市值直逼蔚來(lái)（NIO.US），理想汽車(chē)（LI.US）的理想

上市首日市值便已直逼蔚來(lái)(NIO.US)，一時(shí)之間，關(guān)于理想汽車(chē)(LI.US)貴不貴的討論此起彼伏。

回想蔚來(lái)上市之時(shí)，亦是兩個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)暴漲超93%，結(jié)果大漲之后股價(jià)一路向下，期間最低跌至1.19美元，較6.26美元的發(fā)行價(jià)跌超80%。若有投資者在蔚來(lái)上市時(shí)的高點(diǎn)買(mǎi)入長(zhǎng)持，那么直到今年7月才解套，而這期間已過(guò)去21個(gè)月之久。

以蔚來(lái)的歷史股價(jià)走勢(shì)預(yù)測(cè)理想汽車(chē)固然牽強(qiáng)，但其中的教訓(xùn)值得警惕，即火爆的市場(chǎng)情緒在短期內(nèi)或會(huì)將熱門(mén)新股推出估值泡沫。事實(shí)上，理想汽車(chē)的估值在短期內(nèi)已發(fā)生了較大的變化。

2020年6月底時(shí)，理想汽車(chē)進(jìn)行了5.5億美元的D輪融資，這也是上市前的最后一輪融資。其中，美團(tuán)領(lǐng)投5億美元，理想汽車(chē)創(chuàng)始人李想跟投3000萬(wàn)美元。此輪融資過(guò)后，理想汽車(chē)估值40.5億美元。

而至7月30日收盤(pán)時(shí)，理想汽車(chē)總市值為131億美元，較一個(gè)月前D輪融資時(shí)的估值高出223.42%，溢價(jià)明顯。理想汽車(chē)當(dāng)前的基本面，能否撐起短期暴漲的估值?

價(jià)格優(yōu)勢(shì)與差異化競(jìng)爭(zhēng)

和蔚來(lái)剛上市時(shí)一樣，理想汽車(chē)目前銷(xiāo)售的就只有一款品牌，即理想ONE。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，理想ONE價(jià)格居于中高端，為6座及7座的SUV，補(bǔ)貼后全國(guó)統(tǒng)一零售價(jià)32.8萬(wàn)元。在配置上，動(dòng)力三元鋰電池，前后雙電機(jī)四驅(qū)驅(qū)動(dòng)，NEDC綜合工況續(xù)航里程800KM，輔助駕駛可達(dá)到L3級(jí)別。該車(chē)可實(shí)現(xiàn)三種方式充電，慢充、快充以及加油發(fā)電。

理想ONE于2019年12月份開(kāi)始正式交付，2020年上半年銷(xiāo)量保持強(qiáng)勢(shì)，1-6月的累計(jì)銷(xiāo)量分別為2153輛、2422輛、3869輛、6491輛、8639輛及10473輛。六月份累計(jì)銷(xiāo)量突破萬(wàn)輛在行業(yè)中“脫穎而出”，成為該公司重要的里程碑。而在上半年國(guó)內(nèi)新能源中大型SUV中，理想ONE位居銷(xiāo)量榜首，已成為中高端新能源汽車(chē)銷(xiāo)售主力。

累計(jì)銷(xiāo)量快速破萬(wàn)的背后，得益于理想ONE的價(jià)格優(yōu)勢(shì)與差異化競(jìng)爭(zhēng)。從競(jìng)品上看，理想ONE功能配置和蔚來(lái)ES6差異不大，軸距也相近，但蔚來(lái)ES6的三種類(lèi)型價(jià)格均高于理想ONE，即使價(jià)格最低的運(yùn)動(dòng)版ES6也是35.8萬(wàn)元。特斯拉的MODEL X也是大六座家庭車(chē)，但其價(jià)格77萬(wàn)起步。

而差異化競(jìng)爭(zhēng)的增程技術(shù)則是理想汽車(chē)的一大看點(diǎn)。雖然都是電驅(qū)動(dòng)技術(shù)，但與特斯拉、蔚來(lái)等不同，理想汽車(chē)采用了增程器，即有電池又能用油發(fā)電，該設(shè)計(jì)解決的痛點(diǎn)在于，在不能充電的地方，可通過(guò)加油的方式產(chǎn)生電，消除續(xù)航焦慮。

在新能源汽車(chē)發(fā)展的早期階段(包括當(dāng)前階段)，理想汽車(chē)這樣的增程技術(shù)有其自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樵缙诘某潆娀A(chǔ)設(shè)施服務(wù)覆蓋并不完善，出行過(guò)遠(yuǎn)或出城外或會(huì)發(fā)生無(wú)電可沖的窘境，但增程技術(shù)可憑借已成熟覆蓋的加油站解決長(zhǎng)遠(yuǎn)續(xù)航能力。

可以說(shuō)，理想汽車(chē)，代表著續(xù)航的另一種解決方案。而至充電基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)覆蓋全面或是電池技術(shù)取得革命性突破后，理想汽車(chē)亦可拆除增程器和油箱，發(fā)展成為純電動(dòng)車(chē)。從這個(gè)角度來(lái)看，理想汽車(chē)更貼合市場(chǎng)用戶(hù)的需求，即給予用戶(hù)純電驅(qū)動(dòng)的體驗(yàn)，又可解決當(dāng)下充電基礎(chǔ)服務(wù)設(shè)施建設(shè)不完善所帶來(lái)的續(xù)航難題。這也意味著，理想汽車(chē)當(dāng)下的擴(kuò)張對(duì)充電基礎(chǔ)服務(wù)設(shè)施的依賴(lài)程度相對(duì)較低，這會(huì)不會(huì)在一定程度上加速其擴(kuò)張?

已跨過(guò)毛利潤(rùn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)

在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上，理想汽車(chē)與剛上市的蔚來(lái)也有較大差別。智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，理想目前已實(shí)現(xiàn)了正毛利潤(rùn)，朝著盈利的路上努力，但反觀(guān)蔚來(lái)，上市至今除了2018年第四季度錄得正毛利潤(rùn)外，依舊是在“燒錢(qián)換成長(zhǎng)”，賣(mài)一臺(tái)虧一臺(tái)。

眾所周知，單車(chē)實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)是車(chē)企發(fā)展過(guò)程中的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，在此之后，規(guī)模效應(yīng)的優(yōu)勢(shì)才得以體現(xiàn)繼而快速釋放利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)盈利。顯然，理想汽車(chē)已跨過(guò)了這個(gè)節(jié)點(diǎn)。

之所以造成此差別，主要得益于理想汽車(chē)更注重成本控制，蔚來(lái)的全鋁打造雖花錢(qián)，但在功能上并無(wú)太大優(yōu)勢(shì)，而理想通過(guò)制造成本控制，將更多的資金用于研發(fā)及營(yíng)銷(xiāo)。與此同時(shí)，理想于2018年12月收購(gòu)了力帆汽車(chē)100%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了自建生產(chǎn)，對(duì)于成本控制更具優(yōu)勢(shì)，而蔚來(lái)的生產(chǎn)主要為代工制造。

而在費(fèi)用控制上，理想汽車(chē)也有一定優(yōu)勢(shì)。據(jù)招股書(shū)顯示，2020年第一季度時(shí)，理想汽車(chē)銷(xiāo)售、行政及研發(fā)三項(xiàng)費(fèi)用占收入的比率為35.6%，而蔚來(lái)的銷(xiāo)售、行政費(fèi)用便近乎是全部收入。

不過(guò)，目前理想汽車(chē)仍為虧損狀態(tài)，2020年一季度，股東凈虧損2.3億元，同比縮窄52%。在理想ONE產(chǎn)生收入前兩年，即2018及2019年，該公司累計(jì)燒掉了51.3億元，相比于蔚來(lái)前期燒掉的成本要少。且理想ONE產(chǎn)生收入后，開(kāi)始出現(xiàn)毛盈利，隨著銷(xiāo)量放大，實(shí)現(xiàn)盈利的預(yù)期較強(qiáng)。

月銷(xiāo)售數(shù)據(jù)難撐當(dāng)前估值

從差異化的續(xù)航增程技術(shù)解決方案，到毛利潤(rùn)及費(fèi)用控制，理想汽車(chē)確實(shí)有其優(yōu)勢(shì)之處，這也就不難理解美團(tuán)(03690)及王興對(duì)理想汽車(chē)投入的不斷加碼。在2019年8月的C輪融資中，王興個(gè)人出資3億美元領(lǐng)投;2020年6月的D輪融資中，美團(tuán)5億領(lǐng)投;而在此次上市過(guò)程中，美團(tuán)認(rèn)購(gòu)3億美元，王興認(rèn)購(gòu)3000萬(wàn)美元，這也就意味著美團(tuán)和王興一共在理想汽車(chē)上的投入高達(dá)11.3億美元。

其實(shí)，美團(tuán)對(duì)理想汽車(chē)的8億美元投資，并不是簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)投資，這意味著雙方在未來(lái)有其他戰(zhàn)略合作的可能，而出行作為美團(tuán)本地生活服務(wù)中的重要一環(huán)，一直是美團(tuán)想發(fā)展完善的缺口，投資理想汽車(chē)或許便是對(duì)未來(lái)出行發(fā)展的潛在布局。

當(dāng)然，大佬們的資本布局都有較長(zhǎng)的周期，且美團(tuán)、王興等股東的持股成本與現(xiàn)價(jià)相比都低很多，因此，對(duì)于普通投資者而言，以合適價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)仍是首選，判斷理想汽車(chē)當(dāng)前的估值是否合適便顯很有必要。

對(duì)于未盈利科技企業(yè)而言，以PS估值仍不失為一種簡(jiǎn)單而有效的方式，此處將理想與特斯拉、蔚來(lái)做PS估值比較。以wind一致性預(yù)期為參考，特斯拉2020、2021年的收入分別為309億美元、414億美元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)的PS分別為9倍、6.7倍;而蔚來(lái)2020年、2021年的收入分別為20億美元、35.3億美元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)的PS估值分別為7.25倍，4倍。若取特斯拉與蔚來(lái)的平均PS估值作為理想汽車(chē)的參考PS估值，那么理想汽車(chē)2020、2021年的PS估值分別為8.13倍、5.35倍。

而理想汽車(chē)上市首日收盤(pán)后的總市值為139.17億美元，這對(duì)應(yīng)2020年、2021年的收入分別為17.12億美元，26億美元。由于理想汽車(chē)計(jì)劃于2022年推出下一代增程式SUV，這便意味著，在2020、2021年，理想汽車(chē)的銷(xiāo)售車(chē)型為理想ONE，且理想汽車(chē)的收入主要依靠汽車(chē)銷(xiāo)售收入，因此，以該車(chē)型目前32.8萬(wàn)(約4.686萬(wàn)美元)的售價(jià)做計(jì)算，便能計(jì)算出在參考PS估值下2020、2021年理想汽車(chē)應(yīng)該賣(mài)出的汽車(chē)數(shù)量。

通過(guò)計(jì)算后能發(fā)現(xiàn)，在參考PS估值下，2020年理想汽車(chē)需要賣(mài)出3.65萬(wàn)輛，2021年需要賣(mài)出5.55萬(wàn)輛。而在2020年時(shí)，理想汽車(chē)上半年的累計(jì)銷(xiāo)量為10473輛，其中4月為最高銷(xiāo)量2622輛，5月份為2148輛，6月份為1834輛;若要實(shí)現(xiàn)全年3.65萬(wàn)輛的目標(biāo)，下半年平均每月需售出4300輛。顯然，就理想汽車(chē)目前的銷(xiāo)量而言，每月4300輛仍有一定難度，若想支撐當(dāng)前的估值，需要更為漂亮的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)。