誰是蘋果(AAPL.US)、特斯拉(TSLA.US)、華為三大產(chǎn)業(yè)鏈中的“寵兒”？

本文來自微信號“李迅雷金融與投資”，作者：陳龍，衛(wèi)辛。

內(nèi)容摘要

本篇報告是從一個更微觀的視角，以蘋果(AAPL.US)、特斯拉(TSLA.US)、華為產(chǎn)業(yè)鏈為切入點對如何把握科技制造的投資機(jī)會進(jìn)一步梳理。具體來說，我們主要回答以下幾個問題：

問題1：我國上市公司主要位于三條供應(yīng)鏈的哪些環(huán)節(jié)?

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，中國供應(yīng)商主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈中產(chǎn)品附加值以及技術(shù)含量相對較低的領(lǐng)域。其中，蘋果供應(yīng)商集中在結(jié)構(gòu)件環(huán)節(jié)，華為供應(yīng)商集中在消費電子、通信設(shè)備等生產(chǎn)制造領(lǐng)域，特斯拉供應(yīng)商的核心競爭優(yōu)勢在內(nèi)外飾、車身、底盤等產(chǎn)品。

從單品價值量看，供應(yīng)商已經(jīng)逐漸向技術(shù)壁壘更高的領(lǐng)域發(fā)展。(1)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈中，iPhone攝像頭成本的上升最為明顯，尤其是在最新款iPhone 11 Max Pro中一躍超過屏幕/觸控，成為手機(jī)物料中最貴的部分。(2)華為產(chǎn)業(yè)鏈中，去美化之下，國產(chǎn)元器件廠商逐漸向高價值的元器件發(fā)力。(3)特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈中，寧德時代、華域汽車、拓普集團(tuán)、均勝電子、凌云股份、璞泰來等單車價值量均超過2000元。

問題2：未來產(chǎn)業(yè)鏈上的公司有望如何演繹?

(1)哪些公司的單品價值量有望提升?單品價值量的提升途徑主要包括兩種方式，分別是降本與提價。在綜合考慮單品的市場空間以及公司的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃后，中長期看，我們認(rèn)為同時兼具降本與提價潛力的個股主要集中在：立訊精密、歌爾股份、三花智控、均勝電子等。

(2)如何理解單品價值量下跌的風(fēng)險?影響單品價值量下滑的風(fēng)險因素較多，例如，產(chǎn)品可替代性強(qiáng)、客戶話語權(quán)過大、進(jìn)入/退出壁壘低、同業(yè)競爭激烈等。我們對上述潛在風(fēng)險涉及的個股分別梳理后發(fā)現(xiàn)，包裝印刷、PCB、精密結(jié)構(gòu)件等領(lǐng)域的個股供應(yīng)商被替代的風(fēng)險較大，而立訊精密、華測檢測、宏發(fā)股份等，憑借著顯著好于細(xì)分行業(yè)的綜合壁壘，風(fēng)險整體相對較低。

(3)未來科技領(lǐng)域?qū)⒊尸F(xiàn)“一家獨大”還是“遍地開花”?目前三條產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)許多領(lǐng)域都呈現(xiàn)了資源向龍頭集聚的特征。其中，存儲芯片、BAW波濾器、功率放大器、IGBT、ArF/ArF浸沒光刻膠、KrF光刻膠、電子特種氣體、FPGA的CR3的全球市占率甚至超過了60%。往前看，我們認(rèn)為市場集中度持續(xù)提升依然是眾多領(lǐng)域的發(fā)展方向。

(4)產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)自主可控可能嗎?長期看，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈中國產(chǎn)化相對較低的領(lǐng)域是有望實現(xiàn)自主可控的，而且在激烈的市場競爭中，全球化競爭的行業(yè)不會去全球化，相互融合完全競爭市場化手段才是主要方向，中國企業(yè)有望在未來發(fā)展中快速崛起。

問題3：如何捕捉科技制造帶來的投資機(jī)會?

根據(jù)蘋果、華為、特斯拉相關(guān)概念標(biāo)的價格的走勢，我們發(fā)現(xiàn)三者的投資路徑出現(xiàn)較強(qiáng)的共性。

(1)如何把握產(chǎn)業(yè)鏈中的投資時點?從時間軸上看，三條供應(yīng)鏈都需要面對由這樣一些關(guān)鍵時點組成的循環(huán)：比如新概念的發(fā)布、新品的推出、新功能的上線等等，我們整理后發(fā)現(xiàn)，新產(chǎn)品上市后對股價的催化作用普遍好于新功能、新概念的推出;同時，華為、蘋果、特斯拉產(chǎn)品的疊加發(fā)布會對股價表現(xiàn)持續(xù)性形成較好的支撐。

(2)如何把握產(chǎn)業(yè)鏈中的好賽道?從產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)歷史的股價表現(xiàn)來看，2015年以來三條產(chǎn)業(yè)鏈同時具有明顯相對收益期間，股價排名靠前的行業(yè)主要集中在攝像頭、芯片、動力電池、半導(dǎo)體封測等領(lǐng)域。相反，光纖、電腦硬件、顯示面板表現(xiàn)相對低迷。

(3)三條產(chǎn)業(yè)鏈的相似的“寵兒”是否具有更好的收益?不一定的。雖然三條產(chǎn)業(yè)鏈的相似寵兒意味著有更多的機(jī)會享受不同產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的基本面改善，但是這并不意味著股價具有穩(wěn)定的相對收益。相反，一些股票可能在產(chǎn)業(yè)鏈大放異彩時股價走勢低迷。

(4)歷史來看哪些股票收益最明顯?我們延續(xù)上面的思路篩選出三條產(chǎn)業(yè)鏈涉及的A股供應(yīng)商在超額收益明顯期間，無論是絕對收益，還是相對全A、創(chuàng)業(yè)板收益均有較好表現(xiàn)的股票。主要集中在立訊精密、順豐控股、長電科技、信維通信、華測檢測等。

正文

今年以來，伴隨著特斯拉、蘋果市值紛紛創(chuàng)歷史新高，市場上關(guān)于科技制造的討論如火如荼。事實上，我們在前期的報告《硬科技領(lǐng)域投資方略》中也提出了一個短期篩選科技股潛力標(biāo)的分析框架。

本篇報告，我們則是從一個更微觀的視角，以蘋果、特斯拉、華為產(chǎn)業(yè)鏈為切入點對如何把握科技制造的投資機(jī)會進(jìn)一步梳理?？紤]到對于國內(nèi)大部分投資者而言，由于不能參與美股交易。因此，想要把握三條產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會，只能從其和A股相關(guān)的供應(yīng)商入手。

具體來說，我們主要回答以下幾個問題：問題1：我國上市公司分別位于三條產(chǎn)業(yè)鏈的什么位置?問題2：未來產(chǎn)業(yè)鏈上的公司有望如何演繹?問題3：如何捕捉科技制造帶來的投資機(jī)會?

一、我國上市公司主要位于供應(yīng)鏈條的哪些環(huán)節(jié)?

主要位于蘋果的哪些環(huán)節(jié)?

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，中國供應(yīng)商主要集中在技術(shù)含量較低的結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域。2019年公布的蘋果200家核心供應(yīng)商名單中，中國公司(包括中國臺灣與中國香港)合計上榜86家。其中，臺灣的供應(yīng)商最多有46家，而中國大陸與香港分別上榜30家與10家。從行業(yè)分類看，中國整體的上市供應(yīng)商排名前三的主要分布在技術(shù)硬件與設(shè)備(43家)、半導(dǎo)體(6家)、資本貨物(6家)。

細(xì)分來看，A股的上市公司排名前三的分別是消費電子(10家)、元器件(3家)、半導(dǎo)體(2家)/包裝印刷(2家)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，中國公司(包括中國臺灣與中國香港)主要集中在代工廠、包裝材料、電池及配件等領(lǐng)域，技術(shù)含量相對較低，多為勞動密集性的加工行業(yè)。

從產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)整看，最近五年中國大陸地區(qū)的供應(yīng)商主要實現(xiàn)的是對中國臺灣、日韓等地區(qū)同類型產(chǎn)品的替代，在芯片研發(fā)等技術(shù)核心領(lǐng)域與美國仍有較大的差距。我們整理了2014年至今中國地區(qū)蘋果供應(yīng)商調(diào)整名錄。數(shù)據(jù)顯示，近年來與中國臺灣地區(qū)公司頻繁出局相對應(yīng)的是中國大陸地區(qū)供應(yīng)商入圍數(shù)量明顯上升。

從入圍公司的主營業(yè)務(wù)與提供商品來看，中國大陸實現(xiàn)產(chǎn)品替代的主要集中在金屬零部件、包裝與導(dǎo)電材料、各類輔助性結(jié)構(gòu)件。與此同時，除了傳統(tǒng)優(yōu)勢結(jié)構(gòu)件，近年來隨著京東方、歐菲光、長電科技的加入，中國供應(yīng)商目前已經(jīng)拓展到顯示面板、攝像頭模組、半導(dǎo)體、功能器件等多個領(lǐng)域。盡管如此，在眾多細(xì)分領(lǐng)域，尤其是半導(dǎo)體的集成電路、分立器件等子項中，中國供應(yīng)商的參與程度仍然較低。

從單品價值量看，藍(lán)思科技、德賽電池、立訊精密2019年來自蘋果收入占比可能超過四成。從產(chǎn)業(yè)變化趨勢看，以蘋果的主要產(chǎn)品iPhone 系列為例，這些年來攝像頭成本的上升最為明顯，尤其是在最新款iPhone 11 Max Pro中一躍超過屏幕/觸控，成為手機(jī)物料中最貴的部分。

相反，內(nèi)存成本成為零部件中下降最為明顯的環(huán)節(jié)。對應(yīng)到我國的上市公司收入占比，從披露公告的前五大客戶數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，長期以來為蘋果提供玻璃蓋板的藍(lán)思科技，提供電池及配件的德賽電池，以及提供連接器與線材的立訊精密2019年與蘋果公司的聯(lián)系依然緊密。

主要位于華為的哪些環(huán)節(jié)?

中國供應(yīng)商主要集中在電子元器件、消費電子、通信設(shè)備等生產(chǎn)制造領(lǐng)域。從終端業(yè)務(wù)向上看，2019年華為四大類主要業(yè)務(wù)收入分別是消費者業(yè)務(wù)(54.4%)、運營商業(yè)務(wù)(34.5%)、企業(yè)業(yè)務(wù)(10.4%)、其他(0.7%)。而我國的供應(yīng)商已經(jīng)滲透到主營業(yè)務(wù)的多個方面。

本篇報告我們結(jié)合華為供應(yīng)商大會公布的核心供應(yīng)商名錄以及上市公司2019年年報公布的前五大客戶名單篩選出中國(包括中國臺灣、中國香港)的華為供應(yīng)商體系，總共40家。

從行業(yè)分布看，中國整體的上市供應(yīng)商排名前三的主要分布在技術(shù)硬件與設(shè)備(23家)、半導(dǎo)體(6家)、運輸(3家)。細(xì)分來看，A股的上市公司排名前三的分別是元器件(3家)、消費電子(3家)、光學(xué)光電(2家)/通信設(shè)備制造(2家)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，中國的上市公司主要集中在印刷電路板、柔性電路制造等領(lǐng)域。

從產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)整看，國產(chǎn)替代道阻且艱。2019年5月，美國在沒有證據(jù)的情況下，以國家安全為由將華為納入實體清單，一方面限制華為產(chǎn)品進(jìn)入美國市場，另一方面限制美國企業(yè)對華為的產(chǎn)品和服務(wù)的出口。中美博弈下，自主可控的重要性不斷提升。從海外供應(yīng)商與國內(nèi)供應(yīng)商的對比看，中國在產(chǎn)業(yè)鏈中上游核心器件的各項工藝及技術(shù)逐步成熟，但在高端芯片和元器件領(lǐng)域參與程度較低。

從單品價值量看，去美化之下，國產(chǎn)元器件廠商逐漸向高價值的元器件發(fā)力。從產(chǎn)品價值分布來看，我們以華為的三款經(jīng)典的手機(jī)為例，對華為Mate 30 Pro 5G而言，來自美國的元器件數(shù)量只有62件，成本占比只有9.5%，中國的元器件數(shù)量則達(dá)到194件，成本占比達(dá)到41.7%，尤其是成本最高的元器件麒麟990芯片為華為自研;對華為P40而言，來自美國的元器件數(shù)量只有50件，成本占比只有7.1%，中國的元器件數(shù)量則有205件，成本占比達(dá)到62.3%，其中，不僅主控IC部分國產(chǎn)器件占比高，而且屏幕、SoC均為國產(chǎn)器件;對華為nova 6 5G而言，國產(chǎn)化替代更為明顯，目前射頻、WiFi/藍(lán)牙、低噪放等元器件均由海思供貨。

主要位于特斯拉的哪些環(huán)節(jié)?

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，雖然中國供應(yīng)商已經(jīng)滲透到特斯拉供應(yīng)鏈中的諸多領(lǐng)域，但是競爭優(yōu)勢依然在內(nèi)外飾、車身、底盤等產(chǎn)品附加值以及技術(shù)含量相對較低的領(lǐng)域。從終端產(chǎn)品向上看，2019年特斯拉四大類主要業(yè)務(wù)收入分別是汽車銷售(81.2%)、汽車租賃(3.5%)、儲能(6.3%)、服務(wù)其他收入(9.1%)。

而與中國供應(yīng)商關(guān)系密切的產(chǎn)品主要集中在特斯拉汽車的生產(chǎn)與銷售領(lǐng)域?？紤]到特斯拉供應(yīng)鏈已經(jīng)形成類似蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的示范效應(yīng)，我們以上市公司公告為切入點，從產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游篩選出部分重要的中國供應(yīng)商，資料顯示國內(nèi)供應(yīng)商多集中在系統(tǒng)配件、充電、車身、結(jié)構(gòu)件、線束等產(chǎn)品價值較低的零部件供應(yīng)上。

從產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)整看，近年來特斯拉國產(chǎn)化率加速提升。從國產(chǎn)化的速度來看，目前內(nèi)外飾、車身、覆蓋件、底盤結(jié)構(gòu)件整體要好于動力電池、熱管理、中控。而核心零部件如芯片、高精度傳感器、軟件系統(tǒng)、電機(jī)電控等則主要依賴于外資在華的供應(yīng)商或者特斯拉自產(chǎn)。隨著這兩年特斯拉積極進(jìn)行全球化布局，尤其是國內(nèi)Model 3的生產(chǎn)以及Model Y的導(dǎo)入，特斯拉“國產(chǎn)大潮”的大幕持續(xù)展開，考慮到Model 3 國產(chǎn)化率將從 30%到 100%的提升，國產(chǎn)化將帶動全產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的共同受益，具體來說，將推動如電池、電機(jī)、電控和汽車零部件等供應(yīng)商產(chǎn)業(yè)鏈升級。

從單車價值量看，寧德時代、華域汽車、拓普集團(tuán)、均勝電子、凌云股份、璞泰來等單車價值量均超過2000元。單車價值量是決定零部件供應(yīng)商地位的重要因素之一。在目前已配套特斯拉的國產(chǎn)零部件中，根據(jù)中泰電新組的估算，寧德時代的動力電池，華域汽車的座椅總成、車身件等，拓普集團(tuán)的輕量化鋁合金底盤結(jié)構(gòu)件、大型車身結(jié)構(gòu)件，均勝電子的方向盤、主駕駛安全氣囊、短路保護(hù)器，凌云股份的車身件、璞泰來的負(fù)極材料等的單車價值量超過2000元。

二、未來產(chǎn)業(yè)鏈上的公司有望如何演繹?

如何理解未來單品價值量的提升?

視角1：單品價值量的提升的路徑

單品價值量的提升途徑主要包括兩種方式，分別是降本與提價。而中長期看同時兼具降本與提價潛力的個股主要集中在：立訊精密、歌爾股份、三花智控、均勝電子等。

降本方面：事實上，加快全球布局成為近年來中國供應(yīng)商參與競爭的主要策略之一。雖然蘋果、特斯拉、華為生產(chǎn)的商品與提供的服務(wù)并不一致，但是相似的是最近五年三家公司都面臨營業(yè)成本率上升的挑戰(zhàn)?？紤]到中國供應(yīng)商多集中在勞動密集型的制造環(huán)節(jié)，為了緩解人工成本提升、海外摩擦的壓力以及業(yè)務(wù)拓展的需求。近年來海外收入占比較高的公司已經(jīng)陸續(xù)開始推進(jìn)全球布局，尤其是越南、印度、泰國等東南亞國家成為中國大陸公司海外設(shè)廠的重要選擇。

提價方面：提升單品價值量的方式多種多樣，但是背后都離不開持續(xù)研發(fā)投入的重要支撐。科技創(chuàng)新一直是推動公司快速成長的重要因素，我們用研發(fā)支出占比作為供應(yīng)鏈的上市公司實現(xiàn)提價潛力的代理變量。

數(shù)據(jù)顯示，中位數(shù)口徑下，雖然中國供應(yīng)商的研發(fā)投入率明顯穩(wěn)定的低于蘋果公司、特斯拉自身研發(fā)投入情況。但是，值得欣慰的是縱向看中國供應(yīng)商的研發(fā)投入率是持續(xù)上升的，尤其是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈條中的中國大陸上市公司上升最為穩(wěn)健。

此外，盡管華為公司近年來波折不斷，然而由于持續(xù)加大5G、云、人工智能及智能終端的方向并未發(fā)生明顯的調(diào)整，研發(fā)投入率在相似的行業(yè)中遙遙領(lǐng)先。

視角2：各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的市場規(guī)模及潛在變化

我們重點分析了存儲芯片、模擬IC、FPGA、MCU、PCB、功率半導(dǎo)體、光器件、連接器、傳感器、攝像頭模組、平板顯示器、動力鋰電池等子行業(yè)的全球及中國的市場空間以及未來的潛在變化。整體來看，傳感器、存儲芯片、平板顯示器的全球市場規(guī)模較高，都在1000億美元以上，PCB、隔膜、負(fù)極材料、三元正極材料、平板顯示器等中國規(guī)模在全球的占比較高，均在50%以上。

存儲芯片：全球存儲芯片的市場規(guī)模約1200億美元。根據(jù)WSTS的統(tǒng)計，2019年全球存儲芯片市場規(guī)模1155億美元，銷售額同比減少31.5%。內(nèi)存的具體細(xì)分類別中，DRAM產(chǎn)品的銷售額下降了37.1%，NAND閃存產(chǎn)品的銷售額下降了25.9%。除此之外的所有其他產(chǎn)品的銷售額合計下降了1.7%。往前看，根據(jù)Gartner最新的預(yù)測， 2020年全球存儲市場規(guī)模將達(dá)到1247億美元，其中，NAND閃存收入預(yù)計將在2020年增長40%，DRAM市場整體收入將在2020年下降2.4%。

模擬IC：全球模擬IC市場規(guī)模約550億美元。根據(jù)IC insights統(tǒng)計，2019年全年模擬IC市場規(guī)模為552億美元，前10大廠商市占為62%，較2018年增長了2%(前十大廠商分別是：TI、ADI、Infineon、ST、Skyworks、NXP、Maxim、ON Semi、Microchip和Renesas)。我國模擬芯片市場規(guī)模 2273 億元。國內(nèi)模擬芯片同樣主要采自德州儀器、恩智浦、 英飛凌、思佳訊、意法半導(dǎo)體等模擬芯片大廠。往前看，預(yù)估到2022年時，市場規(guī)模將達(dá)到748億美元。

FPGA：全球FPGA行業(yè)產(chǎn)值約60億美元。FPGA，即現(xiàn)場可編程門陣列，它是在PAL、GAL、CPLD等可編程器件的基礎(chǔ)上進(jìn)一步發(fā)展的產(chǎn)物。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究統(tǒng)計，2018年全球FPGA行業(yè)產(chǎn)值64億美元。由于FPGA技術(shù)門檻非常高，目前FPGA的主要產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商仍然集中在歐美地區(qū)，以Altera(被Intel收購)，和Xilinx兩家為主。兩家合計額的市場份額占到72%。往前看，隨著5G時代的進(jìn)展以及AI的推進(jìn)速度，預(yù)計FPGA在2025年有望達(dá)到約125.21億美元。

PCB：全球PCB行業(yè)產(chǎn)值約610億美元。根據(jù)Prismark統(tǒng)計，2019年全球PCB行業(yè)產(chǎn)值613億美元。其中，中國PCB產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占全球產(chǎn)值的比重約為53.7%，產(chǎn)值約為329億美元，是2019年唯一成長的地區(qū)，這主要得益于5G建設(shè)的高度成長。往前看，2019-2024年，中國PCB產(chǎn)值的年均復(fù)合增長率預(yù)計為4.9%，是唯一超過全球平均年復(fù)合增長率的區(qū)域，仍然是全球PCB產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)最好的區(qū)域。

MCU：全球MCU的市場規(guī)模約180億美元。MCU目前主要應(yīng)用在物聯(lián)網(wǎng)，家電，消費電子，工控，家電等多個領(lǐng)域。根據(jù) Gartner 數(shù)據(jù)， 2019 年全球 MCU 市場規(guī)模近 180 億美元。往前看，根據(jù)IC Insights預(yù)測，2022年全球MCU市場規(guī)模有望達(dá)到239億美元。

功率半導(dǎo)體：全球功率半導(dǎo)體的市場規(guī)模約400億美元。功率半導(dǎo)體是為所有電子產(chǎn)品提供電子電力轉(zhuǎn)換的核心器件。根據(jù)IHS統(tǒng)計，2019年全球功率半導(dǎo)體行業(yè)市場規(guī)模403億美元。其中，中國功率半導(dǎo)體行業(yè)市場規(guī)模145億美元，占比全球功率半導(dǎo)體市場35.9%，是全球最大的功率半導(dǎo)體市場。往前看，受衛(wèi)生事件危機(jī)的沖擊，整個功率半導(dǎo)體市場收入將在2020年下降9.1%。

攝像頭模組：全球攝像頭模組市場規(guī)模約300億美元。根據(jù)研究機(jī)構(gòu) MarketsandMarkets統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2019年全球攝像頭模組市場規(guī)模315億美元。往前看，到2024年，該市場將增長至446億美元。預(yù)測期內(nèi)(2019—2024年)的年復(fù)合增長率為7.2%。

光器件：全球光器件市場約100億美元。根據(jù)C&C統(tǒng)計，2019年全球光器件行業(yè)產(chǎn)值98億美元。其中，中國光器件市場規(guī)模達(dá)約36億美元，同比下滑2.7%，占比全球光器件市場規(guī)模37.5%的市場份額。往前看，隨著全球更多的電信運營商開始積極進(jìn)行5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，全球電信資本開支有望保持增長態(tài)勢，預(yù)計到2024年，全球光器件市場規(guī)模有望達(dá)到240億美元的規(guī)模。

傳感器：全球傳感器市場約1500億美元。根據(jù)賽迪統(tǒng)計，2019年全球傳感器市場規(guī)模1521億美元，增長率達(dá)到9.2%。其中，北美市場規(guī)模占全球比重41.2%左右，亞太區(qū)是僅次于北美市場的世界第二大傳感器市場，占比達(dá)到34.8%。中國傳感器市場規(guī)模2188.8億元。往前看，預(yù)計到2021年市場規(guī)模有望達(dá)到2951.8億元。

連接器：全球連接器市場約640億美元。根據(jù)Bishop & Associate統(tǒng)計，2019年全球連接器行業(yè)產(chǎn)值642億美元。其中，中國地區(qū)連接器市場規(guī)模為195億美元，較上年同比下滑-7.0%，占據(jù)了全球30.4%的市場份額，依舊是全球最大的連接器市場。

平板顯示器：全球平板顯示產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值約1200億美元。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的統(tǒng)計，2019年全球平板顯示收入規(guī)模將達(dá)到1173億美元。其中，中國大陸平板產(chǎn)能占比46%，為539.44億美元，中國臺灣占比25%，為293.18億美元，韓國占比23%，為292.72億美元，日本占比6%，為76.36億美元。往前看，隨著三星電子的退出，2021年LGD韓國8.5代線可能將獨撐大局，在中國大陸面板廠大舉進(jìn)攻下，其成本競爭力仍面臨嚴(yán)峻考驗。從產(chǎn)能擴(kuò)張的角度觀察，未來中國大陸面板廠的成長態(tài)勢銳不可擋。

動力鋰電池：全球動力鋰電池市場規(guī)模450億美元。根據(jù)Adroit Market Research的統(tǒng)計，2019年全球動力鋰電池市場規(guī)模448億美元。其中，中國動力電池市場規(guī)模為710億元，同比下降11.8%。往前看，預(yù)計到2025年，全球鋰離子電池市場規(guī)模估計將超過1000億美元。

正極材料：全球三元正極材料出貨約35萬噸。目前動力電池正極材料技術(shù)路線主要有：鈷酸鋰、鎳鈷錳三元、改性錳酸鋰、磷酸鐵鋰、鎳鈷鋁三元。根據(jù)GGII的統(tǒng)計，2019年全球三元正極材料出貨34.3萬噸，同比增長44.7%。中國鋰電正極材料出貨量40.4萬噸，同比增長32.5%，產(chǎn)值達(dá)到737億元。其中，三元正極材料出貨量19.2萬噸，同比增幅40.7%;磷酸鐵鋰材料出貨量8.8萬噸，同比增長29.3%;磷酸鐵鋰材料出貨量6.62萬噸;錳酸鋰材料出貨量5.7萬噸。往前看，預(yù)計2025年全球三元正極材料及前驅(qū)體出貨量將超過150萬噸。

負(fù)極材料：全球負(fù)極材料出貨約33萬噸。目前應(yīng)用最廣的負(fù)極材料仍然是天然石墨和人造石墨兩大類。根據(jù)GGII的統(tǒng)計，從全球負(fù)極材料產(chǎn)量來看，2019年全球負(fù)極材料產(chǎn)量為32.6萬噸，同比增長25.4%。中國負(fù)極材料產(chǎn)量為26.5萬噸，同比增長38%，占全球負(fù)極材料產(chǎn)量81%。其中人造石墨出貨量20.8萬噸，占比負(fù)極材料總出貨量78.5%，相比2018年占比提升9.2個百分點。

隔膜：中國隔膜出貨量月27億平米。鋰電隔膜作為鋰電池的重要組成部分，在鋰電材料總成本占比為5~10%。根據(jù)GGII的統(tǒng)計，2019年中國鋰電隔膜出貨量為27.4億平米，同比增長35.6%，鋰電隔膜市場規(guī)模(只統(tǒng)計基膜)35.6億元，同比下滑12.2%。其中，2019年濕法隔膜出貨量19.9億平米，同比增長51.2%，占比隔膜總出貨量72.6%，增加7.5個百分點。往前看，2018年隔膜國產(chǎn)化率已經(jīng)達(dá)到了93%。隨著鋰離子電池隔膜行業(yè)競爭激烈，不具備自主研發(fā)設(shè)計能力的鋰離子電池隔膜廠商的發(fā)展空間將逐漸縮小。

電解液：中國電解液市場規(guī)模77億元。根據(jù)GGII的統(tǒng)計，2019年中國電解液出貨量18.3萬噸，同比增長30%。受電解液價格持續(xù)下滑的影響，市場規(guī)模為77.1億元，同比增長21.23%，電解液市場毛利進(jìn)一步降低。從競爭格局角度分析，2019年出貨量排名前三的企業(yè)分別為廣州天賜材料、新宙邦和杉杉，市場占比分別為22.45%、17.52%和14.62%。往前看，國內(nèi)外鋰離子電池電解液行業(yè)市場競爭日趨激烈，未來將呈現(xiàn)向行業(yè)幾家龍頭企業(yè)持續(xù)集中的趨勢。

視角3：財務(wù)視角單品價值量有望提升的公司

單品價值量有望擴(kuò)張的公司：按照上述思路，我們從財務(wù)視角篩選了滿足收入增速持續(xù)上升中，成本增速持續(xù)下降或研發(fā)投入持續(xù)上升的三條產(chǎn)業(yè)鏈上的供應(yīng)商個股。滿足該條件的個股包括了旭升股份、安潔科技。

如何理解單品價值量的下滑的風(fēng)險?

影響單品價值量下滑的風(fēng)險因素較多，例如，產(chǎn)品可替代性強(qiáng)、客戶話語權(quán)過大、進(jìn)入/退出壁壘低、同業(yè)競爭者的競爭程度激烈、超預(yù)期的技術(shù)革新等等。

視角1：哪些公司的產(chǎn)品可替代性較強(qiáng)?

產(chǎn)品可替代性：低價值量的產(chǎn)品競爭激烈，可替代性風(fēng)險更高。

(1)動態(tài)變化看：從近年來蘋果核心供應(yīng)商的頻繁洗牌中，我們發(fā)現(xiàn)價值低端的零部件制造公司被替代的風(fēng)險顯著高于芯片領(lǐng)域。通過篩選2014~2019年中國(包括中國香港與中國臺灣)入圍與出局的公司分類，數(shù)據(jù)顯示，包裝印刷、PCB、精密結(jié)構(gòu)件等領(lǐng)域的廠商頻繁發(fā)生變動;

(2)靜態(tài)橫向比較看：我們對比了三條產(chǎn)業(yè)鏈上的入選國外標(biāo)的、國內(nèi)標(biāo)的以及未來潛在入選標(biāo)的后發(fā)現(xiàn)，在連接器、PCB、光纜線纜、結(jié)構(gòu)件等領(lǐng)域入選和未入選的公司競爭十分激烈。以PCB為例，PCB的技術(shù)壁壘較低，同時又呈現(xiàn)出定制化的生產(chǎn)特征，導(dǎo)致行業(yè)集中度整體并不集中，一些優(yōu)秀的PCB廠商如崇達(dá)技術(shù)、超聲電子等雖然暫時并未進(jìn)入核心供應(yīng)商名單，但是潛力明顯。

視角2：哪些公司的綜合壁壘顯著好于行業(yè)?

進(jìn)入/退出壁壘：我們從財務(wù)角度將進(jìn)入/退出壁壘劃分為規(guī)模壁壘、資金壁壘、技術(shù)壁壘、人力壁壘四類。其中對應(yīng)的代理指標(biāo)分別是銷售成本率、固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、研發(fā)支出率、研發(fā)人員占比及每單位資產(chǎn)上員工人數(shù)占比。

具體計算過程如下：我們以2019年年報為基礎(chǔ)，如果產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司的數(shù)據(jù)處于分位數(shù)上行業(yè)前1/4的水平，那么我們認(rèn)為該公司憑借較高的壁壘較少概率會因為新進(jìn)入者沖擊而出現(xiàn)價值量的下滑的風(fēng)險，得分為1，否則為0。最終通過對每項財務(wù)指標(biāo)等權(quán)打分后排序，篩選出綜合壁壘較高的公司集中在立訊精密、華測檢測、四維圖新、宏發(fā)股份等。

視角3：客戶話語權(quán)過高的隱患?

客戶的話語權(quán)：立訊精密、歐菲光等客戶話語權(quán)大的公司容易被替換掉嗎? 我們認(rèn)為這些穩(wěn)占細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)龍頭目前并不會輕易被踢出局，即使被替換掉，也有能力重新入圍。

(1)對下游客戶而言，許多行業(yè)呈現(xiàn)一超多小的競爭格局，或者是核心前沿技術(shù)被龍頭所把控。那么替換出龍頭后難以找到合適的匹配對象，更難以降低標(biāo)準(zhǔn)化的成本;

(2)對公司自身而言，能夠成為蘋果、華為、特斯拉的核心供應(yīng)商意味著已經(jīng)具有較強(qiáng)的研發(fā)能力與生產(chǎn)制造能力，那么這也意味著相比同行業(yè)其它公司轉(zhuǎn)型或者拓展的難度更低。

事實上，以立訊精密為例，這些年在產(chǎn)品線經(jīng)歷了“零件—模組—系統(tǒng)”布局的同時，也通過不斷并購?fù)卣构镜慕?jīng)營范圍。我們篩選了三條產(chǎn)業(yè)鏈上前五名客戶收入占比在60%以上的上市公司，并在下表中對它們各自的替代風(fēng)險和機(jī)會成本進(jìn)行梳理。

視角4：同業(yè)競爭有哪些值得關(guān)注的變化?

同業(yè)競爭：同業(yè)競爭的內(nèi)容有哪些?對于能夠成為三條產(chǎn)業(yè)鏈的核心供應(yīng)商公司而言，它們已經(jīng)是細(xì)分領(lǐng)域的佼佼者。因此，來自同業(yè)競爭的壓力并不簡單停留在表面的壓縮成本，加強(qiáng)市場滲透，更為重要的一種風(fēng)險是錯過潛在技術(shù)迭代的時機(jī)而最終錯失市場后的無奈。

我們以2019年年報為基準(zhǔn)對相同供應(yīng)鏈中提供相似零部件新產(chǎn)品、新技術(shù)的上市公司進(jìn)行對比。數(shù)據(jù)顯示，供應(yīng)鏈廠商的同業(yè)競爭十分激烈。為了降低技術(shù)迭代的風(fēng)險，上市公司往往一方面積極通過品類拓展以迎合下游老客戶新產(chǎn)品的匹配需求，另一方面積極拓展新客戶來降低對單一客戶依賴的壓力。

未來科技領(lǐng)域?qū)⒊尸F(xiàn)“一家獨大”還是“遍地開花”?

目前產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)哪些領(lǐng)域呈現(xiàn)龍頭集聚的局面?

目前三條產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)許多領(lǐng)域都呈現(xiàn)了資源向龍頭集聚的特征。其中，存儲芯片、BAW波濾器、功率放大器、IGBT、ArF/ArF浸沒光刻膠、KrF光刻膠、電子特種氣體、FPGA的CR3的全球市占率甚至超過了60%。尤其是DRAM市場近年來龍頭集聚的趨勢最為明顯。

三星、SK海力士、美光top3的市占率從2006年開始大幅度上升，集中度迅速提高，從2005年61.9%迅速提升到2018年95.5%。此外，值得關(guān)注的是BAW波濾器由于技術(shù)壁壘高，目前市場已呈現(xiàn)Broadcom 一家獨大的局面。

往前看，是“一家獨大”還是“遍地開花”?

往前看，我們認(rèn)為市場集中度持續(xù)提升依然是眾多領(lǐng)域的發(fā)展方向。之所以得出這樣的結(jié)論主要是由以下三方面原因：

生產(chǎn)模式上：高投入、高風(fēng)險與長周期。核心技術(shù)具有與眾不同的核心價值和高度的先進(jìn)性，往往為一個企業(yè)所獨有，不易通過簡單的模仿而被竊取或復(fù)制，因此，挑戰(zhàn)就是要攻克技術(shù)難點，這需要長期的積累，而自建產(chǎn)線又需要較高的投入，這些都并非一朝一夕;

研發(fā)模式上：知識的復(fù)雜性與嵌套性?？萍籍a(chǎn)品迭代迅速，市場需求變化較快，行業(yè)內(nèi)企業(yè)一方面需要加快新產(chǎn)品研發(fā)，研發(fā)制造高技術(shù)高附加值產(chǎn)品;另一方面需要進(jìn)一步利用產(chǎn)業(yè)節(jié)點優(yōu)勢，積極向上下游延伸整合與發(fā)展，提高一站式服務(wù)能力;同時還在不斷改革優(yōu)化內(nèi)部管理機(jī)制、提升效率、提高良率、鞏固和增強(qiáng)自身競爭優(yōu)勢。這些都給企業(yè)經(jīng)營管理帶來巨大的挑戰(zhàn)和機(jī)遇，同時也筑高了行業(yè)競爭門檻。

商業(yè)模式上：全球產(chǎn)業(yè)價值鏈的遷移，也會使得龍頭公司有更多的精力把握微笑曲線的兩頭。回顧這些科技品類的發(fā)展軌跡，我們發(fā)現(xiàn)在不同領(lǐng)域最終發(fā)展壯大的科技龍頭在完成產(chǎn)品設(shè)計，掌握該技術(shù)的整個技術(shù)體系之后，往往會將上游的研發(fā)，以及下游的品牌緊握在手中，而將中游的組裝制造領(lǐng)域轉(zhuǎn)移至全球生產(chǎn)成本更低的地區(qū)。例如，全球電子產(chǎn)品的發(fā)展就經(jīng)歷了從美國—日韓—中國臺灣—中國大陸—東南亞的路徑遷移。這種全球化的商業(yè)模式，在增加龍頭公司利潤的同時，也會增加行業(yè)壁壘與用戶的粘性。

產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)自主可控可能嗎?

目前三條產(chǎn)業(yè)鏈哪些領(lǐng)域海外供應(yīng)商較多?

作為科技制造的重要載體，這三條產(chǎn)業(yè)鏈的重要性毋庸置疑，而通過前面的梳理，我們發(fā)現(xiàn)這三大產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)菂⑴c全球競爭，全球融合的最終結(jié)果，那么不同產(chǎn)業(yè)鏈的海外供應(yīng)商分布又有哪些差異呢?

蘋果海外供應(yīng)商：目前芯片、被動元件、傳感器、面板/屏幕等領(lǐng)域海外供應(yīng)商參與的程度較高。尤其是芯片領(lǐng)域的存儲芯片、基帶芯片以及被動元件中的高端電容電阻中國供應(yīng)商的參與程度較低，海外壟斷的趨勢明顯。

華為海外供應(yīng)商：目前芯片、傳感器、軟件、功率半導(dǎo)體等領(lǐng)域海外供應(yīng)商參與的程度較高。尤其是芯片領(lǐng)域的存儲芯片、FPGA以及軟件領(lǐng)域的EDA軟件領(lǐng)域中國供應(yīng)商的參與程度較低，海外壟斷的趨勢明顯。

特斯拉海外供應(yīng)商：目前電驅(qū)動系統(tǒng)、芯片、部分電力電子器件等領(lǐng)域海外供應(yīng)商參與的程度較高。尤其是車載電子領(lǐng)域的攝像頭、毫米波雷達(dá)以及電驅(qū)動系統(tǒng)領(lǐng)域的IGBT模塊國內(nèi)供應(yīng)商產(chǎn)品力較弱難以進(jìn)入，海外壟斷的趨勢明顯。

這些領(lǐng)域的國產(chǎn)化取得哪些重要進(jìn)展?

隨著國產(chǎn)替代的升溫，在過去的一年，半導(dǎo)體、消費電子、新能源汽車等領(lǐng)域都涌現(xiàn)了一批優(yōu)秀的中國企業(yè)。目前我們可以看到以往與海外相差較大的領(lǐng)域，如功率半導(dǎo)體、傳感器等細(xì)分領(lǐng)域都取得了重大的突破。而MCU、FPGA、存儲器等領(lǐng)域的雖然國產(chǎn)化率十分有限，但長江存儲64層的NAND開始量產(chǎn)，兆易創(chuàng)新將開啟下一代FPGA Titan3產(chǎn)品的研發(fā)等標(biāo)志著我們的國產(chǎn)化已經(jīng)逐漸向技術(shù)壁壘更高的領(lǐng)域發(fā)展。

芯片：華為消費者業(yè)務(wù)實現(xiàn)了從移動終端芯片向全場景終端芯片布局的轉(zhuǎn)變，2019年推出了多款面向不同類型的終端處理器，包括用于旗艦手機(jī)的麒麟990 5G，可用于TWS耳機(jī)和其他可穿戴設(shè)備的麒麟A1等。其中，麒麟990 5G作為全球首款5G SoC(System on Chip，系統(tǒng)級芯片)，采用業(yè)界最先進(jìn)的7nm+EUV工藝制程，首次將5G Modem集成到SoC上，實現(xiàn)了更強(qiáng)勁的性能和更低的功耗。

FPGA: 目前FPGA的主要產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商仍然集中在歐美地區(qū)，以Altera(被Intel收購)，和Xilinx兩家為主。但是國內(nèi)紫光國微由于持續(xù)研發(fā)投入目前已處于國內(nèi)FPGA領(lǐng)域的的領(lǐng)先地位。2019年公司擴(kuò)充了Logos系列高性價比產(chǎn)品和Compact系列CPLD產(chǎn)品的型號，基本形成CPLD的全系列產(chǎn)品。開啟了下一代FPGA Titan3系列高帶寬、大容量、高性能FPGA產(chǎn)品的研發(fā)。

存儲器：雖然目前我國存儲器的市場份額并不高，但是我們看到長江存儲64層的NAND開始量產(chǎn)，128層QLC 3D NAND 閃存也已研發(fā)成功，并在多家控制器廠商SSD等終端存儲產(chǎn)品上通過驗證。作為業(yè)內(nèi)首款128層QLC規(guī)格的3D NAND閃存，長江存儲X2-6070擁有業(yè)內(nèi)已知型號產(chǎn)品中最高單位面積存儲密度，最高I/O傳輸速度和最高單顆NAND 閃存芯片容量。

MCU: MCU目前主要應(yīng)用在物聯(lián)網(wǎng)，家電，消費電子，工控，家電等多個領(lǐng)域。中穎電子是國內(nèi)較具規(guī)模的工控單芯片主要廠家之一，在家電MCU領(lǐng)域處于領(lǐng)先群，2019年MCU銷售約占全球MCU市場的0.55%。而兆易創(chuàng)新2019年8月推出的全球首顆基于RISC-V內(nèi)核的32位通用MCU 產(chǎn)品。

操作系統(tǒng)：鴻蒙操作系統(tǒng)作為基于微內(nèi)核的，以分布式技術(shù)為基礎(chǔ)的下一代分布式多端智慧化操作系統(tǒng)，將硬件能力與終端解耦，通過分布式軟總線連接不同終端，讓應(yīng)用輕松調(diào)用其他終端的硬件外設(shè)能力，為消費者帶來跨終端無縫協(xié)同體驗，滿足了全場景智慧時代對操作系統(tǒng)提出的新要求。

傳感器：傳感器可分為圖像、MEMS、指紋、磁場、溫度等不同品種。其中，圖像與MEMS傳感器的銷售占比最高。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)網(wǎng)的統(tǒng)計，目前在行業(yè)需求推動以及國家政策鼓勵下，我國MEMS產(chǎn)業(yè)迅速向全國地區(qū)滲透，已在長三角和京津冀地區(qū)建立完整的產(chǎn)學(xué)研布局。在MEMS傳感器應(yīng)用前景良好和國產(chǎn)化進(jìn)程提速背景下，未來幾年我國MEMS傳感器市場規(guī)模年均增速保持在15%左右，預(yù)測到2025年我國MEMS傳感器市場將達(dá)到1488.6億元。

功率半導(dǎo)體：聞泰科技在在半導(dǎo)體業(yè)務(wù)板塊針對5G電信基礎(chǔ)設(shè)施推出了高耐用的功率MOSFET和TVS保護(hù)器件產(chǎn)品;針對5G手機(jī)、筆電、IoT設(shè)備和汽車市場提供一站式的二極管/晶體管、邏輯芯片、ESD防護(hù)和MOSFET產(chǎn)品。華潤微充分利用IDM模式優(yōu)勢和在功率器件領(lǐng)域雄厚的技術(shù)積累開展SiC功率器件研發(fā)，完成1200V、650V JBS產(chǎn)品開發(fā)和考核，并送客戶試用，同時IGBT產(chǎn)品進(jìn)入工業(yè)控制領(lǐng)域，并被批量采用;

這些領(lǐng)域自主可控的實現(xiàn)可能嗎?

長期看，我們認(rèn)為這些領(lǐng)域是有望實現(xiàn)自主可控的，而且在激烈的市場競爭中，全球化競爭的行業(yè)不會去全球化，中國科技水平在全球的地位有望快速崛起。原因如下：

為什么中國有望實現(xiàn)自主可控?自主可控包括兩方面內(nèi)容，分別是科技發(fā)展方面的自主創(chuàng)新與信息安全方面的安全可控。之所以出現(xiàn)上述差距，我們認(rèn)為主要包括以下三方面原因：一是，缺乏穩(wěn)定的大規(guī)模的資金投入;二是，缺乏克服瓶頸的理論支撐體系和技術(shù)裝備能力;三是，缺乏穩(wěn)定的研發(fā)人員，尤其是核心的領(lǐng)軍專家。那么，往前看，實現(xiàn)自主可控就是是否能夠在這方面有所突破。

事實上，(1)資金方面：以我們自主可控的“老大難”芯片為例，這些年中國政府通過一系列支持措施，為70多個新工廠的建設(shè)提供資金，包括直接補(bǔ)貼，股權(quán)投資，降低公用事業(yè)費率，優(yōu)惠貸款，稅收減免以及免費或貼現(xiàn)土地。這些激勵措施的結(jié)果是，過去七年中，中國在300毫米芯片生產(chǎn)中的全球份額每年增長15.7%，到今天達(dá)到12%，根據(jù)SEMI的預(yù)測，到2030年，中國將在全球芯片生產(chǎn)中占有最大份額(28%);(2)理論基礎(chǔ)研究方面：近年來，高校獲得國家科技三大獎穩(wěn)定在2/3以上，承擔(dān)著超過80%的國家自然科學(xué)基金項目，在學(xué)研究生在面上項目人員中超過50%。同時，作為研究生培養(yǎng)主體的高校，承擔(dān)了全國60%以上的基礎(chǔ)研究工作和“973項目”等國家重大科研任務(wù)，產(chǎn)出了全國80%以上的高水平論文和社科重大成果。(3)研發(fā)人員方面：截至2020年，作為國民教育最高層次的研究生教育已累計為國家培養(yǎng)輸送1000多萬高層次人才?！皻鋸椫浮庇诿?，探月工程首席科學(xué)家歐陽自遠(yuǎn)，“中國天眼”首席科學(xué)家南仁東和天宮一號總體設(shè)計團(tuán)隊、疫苗研發(fā)取得重大突破的陳薇院士團(tuán)隊業(yè)務(wù)骨干，都是我國自主培養(yǎng)的研究生。

為什么行業(yè)不會去全球化?從美國實現(xiàn)自主創(chuàng)新的路徑與經(jīng)驗來看，由于信息技術(shù)高投入高產(chǎn)出的特性，眾多投資者如雨后春筍般滿懷希望的加入行列，使得行業(yè)競爭十分激烈，激烈的競爭又會使得企業(yè)兼并重組頻繁，而兼并的結(jié)果使得龍頭公司具備更加龐大的規(guī)模與實力。最終通過積極參與國際分工，同時不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，這就使得美國在世界相關(guān)產(chǎn)業(yè)中占據(jù)支配地位。例如：1994年NOVRLL壟斷了65%的局域網(wǎng)操作系統(tǒng)市場;2000年世界最大的ISP商并購了時間最大的媒體公司時代華納;英特爾控制了計算機(jī)的核心零部件CPU，占領(lǐng)了80%的芯片市場，而微軟控制了操作系統(tǒng)，占領(lǐng)了90%以上的軟件市場等等。因此，全球化競爭的行業(yè)不會去全球化，相互融合完全競爭市場化手段才是主要方向，而中國的企業(yè)在未來的發(fā)展中可能快速崛起。

三、如何捕捉科技制造帶來的投資機(jī)會?

三條產(chǎn)業(yè)鏈的股價歷史表現(xiàn)

根據(jù)蘋果、華為、特斯拉相關(guān)概念標(biāo)的的價走勢，我們發(fā)現(xiàn)三者的投資路徑出現(xiàn)較強(qiáng)的共性。具體來說，與全A相比：2015年中至2016年中，2019年下半年至2020年1季度三條產(chǎn)業(yè)鏈均出現(xiàn)較明顯的相對收益;而與創(chuàng)業(yè)板相比這種相對收益集中體現(xiàn)在2015年終至2017年年底。

如何捕捉科技制造帶來的投資機(jī)會?

如何把握產(chǎn)業(yè)鏈中的投資時點?

產(chǎn)業(yè)鏈上不同投資時點的股價有何不同?從時間軸上看，三條供應(yīng)鏈都需要面對由這樣一些關(guān)鍵時點組成的循環(huán)：比如新概念的發(fā)布、新品的推出、新功能的上線，甚至還包括特斯拉為代表的新車產(chǎn)能設(shè)廠的重大規(guī)劃的公布等等。我們整理了2015年至今三條產(chǎn)業(yè)鏈重要時點前后的股價表現(xiàn)，并篩選出這些時點發(fā)生后一周相對全A均取得穩(wěn)健相對收益的事件。

數(shù)據(jù)顯示：(1)從環(huán)節(jié)看，新產(chǎn)品上市后對股價的催化作用普遍好于新功能、新概念的推出;(2)從程度看，華為、蘋果、特斯拉產(chǎn)品的疊加發(fā)布會對股價表現(xiàn)持續(xù)性形成較好的支撐。(3)從產(chǎn)品看，手機(jī)、耳機(jī)、平板電腦、新能源汽車對股價的刺激作用短期并沒有顯示出穩(wěn)定的強(qiáng)弱關(guān)系。

如何把握產(chǎn)業(yè)鏈中的好賽道?

我們將好賽道的選擇劃分為兩種方法。方法一是從原因開始，即從產(chǎn)業(yè)層面看，需要同時關(guān)注行業(yè)的生命周期、單品的價值量、行業(yè)的競爭壁壘等多重因素，這需要對產(chǎn)業(yè)較為全面和深刻的認(rèn)知，而這并非我們宏觀策略研究員所長;因此，我們采用方法二，即以結(jié)果為導(dǎo)向，從產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)歷史的股價表現(xiàn)，來挖掘值得關(guān)注的投資機(jī)會。通過整理，我們發(fā)現(xiàn)2015年以來三條產(chǎn)業(yè)鏈具有明顯相對收益期間，收益排名靠前的行業(yè)主要集中在攝像頭、芯片、動力電池、半導(dǎo)體封測等領(lǐng)域。相反，光纖、電腦硬件、顯示面板表現(xiàn)相對低迷。

歷史來看哪些股票收益最明顯?

對于國內(nèi)大部分投資者而言，由于不能參與美股交易。因此，想要把握三條產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會，只能從其和A股相關(guān)的供應(yīng)商入手。此處，我們主要回答兩個小問題：

三條產(chǎn)業(yè)鏈相似的“寵兒”是否具有更穩(wěn)定的相對收益?不一定的。通過整理我們發(fā)現(xiàn)，在A股市場上三條產(chǎn)業(yè)鏈相似的寵兒主要集中在電子行業(yè)，細(xì)分來看包括消費電子、PCB兩個領(lǐng)域，具體來說分別是立訊精密、歌爾股份、東山精密、京東方A、滬電股份、安潔科技、歐菲光、比亞迪等。雖然三條產(chǎn)業(yè)鏈的相似寵兒意味著有更多的機(jī)會享受不同產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的基本面改善，但是這并不意味著股價具有穩(wěn)定的相對收益。相反，一些股票可能在產(chǎn)業(yè)鏈大放異彩時股價走勢低迷。

歷史來看哪些股票收益最明顯?我們延續(xù)上面的思路篩選出三條產(chǎn)業(yè)鏈涉及的A股供應(yīng)商在超額收益明顯期間，無論是絕對收益，還是相對全A、創(chuàng)業(yè)板收益均有較好表現(xiàn)的股票。主要集中在立訊精密、順豐控股、領(lǐng)益智造、長電科技、信維通信、東山精密、華測檢測等。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險，政策收緊降低市場風(fēng)險偏好等。

（編輯：mz）