銷售領(lǐng)域復(fù)刻“燒錢模式” 百濟(jì)神州(06160)半年砸16億開辟新藥市場

相較于上月13日公布的一筆高達(dá)20.8億美元的股權(quán)融資，此次百濟(jì)神州(06160)公布其2020年Q2業(yè)績則略顯低調(diào)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，8月7日，百濟(jì)神州公布了其2020年Q2業(yè)績。財(cái)報(bào)顯示，截至今年6月30日，百濟(jì)神州共實(shí)現(xiàn)營收1.17億美元，同比下降63%;相較于去年同期5814萬美元的產(chǎn)品收入，今年百濟(jì)神州實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品收入6564萬美元，創(chuàng)下歷史新高;不過，今年上半年百濟(jì)神州仍然延續(xù)了虧損，并較去年相比凈虧損擴(kuò)大至6.99億美元。

由于凈收入的減少以及凈虧損的擴(kuò)大，資本市場對此次百濟(jì)神州業(yè)績反應(yīng)冷淡。7日收盤，百濟(jì)神州港美股股價(jià)分別下跌2.34%及1.59%。當(dāng)前公司港股市值達(dá)到1563.45億港元。

從二級市場的股價(jià)走向來看，近期百濟(jì)神州的表現(xiàn)似乎與其前期在一級市場的表現(xiàn)出現(xiàn)了一定分化。

在7月21日至8月7日的交易日區(qū)間內(nèi)，公司股價(jià)回落的最大幅度已達(dá)到20.25%。此次Q2業(yè)績發(fā)布后的股價(jià)表現(xiàn)也同樣是近期市場持續(xù)回落表現(xiàn)的延續(xù)，而投資者或能從此次公司Q2業(yè)績中觀察出其中端倪。

收入主要靠自研支撐

合作終究短暫，百濟(jì)神州要走向最后的盈利，還是需要自力更生。

在上半年的業(yè)績中，百濟(jì)神州展現(xiàn)出了一家未盈利生物醫(yī)藥公司在擁有上市產(chǎn)品線后真正的成長曲線。

財(cái)報(bào)顯示，百濟(jì)神州上半年共實(shí)現(xiàn)營收1.17億美元，較去年同期下降63%。數(shù)據(jù)背后，是百濟(jì)神州與新基公司的合作終止，導(dǎo)致合作收入歸零。

財(cái)報(bào)中百濟(jì)神州坦率表示，收入的下降主要在于2019年6月公司與新基終止百澤安合作協(xié)議后導(dǎo)致合作收入大幅減少;此外，今年3月，國家藥監(jiān)局暫停ABRAXANE在中國銷售以及產(chǎn)品召回后的銷售減少也是其收入下滑的原因之一。

收入減少固然“可惜”，但投資者卻可以從中看出百濟(jì)神州自研產(chǎn)品的真實(shí)成長曲線。

其中最值得關(guān)注的莫過于其PD-1產(chǎn)品替雷利珠單百澤安的業(yè)績。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，在去年12月底百澤安正式在國內(nèi)獲批上市，今年上半年該藥銷售出現(xiàn)了明顯放量，當(dāng)期收入達(dá)到4994萬美元，約合3.5億元人民幣，僅Q2季度的銷售額為2942萬美元。

作為百濟(jì)神州第一款自主研發(fā)產(chǎn)品，澤布替尼今年6月在國內(nèi)獲批上市。今年上半年其產(chǎn)品收入達(dá)到697萬美元。

除了以上的自研產(chǎn)品，百濟(jì)神州代理新基的產(chǎn)品收入也保持一定增長。數(shù)據(jù)顯示，來那度胺和阿扎胞苷Q2銷售額達(dá)到2901萬美元，而在2019年同期其產(chǎn)品收入為2341萬美元。

不過，并非所有的產(chǎn)品都有業(yè)績增長。今年3月25日，由于境外質(zhì)檢不達(dá)標(biāo)，國家藥監(jiān)局宣布暫停進(jìn)口、銷售和使用新基公司的ABRAXANE注射用紫杉醇(白蛋白結(jié)合型)產(chǎn)品。受此負(fù)面因素影響，該產(chǎn)品在Q2僅收入24萬美元，同比大幅減少99.31%。

從以上的產(chǎn)品收入構(gòu)成不難看出，與新基合作結(jié)束后，百濟(jì)神州的自研產(chǎn)品在當(dāng)期已成為公司的核心收入來源。不過目前澤布替尼銷售尚未放量，百濟(jì)神州短期收入增長預(yù)期幾乎都壓在百澤安身上。

但是作為中國PD-1市場“2+4”格局中最后上市的一環(huán)，百澤安的業(yè)績幾乎完全要看其銷售能否“后發(fā)先至”。

挖掘產(chǎn)品收入潛力路途遙遙

短期內(nèi)，百濟(jì)神州想靠2款上市的自研產(chǎn)品盈利并不現(xiàn)實(shí)。

數(shù)據(jù)顯示，2020年國內(nèi)PD-1市場規(guī)模僅約20億美元，折合140億元人民幣。而僅信達(dá)生物一家憑借信迪利單抗在今年上半年便達(dá)到約9億元的收入。除此之外，百澤安還需要面對“OK藥”以及其他國產(chǎn)PD-1品牌的競爭。目前百澤安的定價(jià)為10688元/支(100mg)，年治療費(fèi)用最低約為10.69萬元。

與之相比，信達(dá)生物的達(dá)伯舒現(xiàn)已進(jìn)入國家醫(yī)保，藥價(jià)從之前的7838元/100mg直接降到2843元/支，按照200mg/3周一次使用周期，其治療年費(fèi)用降至10.2萬元，但由于可以醫(yī)保報(bào)銷，患者的醫(yī)保自付僅需要3萬元左右。特瑞普利單抗的年治療費(fèi)用則維持在單次費(fèi)用7200元、優(yōu)惠后年費(fèi)用則在10.1萬元左右。

既然，治療費(fèi)用不占優(yōu)勢，百濟(jì)神州便從適應(yīng)癥和銷售角度切入進(jìn)行競爭。今年以來，百濟(jì)神州加速了對百澤安的適應(yīng)癥申請。公司分別在今年4月和6月在國內(nèi)提交了其4項(xiàng)適應(yīng)癥上市申請。

在銷售方面，百濟(jì)神州在報(bào)告期內(nèi)的銷售費(fèi)用支出出現(xiàn)大幅增加。截至今年6月30日的三個(gè)月內(nèi)，百濟(jì)神州的銷售、一般及行政管理費(fèi)用達(dá)到1.24億美元，較去年同期增長51%;今年上半年，公司該項(xiàng)費(fèi)用達(dá)到2.3億美元，折合人民幣超過16億元，同比增長65%。

公司對此有所解釋，銷售費(fèi)用主要包括擴(kuò)大商業(yè)團(tuán)隊(duì)規(guī)模，以及提高的專業(yè)服務(wù)費(fèi)和運(yùn)營活動發(fā)展所需成本的增加。

只是，作為一家處在成長期的創(chuàng)新藥企，百濟(jì)神州想徹底打開國內(nèi)的銷售渠道并不簡單。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，當(dāng)期國內(nèi)10大醫(yī)院藥品供應(yīng)商中，以輝瑞、阿斯利康兩大外企居首，揚(yáng)子江藥業(yè)、恒瑞、正大天晴及復(fù)星醫(yī)藥等國內(nèi)公司“群雄割據(jù)”，尤其在PD-1領(lǐng)域，百濟(jì)神州還需要面對恒瑞的卡瑞麗珠單抗的直接競爭。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年恒瑞腫瘤藥銷售人員超過5000人，信達(dá)和君實(shí)銷售人員分別為688人和424人，卡瑞利珠單抗僅銷售半年即達(dá)到信達(dá)和君實(shí)的全年水平。因此對于百濟(jì)神州而言，這一市場競爭壓力同樣存在。

除此之外，百濟(jì)神州研發(fā)管線中還有眾多自研的創(chuàng)新藥項(xiàng)目。例如，目前公司擁有的四款自主研發(fā)的在研產(chǎn)品：TIGIT抗體、Bcl-2抑制劑、OX40抗體和HPK1抑制劑，便是其接下來主打的研發(fā)項(xiàng)目。

為此，百濟(jì)神州在今年上半年付出研發(fā)費(fèi)用5.90億美元，同比增長45%，占到2019年整體研發(fā)投入的63.6%，按照這一趨勢，今年百濟(jì)神州的研發(fā)投入將會突破10億美元。

所以公司在很長一段時(shí)間內(nèi)依然是靠融資驅(qū)動公司運(yùn)作。不過財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，百濟(jì)神州的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、限制性現(xiàn)金和短期投資余額為 31.6 億美元。這說明其有充足的研發(fā)及運(yùn)作經(jīng)費(fèi)，研發(fā)的持續(xù)性擁有良好保證。

可見，百濟(jì)神州當(dāng)前的產(chǎn)品管線中很多產(chǎn)品有同類最佳的潛質(zhì)，但參與醫(yī)藥銷售的市場競爭，難度同樣不小。此外，在研發(fā)方面，隨著公司早期臨床管線的推進(jìn)，百濟(jì)神州今后的研發(fā)投入只會只增不減。因此，市場想短期內(nèi)看到百濟(jì)神州靠自身產(chǎn)品達(dá)到收支平衡并不現(xiàn)實(shí)。