“81%的可交易資產(chǎn)”將在十年內(nèi)產(chǎn)生負(fù)回報(bào)！投資者未來將如何選擇？

對宏觀經(jīng)濟(jì)而言，這是艱難的十年。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，在過去十年中，宏觀資產(chǎn)有九年的年化回報(bào)率未能跑贏標(biāo)普500指數(shù)。全球宏觀對沖基金Pervalle Global創(chuàng)始人兼首席信息官特迪?瓦利(Teddy Vallee)認(rèn)為，隨著央行干預(yù)增加和較低的增長狀況，許多宏觀資產(chǎn)已經(jīng)失去了活力、收益率和波動(dòng)性。

瓦利稱，全球債券市場就是一個(gè)很好的例子，相比于十年前，現(xiàn)在大約50%的主權(quán)國家的政策利率處于或低于零。隨著這些利率趨于下降，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融資產(chǎn)的波動(dòng)性也隨之下降，從而在低增長、低利率、低波動(dòng)和高風(fēng)險(xiǎn)之間形成了一個(gè)正反饋循環(huán)。全球收益率的缺失使這一反饋循環(huán)雪上加霜，迫使投資者為尋求回報(bào)而涌向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

美股未來十年回報(bào)率將為負(fù)？

瓦利續(xù)稱，這種相互作用的最大受益者是美股，過去10年美國股票的年復(fù)合增長率為14.2%（截至近期高點(diǎn)）。但他發(fā)現(xiàn)未來十年的遠(yuǎn)期回報(bào)率相當(dāng)差，年復(fù)合增長率為負(fù)4.8%，十年高點(diǎn)后95%的年回報(bào)率也是負(fù)數(shù)。

該分析師認(rèn)為未來10年這種情況會在美國上演，因?yàn)檩^低的增長和較低的利率無法帶來較低的波動(dòng)性，從而導(dǎo)致較高的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。此外，如果假設(shè)下限的限制迫使央行發(fā)揮創(chuàng)造力，結(jié)果將導(dǎo)致更高的利率和更高的波動(dòng)，為股票創(chuàng)造一個(gè)困難的環(huán)境。

雖然對美股來說這是一個(gè)好的十年，但不能說下一個(gè)十年也是如此。

在過去10年里，威爾希爾5000指數(shù)的市值從7萬億增長到31萬億美元，相當(dāng)于美國家庭總資產(chǎn)的40%左右。由于這么大一部分家庭財(cái)富被捆綁在股市上，為市場上漲提供動(dòng)力的美元就會枯竭，導(dǎo)致一段時(shí)間的回報(bào)率非常低，如下圖所示。

根據(jù)分析師的估值模型，由于標(biāo)普500指數(shù)的價(jià)格相對于標(biāo)普10年的收益流表明遠(yuǎn)期回報(bào)也將是負(fù)數(shù)，在估值的基礎(chǔ)上能得出相同結(jié)論。而從股市相對于經(jīng)濟(jì)的規(guī)模來看，這也表明遠(yuǎn)期回報(bào)率將相當(dāng)不理想。

瓦利還預(yù)估未來10年，并不僅僅是美國的回報(bào)率會很差，全球股票市場的總體實(shí)際回報(bào)率很可能為負(fù)。

在此背景下，投資者將被迫轉(zhuǎn)向債券市場以獲取正的資本回報(bào)。但瓦利認(rèn)為這也將產(chǎn)生負(fù)回報(bào)率，正如下圖該分析師對全球企業(yè)和主權(quán)債券市場的分析所示。

這意味著在未來10年內(nèi)，81%的可交易資產(chǎn)（總價(jià)值180萬億美元）都將為投資者產(chǎn)生負(fù)回報(bào)，只剩下商品和貨幣市場可以實(shí)現(xiàn)某種形式的資本增值。然而瓦利認(rèn)為不論是工業(yè)商品還是貴金屬都不太可能為投資者帶來正回報(bào)。

投資者如何獲得正回報(bào)？

這樣一來，現(xiàn)金和貨幣就成了投資者未來10年的主要回報(bào)來源。鑒于美國的貨幣供應(yīng)量正以42%的年化速度增長，而且隨著各國央行失去通過降低利率來刺激經(jīng)濟(jì)增長的能力，在接下來的幾年里，現(xiàn)金和貨幣很可能會走向更高的水平，這是一個(gè)艱難的命題。

通過層層篩選，分析師認(rèn)為只剩下一種既能提供價(jià)值存儲又能對沖貨幣貶值的資產(chǎn)，即比特幣。

就目前而言，比特幣在所有資產(chǎn)中約占4個(gè)基點(diǎn)，在可交易資產(chǎn)總額中約占7個(gè)基點(diǎn)。

該分析師假設(shè)在未來10年，比特幣取代了15%的黃金市場，就相當(dāng)于未來10年每年有24%的回報(bào)。基于綜上所述，假設(shè)價(jià)值221萬億美元的可交易資產(chǎn)中有3%流向比特幣，那么投資者在未來10年內(nèi)每年的回報(bào)率將達(dá)到44%。

為了在未來10年產(chǎn)生正收益，瓦利呼吁投資者需要積極管理增長周期。通過了解資產(chǎn)在不同周期中的交易情況，并積極預(yù)測這些周期，投資者可以在幾乎所有資產(chǎn)類別的增長上行周期中占得先機(jī)，并利用增長下行周期進(jìn)行布局。

這就是宏觀投資者的優(yōu)勢，尤其是主動(dòng)型投資者的優(yōu)勢，而跨越每一個(gè)資產(chǎn)類別的跳躍能力進(jìn)一步增加了這種優(yōu)勢。

瓦利認(rèn)為，未來十年宏觀策略將占據(jù)主導(dǎo)。