中信證券：亞馬遜（AMZN.US）Q2業(yè)績顯著超出預(yù)期，Q3展望繼續(xù)向好

本文來自“中信證券”。

核心觀點

二季度亞馬遜（AMZN.US）繼續(xù)受益于在線零售、AWS等業(yè)務(wù)需求的增長，收入、利潤數(shù)據(jù)大幅超出市場預(yù)期，同時對三季度展望積極，驅(qū)動公司股價盤后大漲。中信證券認(rèn)為，公司是長期線上化趨勢的核心受益者，在物流prime 1 day的投入將進(jìn)一步鞏固電商壁壘。流媒體訂閱、數(shù)字廣告等高毛利業(yè)務(wù)將持續(xù)受益線上化趨勢，AWS運(yùn)營效率的逐步改善亦將帶來公司利潤層面相應(yīng)改善，同時營收端增長帶來的規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，亦大幅抵消了短期衛(wèi)生事件成本開支影響。

事項:亞馬遜于近期公布了2020Q2財務(wù)報告與業(yè)績情況，當(dāng)季營收、利潤超市場預(yù)期，三季度的指引亦體現(xiàn)復(fù)蘇趨勢。對此中信證券點評如下:

業(yè)績概覽：繼續(xù)受益于在線化趨勢，收入與利潤大幅超越預(yù)期。本季度公司實現(xiàn)收入889.12億美元(+40.2%)，超出市場預(yù)期，增長主要源自公司電商業(yè)務(wù)(1P+3P合計641億美元，+49.0%)、流媒體訂閱(60.18億美元，+29%)與AWS(108.1億美元，+29%)的強(qiáng)勁需求。但受益于物流投入的規(guī)模效應(yīng)、廣告等高毛利率業(yè)務(wù)增長、銷售及內(nèi)容開支的壓縮以及AWS利潤率的持續(xù)提升，當(dāng)季公司盡管投入45億美元用于防疫及獎勵員工，但營業(yè)利潤依舊達(dá)到58.43億美元，對應(yīng)margin6.6%(上季度5.3%)，超越公司此前悲觀指引。公司預(yù)計三季度收入870-930億美元(對應(yīng)增速24%-33%)，但仍需支出20億美元的防疫開支，對應(yīng)營業(yè)利潤20-50億美元，相對一季度預(yù)測更為積極。

AWS：收入增速小幅放緩，利潤持續(xù)改善。本季度AWS收入108億美元(+29%)，首次跌破30%，但AWS實現(xiàn)營業(yè)利潤33.57億美元(+58.3%)，對應(yīng)營運(yùn)利潤率31%(環(huán)比+1pct)，與2015年以來的最高水平基本持平。本季度AWS繼續(xù)擴(kuò)充在混合云、邊緣計算等方面能力，發(fā)布Amazon Snowcone、IoT Site Wise、Amazon Elastic Compute Cloud、Amazon CodeGuru等技術(shù)產(chǎn)品。衛(wèi)生事件期間，公司與云視頻巨頭Zoom達(dá)成合作，并發(fā)布Interactive Video Service強(qiáng)化云視頻能力。AWS在大客戶的布局進(jìn)展順利，與匯豐銀行以及體育賽事廠商等進(jìn)行長期合作。當(dāng)前公司年化收入已達(dá)430億美元，AWS在手訂單同比增長65%，環(huán)比增長21%，中信證券判斷隨著衛(wèi)生事件形勢轉(zhuǎn)好，AWS訂單將逐步釋放，中期依舊有望穩(wěn)定在30%附近。

零售業(yè)務(wù)：規(guī)模效應(yīng)凸顯，在線廣告表現(xiàn)突出。公司雖支出45億美元的防疫及人工開支，但受益于物流帶來的規(guī)模效益，防疫開支并未給公司利潤帶來實質(zhì)性的影響。本季度公司物流費(fèi)用138.1億美元(+48.9%，環(huán)比+19.7%)，但受益于第三方銷售(同比+52%)及付費(fèi)包裹(同比+57%)的快速增長，物流投入的規(guī)模效應(yīng)得以顯現(xiàn)，并未明顯拖累利潤。數(shù)字娛樂方面，本季度實現(xiàn)收入60.18億美元(+29%)，新劇集受衛(wèi)生事件影響制作進(jìn)度放緩，但熱門劇集依舊保持穩(wěn)定。以廣告為主的其他收入42.2億美元(+41%)，增速明顯領(lǐng)先谷歌、Facebook等主要廣告巨頭，主要受益于電商品類廣告需求的增長等。智能硬件方面，Alexa繼續(xù)強(qiáng)化基礎(chǔ)技能，在AI、語音領(lǐng)域進(jìn)一步強(qiáng)化。

后續(xù)關(guān)注：衛(wèi)生事件后電商用戶留存、云業(yè)務(wù)收入增速等。市場普遍擔(dān)心公司防疫支出對利潤的擾動，但從公司的支出方向以及業(yè)績進(jìn)展看，投入方向主要為物流配送，高額開支通過銷售及配送規(guī)模的增長得以稀釋，隨著一日達(dá)等物流能力的釋放，短期內(nèi)相關(guān)支出對公司利潤的擾動整體可控。而隨著在線零售的持續(xù)滲透，海外市場亦開始獲利，本季度亞馬遜海外市場營收226.68億美元(+38%)，營業(yè)利潤3.45億美元，首次轉(zhuǎn)正。長周期看，公司將受益衛(wèi)生事件之后的在線化趨勢，而用戶在線消費(fèi)習(xí)慣的形成將持續(xù)利好公司在線零售、數(shù)字訂閱、廣告服務(wù)，并利好AWS的長期增長。隨著衛(wèi)生事件對公司的擾動逐步減弱，疊加數(shù)字消費(fèi)紅利，公司依舊是美股互聯(lián)網(wǎng)板塊的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。

風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動導(dǎo)致用戶消費(fèi)能力下降的風(fēng)險;北美云市場競爭持續(xù)加劇風(fēng)險，實體零售渠道發(fā)展的不確定因素，收入放慢同時資本開支加速導(dǎo)致利潤受壓，數(shù)字內(nèi)容上線進(jìn)度放緩的風(fēng)險等。

盈利預(yù)測：基于公司二季度的業(yè)績以及積極展望，中信證券調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計2020-2022公司收入3665/4346/4936億美元(原預(yù)測3306/4067/4720億美元)，凈利潤為179/280/374億美元，EBITDA(adj)為493/666/817億美元(原預(yù)測分別為103/278/384億美元、402/665/830億美元)。作為本次衛(wèi)生事件的主要受益者之一，公司長期將持續(xù)受益于零售線上化，以及企業(yè)向云端持續(xù)遷移等，公司當(dāng)股價對應(yīng)2020/21/22年EV/EBITDA為32/24/19X，長周期配置價值依然明顯。

（編輯：玉景）