內(nèi)生外延穩(wěn)步增長，阜博集團(tuán)(03738)迎來“豐收季”

本文來自寶新金融研報，作者：譚美琪。

投資亮點

在線視頻內(nèi)容消費增加

自公共衛(wèi)生事件蔓延，大部分國家出臺居家隔離令，線下社交、觀影等娛樂方式受到限制，消費者轉(zhuǎn)向在線娛樂平臺。其中流媒體視頻平臺增長最為明顯。據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，在三月份的首三個星期，美國消費者在電視上觀看了4千億分鐘的串流內(nèi)容，較2019年同期激增85%。隨著衛(wèi)生事件持續(xù)，消費者在線視頻的支付意愿變得更強、頻率更高。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，全球視頻點播市場規(guī)模按收入計預(yù)期以9.5%的復(fù)合年增長率由2020年增加至2025年的960億美元。版權(quán)運營和內(nèi)容變現(xiàn)在在線視頻內(nèi)容消費增加的背景下應(yīng)運而生，阜博作為版權(quán)保護(hù)的龍頭，其2020年上半年營收21.5百萬美元，按年大增166.4%。

具OVCP行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位，助版權(quán)擁有人保護(hù)內(nèi)容的價值

媒體娛樂業(yè)務(wù)成功與否，在很大程度上取決于客戶所創(chuàng)作的媒體產(chǎn)品及服務(wù)有否獲得IP權(quán)的保護(hù)。阜博集團(tuán) (03738)具全球領(lǐng)先地位，按2016年收入計算占全球市場份額7.5%，其VDNA技術(shù)是一項集團(tuán)專有的數(shù)碼指紋技術(shù)，讓阜博可在全球超過200,000個網(wǎng)站中搜查出潛在侵權(quán)內(nèi)容。阜博于2017年獲得國家電視藝術(shù)與科學(xué)學(xué)院頒發(fā)的第69屆年度技術(shù)及工程艾美獎，證明了其在「保障內(nèi)容價值及版權(quán)視頻識別技術(shù)」方面的工程創(chuàng)新能力。由于集團(tuán)有能力開發(fā)及提升產(chǎn)品以滿足客戶的需求，集團(tuán)持續(xù)成為主要電影公司首選的供應(yīng)商。

來自在線PPT平臺的持續(xù)增長

全球在線視頻廣告支出于2012年的67億美元迅速增長至2016年的172億美元，復(fù)合年增長率達(dá)26.6%，相比電視廣告的4.5%增長率，反映全球廣告市場由傳統(tǒng)往在線視頻內(nèi)容的不斷轉(zhuǎn)變。全球在線視頻廣告支出的快速增長主要因在線視頻內(nèi)容的普及程度增加，以及利用較低成本提供更多實時針對性廣告的能力提高。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，全球視頻廣告支出預(yù)期將以7.1%的復(fù)合年增長率由2017年的217億美元維持迅速增長至2024年的350億美元。在線廣告市場的快速增長為收入分成模式的AVOD市場增長提供有力支持。

收購ZEFR帶來的進(jìn)一步增長

為進(jìn)一步拓寬服務(wù)種類與地理范圍，阜博于2019年11月收購了加州洛杉磯的ZEFR旗下RightsID及ChannelID業(yè)務(wù)。透過是次收購，集團(tuán)能夠向包括主流媒體電影工作室、電視聯(lián)播網(wǎng)等客戶提供進(jìn)一步的內(nèi)容變現(xiàn)服務(wù)、互補科技以及改善的銷售建議。阜博現(xiàn)時成為全球唯一與YouTube、Facebook、Instagram及SoundCloud合作并符合要求的第三方版權(quán)管理供應(yīng)商。成功收購RightsID及ChannelID業(yè)務(wù)的阜博，正逐步成為綜合視頻保護(hù)及變現(xiàn)解決方案的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商。長期而言，收購帶來的協(xié)同效應(yīng)料為集團(tuán)業(yè)務(wù)收入帶來提速，從而穩(wěn)固其長期增長邏輯。

估值

基于阜博集團(tuán)強大的產(chǎn)品開發(fā)及技術(shù)能力、較高的客戶粘度，并考慮到2019年11月戰(zhàn)略收購ZEFR旗下RightsID與ChannelID業(yè)務(wù)所帶來的協(xié)同效應(yīng)，我們預(yù)期集團(tuán)2020/2021/2022營業(yè)收入為51.0/58.6/67.4百萬美元，同比增長率為171.3%/15.0%/15.0%。在香港及美國上市的SaaS企業(yè)平均P/S估值為9.6倍?？紤]到阜博市值較小，我們保守給予阜博6.2倍2020年市銷率，對應(yīng)目標(biāo)股價為5.7港元，較現(xiàn)股價升幅為23.8%。下行風(fēng)險包括前期保證模式/多頻道聯(lián)播網(wǎng)/內(nèi)部團(tuán)隊帶來的潛在威脅

（編輯：張金亮）