中金：恒指季檢在即 阿里巴巴(09988)、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)(03690)等有望被納入恒指

指數(shù)特點(diǎn)與ETF資金規(guī)模：恒生和國(guó)企指數(shù)均是固定50只成分股、且單只個(gè)股權(quán)重上限為10%（按自由流通市值計(jì)算）。根據(jù)當(dāng)前Bloomberg統(tǒng)計(jì)，追蹤恒生指數(shù)的ETF資金規(guī)模約為198億美元，追蹤國(guó)企指數(shù)的ETF資金規(guī)模約為48億美元。

同股不同權(quán)和第二地上市公司的處理：根據(jù)5月18日公布的咨詢結(jié)果，此次調(diào)整中，同股不同權(quán)及第二上市公司將首次被納入恒生和國(guó)企指數(shù)的選股范疇，但權(quán)重上限設(shè)置為5%。流通股本認(rèn)定上，所有一股多票和海外存托憑證股份均被視為非流通股。

可能調(diào)整結(jié)果預(yù)覽：基于指數(shù)調(diào)整方法（以6月30日為截止日期），我們初步測(cè)算，阿里巴巴(09988)、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)(03690)、安踏體育(02020)、阿里健康(00241)、藥明生物(02269)、華潤(rùn)啤酒(00291)排在恒生指數(shù)選擇順位前列；如果能夠被納入的話，按最新價(jià)格和估算的自由流通比例，靜態(tài)測(cè)算權(quán)重約為3.8%、5%、1.3%、1.6%、1.4%和1.1%。進(jìn)一步基于198億美元ETF資金規(guī)模，對(duì)應(yīng)潛在被動(dòng)資金流入約為7.6億、9.9億、2.6億、3.2億、2.8億、2.2億美元。相應(yīng)的，排在順位靠后的股票為中國(guó)神華(01088)、太古(01972)、信和置業(yè)(00083)、恒隆地產(chǎn)(00101)、中國(guó)旺旺(00151)、新世界發(fā)展(00017)，當(dāng)前權(quán)重為0.2%~0.7%不等；若被剔除的話，將引發(fā)4800萬(wàn)到1.5億美元不等的資金流出。

對(duì)指數(shù)面貌的改變：目前金融板塊在恒生和國(guó)企指數(shù)中占比高達(dá)~48%和41%，這也是其年初以來(lái)大幅落后于板塊結(jié)構(gòu)更加均衡的MSCI中國(guó)指數(shù)和A股主要指數(shù)的原因。因此，如果上述互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司如阿里巴巴和美團(tuán)能夠順利納入的話，我們認(rèn)為那么成分股一進(jìn)一出（固定50只）有望明顯提升新經(jīng)濟(jì)板塊在指數(shù)中的占比。

需要特別指出的是，恒生指數(shù)最終調(diào)整結(jié)果是由指數(shù)咨詢委員會(huì)決定，在量化指標(biāo)篩選的基礎(chǔ)上，也會(huì)考察行業(yè)代表性與財(cái)務(wù)表現(xiàn)等主觀指標(biāo)，因此完全精準(zhǔn)預(yù)測(cè)并不現(xiàn)實(shí)。實(shí)際上，我們通過(guò)量化條件篩選出的個(gè)股也遠(yuǎn)多于50只。因此，上述預(yù)覽只能作為一個(gè)近似參考。

圖表: 恒生綜合指數(shù)半年度成分調(diào)整規(guī)則

資料來(lái)源：恒生指數(shù)公司，中金公司研究部。

注：具體細(xì)則以恒生指數(shù)公司公布為準(zhǔn)

此次也適逢恒生綜合指數(shù)的半年度指數(shù)審議（一年調(diào)整兩次，以6月和12月底為截止日期，并在約8~9周后宣布）；恒生綜指之所以值得關(guān)注，是因?yàn)槠涑煞止勺兓歉酃赏ǖ闹饕罁?jù)，其決定機(jī)制順序如下：

i.AH兩地上市H股：自動(dòng)為港股通可投資范圍（特殊情況除外）；

ii.一般港股公司：需成為恒生綜合指數(shù)成分股（滬港通需為恒生綜指大中盤(pán)指數(shù)成分股；深港通可以納入市值大于50億港幣的小盤(pán)股）；

iii.同股不同權(quán)公司（代碼以W結(jié)尾）：如美團(tuán)、小米、京東；除符合上述條件以外，還需滿足上市6個(gè)月20交易日、考察期前183天日均市值不低于200億港幣、總成交額不低于60億港幣條件；

iv.第二地上市公司（代碼以S結(jié)尾）：如阿里巴巴、網(wǎng)易、京東。目前，監(jiān)管和交易所尚未就第二地上市公司能否被納入港股通提供明確指引，因此待定。

基于恒生綜指的調(diào)整方法，再結(jié)合需要納入港股通的額外標(biāo)準(zhǔn)，我們粗略的測(cè)算，此次可能有26只股票符合納入港股通的條件；相反，有24只股票有可能會(huì)因?yàn)椴环虾闵C指的條件而被移出港股通。

今年以來(lái)，港股通南下資金尤為強(qiáng)勁。年初以來(lái)累計(jì)的凈買(mǎi)入規(guī)模已經(jīng)超過(guò)4000億港幣，超過(guò)2019年和2017年全年水平。從南下資金的流向來(lái)看，如果以流入規(guī)模占公司市值比例的變化幅度看，南下資金主要流入醫(yī)療保健、信息科技和消費(fèi)等新經(jīng)濟(jì)板塊，這與年初以來(lái)新經(jīng)濟(jì)板塊持續(xù)領(lǐng)跑整體港股市場(chǎng)的表現(xiàn)特征一致。我們認(rèn)為，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利逐步修復(fù)、港股估值偏低、AH溢價(jià)仍處于高位、以及更多科技公司赴港股上市的背景下，南下資金仍或持續(xù)流入，而這些有望新納入港股通范圍的標(biāo)的將可能受益于資金的流入和流動(dòng)性的改善。

圖表: 港股通的篩選流程和規(guī)則

資料來(lái)源：恒生指數(shù)公司，深交所，上交所，中金公司研究部

圖表: 今年以來(lái)南下資金持續(xù)流入…

資料來(lái)源：EPFR，Wind，中金公司研究部

圖表: …已經(jīng)超過(guò)2017年和2019年全年的規(guī)模

資料來(lái)源：EPFR，Wind，中金公司研究部

時(shí)間安排上，恒生指數(shù)公司將于本周五8月14日收盤(pán)后公布上述指數(shù)調(diào)整的正式結(jié)果，并將于9月7日正式實(shí)施。在此期間，與MSCI指數(shù)調(diào)整類(lèi)似，部分主動(dòng)型資金仍不排除會(huì)根據(jù)調(diào)整公布結(jié)果采取一定的套利操作，但被動(dòng)資金為了最大程度上減少追蹤誤差將選擇在生效前一個(gè)交易日（即9月4日）調(diào)倉(cāng)。屆時(shí)相關(guān)股票成交會(huì)出現(xiàn)遠(yuǎn)大于平時(shí)的“異常放量”情形，特別是在尾盤(pán)。

在9月7日指數(shù)調(diào)整生效后，上海與深圳交易所會(huì)在隨后（具體時(shí)間視交易所公布而定）以此為依據(jù)相應(yīng)調(diào)整滬深港通的可投資標(biāo)的范圍。

由于此次指數(shù)調(diào)整涉及重要的龍頭互聯(lián)網(wǎng)公司、且涉及面廣（港股通標(biāo)的半年一度調(diào)整）、因此我們預(yù)計(jì)將會(huì)帶來(lái)較為明顯的影響，也會(huì)對(duì)恒生和國(guó)企指數(shù)的板塊構(gòu)成帶來(lái)較大變化，因此值得重點(diǎn)關(guān)注。

圖表: 追蹤恒生和國(guó)企指數(shù)的ETF資產(chǎn)規(guī)模

資料來(lái)源：Bloomberg，中金公司研究部。注：數(shù)據(jù)截止2020年8月11日

圖表: 當(dāng)前主要A股和港股指數(shù)的板塊權(quán)重構(gòu)成（GICS一級(jí)行業(yè)）

資料來(lái)源：Bloomberg，恒生指數(shù)公司，中金公司研究部。

注：數(shù)據(jù)截止2020年8月11日

圖表: AH溢價(jià)目前仍處于高位

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部