分析師：市場尚未意識到幾大長期利好因素，美光科技(MU.US)被嚴(yán)重低估

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，署名為“Healthcare on the Move”的分析師日前在Seeking Alpha網(wǎng)站上發(fā)表文章稱，美光科技(MU.US)第三季度的業(yè)績遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場預(yù)期?，F(xiàn)在，由于數(shù)據(jù)中心、游戲機(jī)和智能手機(jī)的需求不斷增長，良好的產(chǎn)品組合，多樣化的客戶基礎(chǔ)，以及穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表，該公司第四季度取得優(yōu)異表現(xiàn)的可能性仍然很大。

該分析師認(rèn)為，盡管擁有穩(wěn)健的財(cái)務(wù)業(yè)績和廣泛的產(chǎn)品組合，但美光科技的股票仍被嚴(yán)重低估了。該公司已經(jīng)從2020年3月的低點(diǎn)31.13美元上漲了60.91%，但年初至今仍下跌了6.30%。該分析師表示，有幾項(xiàng)長期利好因素將在未來幾年為公司帶來好處，而市場似乎還沒有意識到這一點(diǎn)。

內(nèi)存和存儲解決方案需求強(qiáng)勁

SEMI行業(yè)協(xié)會預(yù)測，到2021年，DRAM(動態(tài)隨機(jī)存取內(nèi)存)和NAND芯片的銷量將同比增長20%。如今，在衛(wèi)生事件的影響下，人們越來越依賴電子商務(wù)和在線活動，如游戲和視頻流。除了“在家工作”和“在家學(xué)習(xí)”之外，人們對無人機(jī)送貨和其他機(jī)器人應(yīng)用也有巨大需求。政府對汽車行業(yè)的刺激將在未來幾個季度提振對電動汽車的需求。

云計(jì)算、5G、人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)、物聯(lián)網(wǎng)和邊緣計(jì)算等領(lǐng)域的長期增長趨勢導(dǎo)致了數(shù)據(jù)爆炸，這反過來又反映在企業(yè)云和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)需求的大幅飆升上。美光科技預(yù)計(jì)，在2020年下半年，這一需求將很大程度上推動數(shù)據(jù)中心對內(nèi)存和存儲解決方案的需求。

在2020年剩下的時間里，美光科技還看到了來自游戲機(jī)的強(qiáng)勁需求。據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道，傳聞索尼(SNE.US)計(jì)劃生產(chǎn)新一代PlayStation游戲機(jī)。由于大流行，預(yù)計(jì)索尼在2020年的游戲機(jī)銷量將增長近一倍。盡管這些計(jì)劃在美光科技的業(yè)務(wù)中所占比例不是很大，但這仍將有助于提高公司在內(nèi)存和存儲解決方案方面的定價能力。

雖然目前移動手機(jī)和個人電腦的需求低迷，但該公司預(yù)計(jì)這一需求將在2020年逐步復(fù)蘇。5G仍然是一個強(qiáng)勁的推動力，因?yàn)榧词故亲畋阋说?G手機(jī)也需要幾乎是現(xiàn)有4G手機(jī)兩倍的DRAM和閃存容量。移動制造商轉(zhuǎn)向生產(chǎn)5G手機(jī)帶來的需求對美光來說是一個巨大的機(jī)遇。

內(nèi)存和存儲空間的前沿創(chuàng)新

美光科技一直致力于在DRAM和NAND空間領(lǐng)域引入高價值創(chuàng)新，以改善產(chǎn)品組合，減少與內(nèi)存商品化相關(guān)的定價影響。

該公司正致力于推進(jìn)DRAM和NAND節(jié)點(diǎn)，以提高效率和降低成本。為進(jìn)一步抓住人工智能數(shù)據(jù)中心的機(jī)會，美光科技正致力于引進(jìn)高帶寬的DRAMs。

美光科技還成功地大幅提高了NAND業(yè)務(wù)中的高價值解決方案的百分比。該公司的目標(biāo)是在2021財(cái)年將NAND業(yè)務(wù)中的高價值解決方案份額從目前的75%提高到80%。

目前，3D QLC(四級電池)幾乎占公司NAND總產(chǎn)量的10%。該公司的目標(biāo)客戶是PC OEM(原始設(shè)備制造商)和為QLC技術(shù)提供讀取密集型應(yīng)用程序的供應(yīng)商。由于這項(xiàng)技術(shù)每個儲存單元可存儲4位信息，甚至比目前尖端的TLC(三層單元)技術(shù)的可存儲3位信息還高。因此，美光科技可以節(jié)省成本并提高整體盈利能力。

為進(jìn)一步瞄準(zhǔn)客戶以及數(shù)據(jù)中心市場，美光科技還在其SSD產(chǎn)品組合中引入了NVMe產(chǎn)品。該公司還保持了在SATA SSD市場的領(lǐng)導(dǎo)地位。公司能夠在SSD市場上逐漸占領(lǐng)了市場份額，這都得益于不斷的創(chuàng)新。

Q3業(yè)績遠(yuǎn)超市場預(yù)期

美光科技的Q3業(yè)績遠(yuǎn)超市場預(yù)期。第三季度，該公司營收同比增長13.58%，至54.4億美元，較市場預(yù)期高1.2818億美元。該公司的非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則每股收益為0.82美元，也比市場普遍預(yù)期高出0.06美元。

上圖顯示了美光科技第三季度在各個終端市場的表現(xiàn)。該公司DRAM營收環(huán)比增長16%，同比增長6%，NAND營收環(huán)比增長10%，同比增長50%。即使在大流行期間，該公司還設(shè)法在其制造和組裝地點(diǎn)繼續(xù)運(yùn)營，幾乎沒有中斷。

美光科技表示，看好其第四季度的業(yè)績前景。該公司預(yù)計(jì)Q4營收在57.5億至62.5億美元之間，遠(yuǎn)高于市場普遍預(yù)期的55億美元。預(yù)計(jì)毛利率為34%-36%，運(yùn)營費(fèi)用為8.25億-8.75億美元，非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則每股收益為0.95-1.15美元。

在過去10年里，美光科技的平均資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)約為9.7%，股本回報(bào)率(ROE)接近16%，投資資本回報(bào)率(ROIC)為13%，已使用資本回報(bào)率(ROCE)為13%。其中，ROIC和ROCE這兩個指標(biāo)與資本密集型的美光科技的相關(guān)性更高，而這些指標(biāo)都遠(yuǎn)高于市場總體平均水平(都在8%左右)。

投資者應(yīng)考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素

內(nèi)存和存儲是一個周期性的行業(yè)，很明顯，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)衰退期間，投資者仍將對美光科技感到擔(dān)憂。與衛(wèi)生事件爆發(fā)前的水平相比，市場對2020財(cái)年汽車、智能手機(jī)和個人電腦的銷售預(yù)期有所下降。盡管企業(yè)筆記本電腦和 Chromebooks的需求在不斷增長。

然而，科技行業(yè)一直是這次經(jīng)濟(jì)衰退中主要的增長動力之一。目前技術(shù)發(fā)展的步伐也大大加快。因此，盡管美光科技短期內(nèi)仍存在相當(dāng)大的不確定性，但長期前景似乎是健康的。

汽車行業(yè)也面臨終端消費(fèi)者需求的大幅下降。受影響最大的是美光科技第三季度的嵌入式業(yè)務(wù)。專注于汽車電氣化和汽車數(shù)字化等趨勢的半導(dǎo)體企業(yè)也感受到了壓力。美光科技正通過降低DRAM的利用率來應(yīng)對這一不利因素，以適應(yīng)需求的減少。利希工廠的利用率不足導(dǎo)致第三季度收入下降1.55億美元。美光科技預(yù)計(jì)，第四季利用率不足的影響將達(dá)到1.35億美元。隨著2021年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這種影響將逐漸減弱。

分析師們表示，許多科技公司可能會增加庫存。這可能會導(dǎo)致未來幾個季度營收和利潤大幅波動。盡管美光科技沒有反駁這種可能性，但該公司對數(shù)據(jù)中心市場的健康庫存水平仍然相當(dāng)有信心。但美光科技指出，手機(jī)客戶囤積庫存是降低供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)的一種方式。

投資者還擔(dān)心內(nèi)存產(chǎn)品的日益商品化。相對較低的品牌影響力、轉(zhuǎn)換成本以及內(nèi)存和存儲提供的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，使該業(yè)務(wù)尤其容易受到價格戰(zhàn)的沖擊。Cleveland Research分析師Chandler Converse也預(yù)計(jì)DRAM業(yè)務(wù)的價格將在2020年下半年走低。雖然供應(yīng)趨緊和需求大幅飆升可能在短期內(nèi)抵消價格影響，但從長期來看，這將繼續(xù)是整個存儲業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)。然而，美光科技計(jì)劃通過提供高價值的解決方案和不斷改進(jìn)產(chǎn)品組合來抵消部分影響。

存儲和存儲業(yè)務(wù)是資本密集型的，需要大量的資本用于創(chuàng)新和維護(hù)。美光科技第三季資本支出為19億美元，而運(yùn)營現(xiàn)金流約為20億美元，占公司營收的37%，幾乎與資本支出持平。美光科技預(yù)計(jì)其2020財(cái)年資本支出為80億美元，其中很大一部分是建設(shè)資本支出。該公司的目標(biāo)是將DRAM和NAND領(lǐng)域的前端設(shè)備資本支出同比減少40%。不過，該公司預(yù)計(jì)，部分削減支出將在2021財(cái)年增加。

高資本支出、某些設(shè)備難以運(yùn)輸以及稀土金屬原材料的采購限制造成的進(jìn)入壁壘為現(xiàn)有企業(yè)提供了保護(hù)，有助于限制這一領(lǐng)域的競爭。

預(yù)期目標(biāo)價

Finviz的數(shù)據(jù)顯示，美光科技12個月的預(yù)期目標(biāo)價為65.11美元。該公司目前的市盈率為1.47倍，市盈率為2.89倍，遠(yuǎn)期市盈率為10.62倍。考慮到當(dāng)今科技主導(dǎo)的全球經(jīng)濟(jì)對DRAM、NAND和3D XPoint技術(shù)爆炸式的需求，這些估值倍數(shù)相當(dāng)?shù)汀?/p>

強(qiáng)勁的產(chǎn)品組合、穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表及長期的行業(yè)趨勢對美光科技是巨大的利好。市場目標(biāo)價公允地反映了該公司未來12個月的增長前景。

許多分析師已經(jīng)上調(diào)了該公司的評級，并上調(diào)了目標(biāo)價。

盡管存儲業(yè)務(wù)仍面臨許多挑戰(zhàn)，但美光科技似乎已做好了應(yīng)對大多數(shù)挑戰(zhàn)的準(zhǔn)備。該公司的流動比率約為2.90倍，這意味著流動資產(chǎn)足以滿足任何流動負(fù)債，短期償債能力良好。截至第三季度末，該公司現(xiàn)金總額為93億美元，流動資金總額為118億美元，債務(wù)總額為67億美元。美光科技在償還流動債務(wù)方面似乎沒有面臨太多的挑戰(zhàn)。

雖然美光科技不支付任何股息，不過，該公司在第三季度以股票回購的形式向股東返還了4000萬美元，在2020財(cái)年的前9個月返還了1.34億美元?？紤]到股息要征收兩次稅，回購是回報(bào)股東的更有效方式。

考慮到上述原因，美光科技可能會成為偏好科技股、風(fēng)險(xiǎn)偏好高于平均水平的散戶投資者的一個有吸引力的選擇。然而，投資者將需要持有該股至少12個月，才能獲得較高的收益。