小鵬(XPEV.US)在美遞交IPO，將成中國(guó)第三家在美上市的造車新勢(shì)力公司

本文來自微信公眾號(hào)“中信證券研究”。

小鵬(XPEV.US)成立于2014年，當(dāng)前共推出G3(SUV)和P7(轎跑)兩款電動(dòng)車型，累計(jì)銷量達(dá)2.01萬輛，并計(jì)劃于2021年推出第三款電動(dòng)轎車。伴隨著6月底P7批量交付，公司銷量和營(yíng)收有望繼續(xù)增長(zhǎng)。特斯拉市值已達(dá)2643億美元，超越豐田成為全球市值最大的汽車制造廠商，投資人對(duì)智能電動(dòng)機(jī)遇期待較高。中信證券認(rèn)為，中長(zhǎng)期看，中國(guó)市場(chǎng)有望出現(xiàn)對(duì)標(biāo)特斯拉的智能電動(dòng)領(lǐng)軍企業(yè)。今年以來，蔚來汽車市值上漲280%，理想汽車IPO后市值近140億美元，即將IPO的小鵬汽車，亦有望獲得投資人的更多關(guān)注。

小鵬汽車(XPEV)：盈利能力持續(xù)改善，毛利率回升至-3.6%。

1)美國(guó)時(shí)間8月7日，小鵬汽車正式向美國(guó)證券交易會(huì)(SEC)提交了IPO上市申請(qǐng)文件，擬按代碼“XPEV”在紐交所掛牌交易。此次IPO承銷商為瑞士信貸、摩根大通和美國(guó)銀行，IPO發(fā)行價(jià)格和發(fā)行股份數(shù)仍未確定;

2)據(jù)公司招股說明書顯示：公司2018/2019/2020H1營(yíng)收分別為0.97、23.2和10.03億元，2019/2020H1汽車銷量分別為1.27和0.55萬輛，單車對(duì)應(yīng)ASP分別為18.23和18.24萬元。2018/2019/2020H1毛利分別為-0.02、-5.58和-0.36億元，凈利潤(rùn)分別為-13.98、-36.92和-7.96億元。

3)公司2018/2019/2020H1研發(fā)費(fèi)用分別為10.51/20.70/6.31億元，研發(fā)費(fèi)用率分別為10830.6%/89.2%/ 62.9%。

4)2014年至今，公司已累計(jì)完成12輪融資，累計(jì)融資約232億元。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，高管持股比例達(dá)40.9%，其中何小鵬持股比例達(dá)31.6%，是公司最大的股東。

公司產(chǎn)品：G3定位緊湊型智能SUV、P7定位智能轎跑。

1)據(jù)招股說明書顯示，公司分別開發(fā)了David和Edward雙平臺(tái)以分別生產(chǎn)G3和P7，售價(jià)區(qū)間分別為14.68-19.68萬元和22.99-33.99萬元，定位于中高端電動(dòng)乘用車市場(chǎng)。據(jù)HIS Market數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)15-50萬元的中高端電動(dòng)乘用車銷量有望由2019年的40萬輛增長(zhǎng)至2025年的180萬輛，6年CAGR為28.5%。隨著該行業(yè)的發(fā)展，小鵬汽車有望持續(xù)受益。

2)小鵬G3憑借其在續(xù)航里程、價(jià)格、和L2.5級(jí)別輔助駕駛等方面的優(yōu)勢(shì)，榮獲2020年顧客最滿意緊湊SUV的稱號(hào)。自2018年底推出以來，G3在華銷量累計(jì)達(dá)1.79萬輛;

3)2020年4月，公司發(fā)布定位于智能轎跑的P7，百公里加速時(shí)間4.3-6.7秒，動(dòng)力十足。同時(shí)，P7配備自研的Xmart OS和XPILOT系統(tǒng)，具備L0-L3級(jí)別自動(dòng)駕駛，未來可通過OTA升級(jí)到L4級(jí)別輔助駕駛，產(chǎn)品具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。自6月28日批量交付后，首月銷量達(dá)1641輛。

4)公司采用“直營(yíng)+經(jīng)銷商”相結(jié)合的銷售模式，截至2020年H1，公司累計(jì)共有100個(gè)銷售門店和47個(gè)服務(wù)中心，覆蓋全國(guó)52個(gè)主要大城市。

財(cái)務(wù)展望：由G3到P7，ASP不斷提高，未來隨著P7的批量交付，公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況有望改善。

1)公司2019和2020H1主要銷量以G3為主(銷量占比分別達(dá)100%和94.1%)，伴隨未來P7批量交付，產(chǎn)品ASP將持續(xù)提升(P7起售價(jià)為23.0萬元，較G3的14.9萬元提升53.3%)，公司收入結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況、盈利能力有望持續(xù)改善。

2)特斯拉加大在華市場(chǎng)開拓力度，蔚來、理想和小鵬三家相繼IPO，比亞迪、寶馬、奔馳等傳統(tǒng)車企加速智能電動(dòng)汽車產(chǎn)品投放，中國(guó)智能電動(dòng)車領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)依然激烈。對(duì)于造車新勢(shì)力來講，主力產(chǎn)品如何持續(xù)放量，是競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵。中信證券密切關(guān)注P7批量交付后的銷量增長(zhǎng)，關(guān)注2021年第三款量產(chǎn)車的配置和銷售預(yù)期。

成長(zhǎng)空間：IPO將有助公司獲取資金用于發(fā)展，亦有助于提升品牌知名度和供應(yīng)鏈資源獲取能力。

1)當(dāng)前，特斯拉、蔚來、理想的估值水平分別對(duì)應(yīng)2020年約9-10倍PS，體現(xiàn)市場(chǎng)的樂觀心態(tài);

2)若公司IPO成功，可以獲得更多資金用于研發(fā)和發(fā)展，另一方面亦有助于進(jìn)一步樹立品牌，促進(jìn)終端銷售;此外，有助于公司持續(xù)獲取優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈資源，助推公司新的發(fā)展機(jī)遇。

中信證券認(rèn)為，未來10年是中國(guó)智能電動(dòng)汽車行業(yè)加速發(fā)展的階段，本土公司與海外巨頭特斯拉的短兵相接已經(jīng)到來，伴隨5G、AI、IoT、云計(jì)算，甚至區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展，智能電動(dòng)汽車市場(chǎng)仍將面臨更多機(jī)遇，自動(dòng)駕駛級(jí)別的升級(jí)，乃至后續(xù)作為智能出行運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，還有更多可以期待的成長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

美股資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)導(dǎo)致發(fā)行不順利的風(fēng)險(xiǎn);特斯拉產(chǎn)品進(jìn)一步顯著降價(jià)導(dǎo)致中國(guó)智能電動(dòng)車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇風(fēng)險(xiǎn);公司后續(xù)新車型、新功能推出進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);關(guān)鍵研發(fā)、供應(yīng)鏈、市場(chǎng)人員流失風(fēng)險(xiǎn);潛在質(zhì)量事故、政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)等。

投資建議：

中長(zhǎng)期看，中國(guó)市場(chǎng)有望出現(xiàn)追趕或?qū)?biāo)特斯拉的智能電動(dòng)領(lǐng)軍企業(yè)。今年以來，蔚來汽車市值上漲280%，理想汽車IPO后市值近140億美元，即將IPO的小鵬，憑借其在車載電機(jī)David及Edward雙平臺(tái)、車載智能系統(tǒng)Xmart OS和自動(dòng)駕駛XPILOT等領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，有望獲得投資人的持續(xù)關(guān)注。

（編輯：玉景）