百度網盤登陸科創(chuàng)板，真能值400億嗎？很有可能

本文來自微信公眾號“互聯(lián)網怪盜團”，作者為裴培。

最近幾天，許多媒體提到了“百度網盤將分拆并申請在A股科創(chuàng)板上市”的說法。有人預測，按照“30倍P/S”計算，百度網盤獨立上市的估值可達300-400億人民幣;還有人預測，百度(BIDU.US)的其他一些To C業(yè)務可能也會分拆上市。對于這一說法，百度官方尚未予以評論;百度股價似乎做出了積極反應。

科創(chuàng)板現(xiàn)在對大型互聯(lián)網公司的態(tài)度非常積極，螞蟻集團的上市計劃就受到了官方歡迎。如果百度網盤真的打算分拆上市，獲得批準的可能性很大。雖然在看到財務數(shù)據之前，不可能做出專業(yè)、精準的估值，但是我們至少可以大膽設問——如果百度網盤在科創(chuàng)板上市了，大概能值多少錢?

這個問題要分成兩方面回答：資本市場層面，以及業(yè)務層面。

從資本市場層面看，科創(chuàng)板非常缺乏To C(面向消費者)的互聯(lián)網公司。在2020年以前，科創(chuàng)板上市公司以電子元器件、通信設備、先進制造業(yè)、企業(yè)軟件及服務等To B公司為主，它們也符合前幾年A股市場的“主流風險偏好”;優(yōu)質的To C公司大部分都選擇了美股或港股上市。

金山辦公算是科創(chuàng)板最大的To C互聯(lián)網公司。嚴格的說，它是一半To C、一半To B：既有龐大的企業(yè)軟件業(yè)務，也有增長很快的個人軟件及廣告業(yè)務。截止2020年7月31日，金山辦公的市值為1812億人民幣，相當于115倍靜態(tài)P/S，或者452倍靜態(tài)P/E。就算在今年6月股價暴漲之前，它的市值也在1000億人民幣左右，靜態(tài)P/E長期高于200倍。

準確地說，不僅是科創(chuàng)板，整個A股市場都缺乏“互聯(lián)網平臺公司”。A股傳媒互聯(lián)網行業(yè)上市公司的主力軍，是游戲和影視公司——兩者皆可歸于“內容公司”，其業(yè)績增長主要依賴于爆款內容產品，被專業(yè)投資者認為“不夠穩(wěn)定、難以預測”。所以，A股市場一直非?？释业阶约旱摹捌脚_公司”，無論是哪個細分領域的平臺。過去十多年，不知道有多少公司被A股市場冠以“小騰訊”“小阿里”“小百度”乃至“小字節(jié)跳動”的稱謂，但是其中絕大部分都沒有達到預期。

芒果超媒(芒果TV的母公司)是A股市場最符合“平臺公司”條件的。截止2020年7月31日，它的市值為1212億人民幣，對應44倍靜態(tài)P/S，或者253倍靜態(tài)P/E——無論在哪個市場，這種估值水平都堪稱給力了?，F(xiàn)在，芒果超媒的市值不僅超過了嗶哩嗶哩，也超過了愛奇藝，雖然后兩者的月活用戶和營業(yè)收入體量都比它高。這充分說明，A股市場非常愿意給“互聯(lián)網平臺公司”賦予高估值，甚至是全球主要資本市場里最高的估值。說一千道一萬，稀缺性是最重要的!

接下來，肯定會有人提問：百度網盤算是“互聯(lián)網平臺公司”嗎?它的業(yè)務到底有多大的成長性或想象空間呢?要知道，金山辦公兼具移動互聯(lián)網和自主安全可控的雙重概念，而芒果超媒是中國內容自制能力最強的長視頻平臺。至于百度網盤……是否只是一個單純的下載工具，業(yè)務天花板很低呢?

首先讓我們看看業(yè)務數(shù)據。根據QuestMobile的統(tǒng)計，截止2019年底，百度網盤注冊用戶超過6億，月活用戶超過1億，月度付費用戶超過1000萬;它的市場份額可能超過了85%。事實上，現(xiàn)在市面上還在運營的個人云盤本來就不多了，其中允許在線分享的就更少了。除了百度網盤，你還能說出幾個名字呢?

一個MAU破億、市場份額超過85%的應用，算不算互聯(lián)網平臺?我認為肯定是算的。在2017年以前，個人云盤市場沒有成熟的商業(yè)模式，反而要付出無止境的存儲、帶寬、合規(guī)審核成本。在漫長的煎熬之中，大部分產品要么退出市場，要么大幅度限制了功能。百度網盤堅持了下來，最終實現(xiàn)了以會員付費為核心的商業(yè)模式?？梢哉f，這個市場幾乎不太可能出現(xiàn)新的競爭者了。

百度網盤的會員付費模式，自從推出之日起就存在許多爭議：很多用戶抱怨，如果不付費，下載速度就會受到限制。問題在于，維持個人云盤的成本非常昂貴——B站著名UP主“回形針”測算過，在免費的情況下，網盤類應用最多只能提供100K每秒的下載速度;再高的速度就需要額外收費了。服務器和帶寬的成本是實打實、無法回避的，會員付費確實是可持續(xù)發(fā)展的唯一選擇——除非我們希望云存儲運營商倒閉……

現(xiàn)在，百度網盤不僅有包月或包年付費，也有按天甚至單次付費的選項。說句公道話，我也經常使用百度網盤作為個人資料的中轉站，我至少能夠接受在中轉的時候按需付費。如果我能接受視頻平臺的VIP、VVIP收費，以及各大知識付費平臺的月費、年費，那么我就能接受云存儲空間的收費。

如果QuestMobile的統(tǒng)計是準確的，那么截止2019年底，百度網盤的付費滲透率只有10%左右，顯然不算太高。百度網盤的MAU/DAU還有上升空間(畢竟市場上沒有什么競爭對手了)，而靈活多樣的付費選擇有利于提高付費滲透率。結論就是：哪怕會員費本身不上調，我們也可能看到節(jié)節(jié)攀升的付費會員數(shù)量和收入。

當然，資本市場總是欲壑難填的——如果只有付費會員收入，投資者又會擔心“商業(yè)模式單一”，或者“想象空間有限”。個人云盤本身仍然脫離不了“工具類應用”的熟悉，而在中國互聯(lián)網行業(yè)，“工具類應用”的想象空間一直就很有限。無論從短期還是長期看，百度網盤肯定要開拓更多的功能和商業(yè)模式。

例如內容付費和知識付費。如果你曾在淘寶、微信群或知識星球買過知識付費課件，就會發(fā)現(xiàn)：很多交易本來就是在百度網盤完成的。例如，在繳納了高昂的“入群費”之后，群主會給你一個百度網盤鏈接和提取碼，讓你去下載他的PPT、PDF或演說視頻?，F(xiàn)在百度網盤也允許用戶直接為內容資源設置價格，從而直接促成交易。石墨文檔、金山文檔這些常見的知識素材應用，均在百度網盤開設了小程序。

理論上，百度網盤自身可以形成一個“知識付費”的閉環(huán)。不過，鑒于知識付費行業(yè)本身還處在發(fā)展初期，最后究竟會演變?yōu)槭裁礃I(yè)態(tài)、什么收費模式，還很難說。我們只能說，百度網盤確實有做后端付費、增值服務付費的潛力，而且已經具備這樣的功能。

在國內資本市場，百度網盤不存在真正的對標。在全球，最適合的對標無疑是Dropbox。這兩者的業(yè)務數(shù)據，在某些方面非常接近，在某些方面又差異極大：

Dropbox擁有6億多注冊用戶，與百度網盤幾乎一致。

Dropbox擁有1460萬付費用戶，略高于百度網盤。

Dropbox的年化ARPU高達126美元，幾乎肯定高于百度網盤(而且可能高一大截)。

Dropbox上一年度的營業(yè)收入為16.61億美元，上一季度的營業(yè)收入為4.55億美元;根據我的估算，應該也比百度網盤高一大截。

總而言之， Dropbox與百度網盤相比的最大優(yōu)勢在于更高的ARPU。這一方面是由于美國等發(fā)達國家用戶的付費意愿和能力更強，另一方面也是由于多樣化的收費模式——對個人用戶，Dropbox提供2種付費方案，月費分別為11.99美元、19.99美元;對團隊用戶，它提供3種付費方案，月費分別為15.00美元、25.00美元，以及企業(yè)議價。此外，Dropbox還向企業(yè)客戶提供電子簽名(HelloSign)、工作流(HelloWorks)、電子傳真(HelloFax)等付費服務。在2020年一季報中，Dropbox宣稱，超過80%的付費用戶會在工作中用到它。

在中國，要仿效Dropbox的上述模式還有些困難，卻也并非完全不可能——回想一下，我們不是已經習慣了用微信和個人郵箱傳文件嗎?說服白領人群或者企業(yè)使用百度云盤進行文件存儲或傳輸，也是一種可能的選擇。然而，這可能是一個非常漫長的任務。在短期，百度網盤的收入仍將依賴于個人需求，無論是娛樂性還是知識性的。畢竟中國的人口基數(shù)很大、移動互聯(lián)網用戶很多，To C業(yè)務一直比To B業(yè)務更好做。

Dropbox目前的市值是92億美元，對應5.5倍靜態(tài)P/S;它直到2019年還在虧損，不過最近一個季度實現(xiàn)了盈利。它的長期目標是實現(xiàn)28-30%的營業(yè)利潤率，以及10億美元以上的年度自由現(xiàn)金流——市場對此半信半疑。如果確實能達到上述目標，那么當前的市值應該是合理甚至偏低的。

百度網盤的情況又如何呢?在看到財務數(shù)據之前，還無法評判?？紤]到A股市場的風險偏好，某些媒體提出的“30倍P/S”以及“300-400億人民幣市值”似乎是可以理解的;與上面提到的一些對標公司相比，甚至是偏低的。如果屆時市場確實愿意給予這樣的估值，大概會促使更多互聯(lián)網公司(或者互聯(lián)網巨頭的拆分業(yè)務)在科創(chuàng)板上市。

包括百度自身，如果再多幾個To C色彩較強、具備獨立經營能力、在國內資本市場有稀缺性的功能或應用分拆上市，我確實不會感到奇怪。（編輯：肖順蘭）