美股機(jī)構(gòu)倉位現(xiàn)在有多高？

本文節(jié)選自微信公眾號(hào)“Kevin策略研究”。

美股機(jī)構(gòu)倉位現(xiàn)在有多高?接近大跌前高點(diǎn)，成長股仍處高位。

自3月23日底部以來，美股市場(chǎng)標(biāo)普500已反彈46.2%，納斯達(dá)克綜指更上漲56.6%創(chuàng)出新高。不過，6月中以來市場(chǎng)進(jìn)入膠著盤整狀態(tài)已經(jīng)一月有余。同時(shí)，在反彈過程中，成長與價(jià)值的分化也不斷擴(kuò)大，雖然5月復(fù)工進(jìn)展一度推動(dòng)價(jià)值股快速追趕，但6月中旬后再度逆轉(zhuǎn)、直到最近才略有修復(fù)，這本質(zhì)上都是圍繞當(dāng)前公共衛(wèi)生事件復(fù)發(fā)、以及復(fù)工進(jìn)程的在變化。

我們認(rèn)為，近期美國公共衛(wèi)生事件筑頂趨勢(shì)如果能夠進(jìn)一步延續(xù)并兌現(xiàn)的話，對(duì)于復(fù)工進(jìn)展重啟，價(jià)值風(fēng)格補(bǔ)漲、整體市場(chǎng)和相對(duì)其他市場(chǎng)表現(xiàn)都將有一定幫助。

那么，目前美股市場(chǎng)的主要機(jī)構(gòu)倉位如何了?以FAAMNG為代表的成長股倉位又有多高，是否還有加倉空間?針對(duì)這些問題，基于EPFR提供的截止6月末的最新數(shù)據(jù)，我們梳理了美國主動(dòng)型基金近兩個(gè)月的倉位變化，發(fā)現(xiàn)以下結(jié)論：

i. 整體看，主動(dòng)型股票基金現(xiàn)金倉位已降至大跌前水平。根據(jù)EPFR統(tǒng)計(jì)，美國主動(dòng)型股票基金在2月末市場(chǎng)剛開始下跌不久的現(xiàn)金規(guī)模占凈資產(chǎn)比例為2.0%，而市場(chǎng)大跌后到3月末一度躍升至2.9%。伴隨市場(chǎng)3月23日底部反彈以來，主動(dòng)型基金的現(xiàn)金比例也在持續(xù)回落，截止6月末已降至2.1%，接近大跌前水平。

ii. 板塊層面，對(duì)比6月末與1月末的持倉情況，軟件服務(wù)與媒體、零售、醫(yī)療保健、生物制藥、半導(dǎo)體、技術(shù)硬件是加倉最明顯的板塊，而能源、銀行、資本品、消費(fèi)者服務(wù)、公用事業(yè)、多元金融倉位降幅度最大。

分階段看，在市場(chǎng)下跌過程中(3月末vs. 1月末)，主動(dòng)型基金主要減倉能源、銀行、資本品、多元金融、消費(fèi)服務(wù)和耐用品與服裝等;加倉制藥、醫(yī)療保健、軟件與媒體、現(xiàn)金以及食品飲料等。在市場(chǎng)底部反彈以來(6月末 vs. 3月末)，主動(dòng)型基金主要加倉軟件與媒體、零售、技術(shù)硬件、半導(dǎo)體、商業(yè)服務(wù)等;同時(shí)減倉現(xiàn)金、生物制藥、公用事業(yè)、食品飲料與煙草等。

iii. 我們將美股各板塊分為四類，分別為公共衛(wèi)生事件受損少(軟件服務(wù)、媒體、制藥、零售、醫(yī)療保健、電信服務(wù)等)、公共衛(wèi)生事件受損多(交通運(yùn)輸、消費(fèi)者服務(wù)、耐用消費(fèi)品與服裝、汽車等)，金融地產(chǎn)(銀行、多元金融、保險(xiǎn)、地產(chǎn))，周期(包括能源、原材料、資本品)。

我們注意到公共衛(wèi)生事件受損少板塊的倉位在前期一度上升至4月末的高位(48.0%)，但近兩個(gè)月以來略有回落，截止6月末已降至47.7%。相比之下，其他三類板塊的配置比例在前期大跌一度回落后近期也逐漸趨穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)，如果后續(xù)公共衛(wèi)生事件能得到控制，公共衛(wèi)生事件受損多板塊倉位有望得到一定修復(fù)。

iv. 相應(yīng)的，近期這一情況從市場(chǎng)表現(xiàn)也可以得到體現(xiàn)。從3月底市場(chǎng)底部反彈以來，公共衛(wèi)生事件受損少板塊不僅跑贏其他三類板塊，同時(shí)也跑贏整體市場(chǎng)。雖然5月之后復(fù)工進(jìn)展推動(dòng)公共衛(wèi)生事件受損多板塊和金融周期快速追趕，但隨著6月公共衛(wèi)生事件再度復(fù)發(fā)，這一趨勢(shì)再度被逆轉(zhuǎn)，直到最近。

在流動(dòng)依然充裕的背景下，公共衛(wèi)生事件控制和以此為前提的復(fù)工進(jìn)展是決定成長與價(jià)值風(fēng)格、以及公共衛(wèi)生事件受損多寡的不同板塊之間相對(duì)強(qiáng)弱的關(guān)鍵。目前科技龍頭股FAAMNG占到整體市場(chǎng)的比例已經(jīng)高達(dá)21.8%，遠(yuǎn)超科技泡沫時(shí)的高點(diǎn)。

伴隨美國部分州7月上旬的逆轉(zhuǎn)和暫停復(fù)工，公共衛(wèi)生事件整體出現(xiàn)筑頂跡象，后期公共衛(wèi)生事件控制以及相應(yīng)復(fù)工節(jié)奏將是價(jià)值跑贏風(fēng)格能否修復(fù)的關(guān)鍵。而在這一背景下，我們認(rèn)為公共衛(wèi)生事件受損多、金融地產(chǎn)以及周期類板塊在倉位上與成長股的分化也有望得到一些彌合。

(編輯：宇碩)