面也說明衛(wèi)生事件本身對消費仍存在諸多約束，比如出行仍受限等。

美國有沒有經(jīng)濟亮點？當下看地產(chǎn)；明年資本開支脈沖式回升或可期。

首先，衛(wèi)生事件令美國地產(chǎn)的長短期邏輯形成共振。5月以來美國地產(chǎn)指標表現(xiàn)優(yōu)秀，是長期積極因素與短期積極因素共振的結(jié)果。就長期而言，美國地產(chǎn)存在人口因素、居民杠桿率以及房屋空置率三重利好共振。就短期因素而言，30年期抵押貸款固定利率已于7月跌落3%，美國居民當前購房成本已降至歷史最低水平?？梢哉f，美國地產(chǎn)并非暫時性景氣回升，而更有可能是未來幾年美國經(jīng)濟的重要驅(qū)動力之一。

此外，從M1與M2同比高企推斷明年美國或有一輪資本開支的脈沖回升。3月以來美國M1及M2同比飆升且持續(xù)創(chuàng)出歷史新高，從分項數(shù)據(jù)看該結(jié)果是企業(yè)部門及居民部門儲蓄增加所致。美國企業(yè)當下樂于進行低成本融資，但在衛(wèi)生事件影響減弱前資本開支意愿不足進而推升儲蓄。居民部門接受財政援助后暫無足夠的消費渠道亦將部分援助金轉(zhuǎn)化為儲蓄。往后看，一旦疫苗問世、衛(wèi)生事件影響消退，美國企業(yè)資本開支及居民消費支出均會加速回暖。由于居民部門和企業(yè)部門的儲蓄水平均高于歷史常態(tài)水平，因此可以說消費需求回暖和企業(yè)投資回升“蓄勢待發(fā)”，則隨后2-3個季度美國經(jīng)濟環(huán)比增速也勢必大幅跳升。

正文

一、美國經(jīng)濟處于供給恢復、需求疲軟階段

（一）美國經(jīng)濟供給端仍處恢復期

7月美國全部工業(yè)產(chǎn)能利用率為70.56%，為連續(xù)3個月回升，但仍低于Q1均值75.80%。其中，美國制造業(yè)產(chǎn)能利用率為69.19%，亦為連續(xù)3個月反彈，但亦低于Q1均值73.92%；采掘業(yè)產(chǎn)能利用率73.50%，為2月以來首次反彈，表明原油價格對美國頁巖油企業(yè)開始產(chǎn)生吸引力，只要油價不再度下挫美國采掘業(yè)產(chǎn)能利用率也將持續(xù)回升。由產(chǎn)能利用率可知，4月以來美國供給端變化分為兩個階段：4月防疫封城令供給中斷、工業(yè)部門產(chǎn)能利用率驟降；5月推進復工以來供給端已持續(xù)恢復，但尚未達到衛(wèi)生事件前水平。5月以來美國就業(yè)數(shù)據(jù)改善與供給端恢復同步。

此外，在經(jīng)濟衰退后期到復蘇前期企業(yè)會加速違約、破產(chǎn)，如圖2所示，Q2以來美國企業(yè)違約數(shù)量確實進入加速攀升期，該因素將約束供給端恢復速率。由圖3可知，企業(yè)違約加速期往往持續(xù)1-2年，因此供給端的約束可能會延續(xù)到明年初。

（二）衛(wèi)生事件對需求端存在明顯約束

7月美國零售銷售同比增速結(jié)果還可以。7月美國零售和食品服務(wù)銷售額（季調(diào)）同增2.7%，剔除食品服務(wù)和飲吧分項后的美國零售銷售額（季調(diào)）同比增幅更是達到了5.8%。但是零售銷售分項數(shù)據(jù)反差極大，由圖5所知減少與人接觸的無店鋪零售業(yè)對7月美國零售銷售增幅貢獻最大，相反與人接觸式的傳統(tǒng)購物渠道對零售數(shù)據(jù)存在較大掣肘。也就是說，衛(wèi)生事件對需求端存在結(jié)構(gòu)性約束。

不僅如此，在財政轉(zhuǎn)移支付的推動下4月以來美國個人可支配收入同比增速大幅攀升，但并未轉(zhuǎn)化為消費支出，而是更多地以儲蓄形式存在。我們認為一方面失業(yè)率攀升令居民部門擔憂經(jīng)濟前景而不敢急于消費；另一方面也說明衛(wèi)生事件本身對消費仍存在諸多約束，比如出行仍受限等。

二、美國有沒有經(jīng)濟亮點？當下看地產(chǎn)；明年資本開支脈沖式回升或可期

（一）衛(wèi)生事件令美國地產(chǎn)的長短期邏輯形成共振

5月美國新屋銷售同比增速高達19.44%，為同期為數(shù)不多在同比維度下實現(xiàn)正增長的美國經(jīng)濟指標；6-7月美國全美住宅建筑商協(xié)會（NAHB）/富國銀行住房市場指數(shù)分別攀升至72、78，其中7月數(shù)據(jù)持平于1998年12月的歷史高點。衛(wèi)生事件暴發(fā)為何會利好地產(chǎn)？我們認為這是長期積極因素與短期積極因素共振的結(jié)果。

就長期而言，美國地產(chǎn)存在人口因素、居民杠桿率以及房屋空置率三重利好共振。首先，根據(jù)OECD估計2016-2026年美國20-49歲年齡段（購房年齡段）人口增速將持續(xù)回升。其次，截止2019年美國居民杠桿率降至12.28%，為1983年后最低水平。最后，截止2020年Q2美國房屋空置率已經(jīng)降至0.9%，為有數(shù)據(jù)以來的最低水平。就短期因素而言，由于10年期美債收益率被壓在1%下方，因此30年期抵押貸款固定利率已于7月跌落3%，對美國老百姓而言當前購房成本降至歷史最低。由此可見，美國地產(chǎn)并非暫時性景氣回升，而更有可能是未來幾年美國經(jīng)濟的重要驅(qū)動力之一。

（二）從M1與M2同比高企推斷明年美國或有一輪資本開支的脈沖

3月以來美國M1及M2同比飆升且持續(xù)創(chuàng)出歷史新高，截止7月美國M1與M2同比增速分別為38.1%、23.3%。從分項數(shù)據(jù)看該結(jié)果是企業(yè)部門及居民部門儲蓄增加所致。4-7月M1中增長貢獻最大的是其他支票存款（貢獻率高達46%），其次是商業(yè)銀行活期存款（貢獻率為41%）；M2中增長貢獻最大的是儲蓄存款（貢獻率高達55%），其次是M1（貢獻率為46%）。（注：M2分項中小額存款貢獻率為-5%，零售貨幣基金貢獻率為4%）。此外，M1同比增幅高于M2，可見企業(yè)活期儲蓄增速高于居民部門。

進一步看，3月以來由于發(fā)債成本降至歷史極低水平而美國企業(yè)債發(fā)行量陡增，且同期企業(yè)違約數(shù)量仍在加速攀升。由此可見，美國企業(yè)當下樂于進行低成本融資，但在衛(wèi)生事件影響減弱前資本開支意愿不足進而推升儲蓄。居民部門接受財政援助后暫無足夠的消費渠道亦將部分援助金轉(zhuǎn)化為儲蓄。

往后看，一旦疫苗問世、衛(wèi)生事件影響消退，美國企業(yè)資本開支及居民消費支出均會加速回暖。也就是說，假若疫苗年內(nèi)問世，美國企業(yè)資本開支加速回暖期就將出現(xiàn)于明年上半年；假若疫苗明年上半年問世，則將對明年下半年美國企業(yè)資本開支形成提振。由于居民部門和企業(yè)部門的儲蓄水平均高于歷史常態(tài)水平，因此可以說消費需求回暖和企業(yè)投資回升“蓄勢待發(fā)”，則隨后2-3個季度美國經(jīng)濟環(huán)比增速也勢必大幅跳升。