中金：所得稅收益助耐世特(01316)實(shí)現(xiàn)正盈利，下半年經(jīng)營逐步回歸常態(tài)

本文來自微信號“金車研究”，作者：中金汽車研究。

業(yè)績回顧

1H20業(yè)績符合我們預(yù)期

耐世特(01316)發(fā)布1H20業(yè)績，收入12.11億美元，同比-33.9%；歸母凈利潤130.1萬美元，同比-99.0%，衛(wèi)生事件影響收入下滑，成本及開發(fā)、管理費(fèi)用率提升，帶動(dòng)盈利更大幅度的下降。1H20業(yè)績符合此前業(yè)績盈警。

發(fā)展趨勢

開發(fā)成本減值計(jì)提推高費(fèi)用率，所得稅收益幫助實(shí)現(xiàn)正盈利。1H20全球輕型乘用車產(chǎn)量同比-33%，其中中國市場同比-20%，海外市場降幅均超過40%，公司海外業(yè)務(wù)收入占比較高(1H20達(dá)到83%)，66%的收入來源于北美市場，15%來自EMEASA市場，2%來自亞太其他市場。海外衛(wèi)生事件擴(kuò)張、歐美整車廠3月中開始停產(chǎn)，導(dǎo)致公司收入同比-33.9%。產(chǎn)能利用率處于低位，對毛利率產(chǎn)生不利影響，上半年公司毛利率為同比-5.5ppt至10.1%。

費(fèi)用端，研發(fā)費(fèi)用同比+41.7%至8769萬美元，研發(fā)費(fèi)用率提升至7.2%、同比+3.8ppt，主要系衛(wèi)生事件影響部分客戶項(xiàng)目取消及下調(diào)產(chǎn)量預(yù)期，公司將此前資本化的開發(fā)成本計(jì)提減值，金額達(dá)到3150萬美元，剔除該影響后研發(fā)費(fèi)用率同比+1.2ppt，管理費(fèi)用率同比提升+1.4ppt至4.5%，銷售及財(cái)務(wù)費(fèi)用率保持穩(wěn)定。此外，資產(chǎn)出售錄得376萬美元虧損，公司錄得除稅前虧損3109萬美元，凈經(jīng)營虧損回?fù)塬@得所得稅收益3419萬美元，帶動(dòng)實(shí)現(xiàn)正盈利。

北美市場降幅最大，EMEASA收入跑贏行業(yè)表現(xiàn)。分業(yè)務(wù)看，CIS業(yè)務(wù)仍然持續(xù)受到客戶平臺(tái)轉(zhuǎn)化的負(fù)面影響，收入降幅較大、達(dá)到46.0%，EPS業(yè)務(wù)收入同比-32.6%、基本持平全球產(chǎn)量表現(xiàn)。分區(qū)域看，北美市場降幅最大，收入同比-37.7%，EBITDA利潤率同比下降5.7ppt至9.1%。亞太地區(qū)收入同比-24.5%，其中中國市場收入降幅為6.8%，EBITDA利潤率同比+0.6ppt至20.1%，涉及匯兌損失840萬美元。EMEASA市場收入同比-26.4%、跑贏產(chǎn)量表現(xiàn)，新摩洛哥工廠的客戶項(xiàng)目貢獻(xiàn)收入增量3100萬美元，EBITDA利潤率同比-13.8ppt至-0.5%，其中涉及匯兌損失740萬美元。

盈利預(yù)測與估值

上半年公司自由現(xiàn)金流凈流出1.9億美元，公司收縮開支以應(yīng)對衛(wèi)生事件下經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出，5月中旬開始北美和歐洲工廠陸續(xù)復(fù)工，我們期待下半年公司經(jīng)營逐步回歸常態(tài)?；趯Ｍ馐袌鍪杖爰坝Ｊ氐念A(yù)期，我們下調(diào)2020/2021年凈利潤20%/16%至1.38億美元和2.40億美元。港股板塊估值上移，因此我們小幅下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)6%至6.0港幣，仍有14.3%上浮空間，對應(yīng)2021年8倍P/E。

風(fēng)險(xiǎn)

海外衛(wèi)生事件影響超預(yù)期；國內(nèi)車市持續(xù)低迷。