國(guó)泰君安：中建材系資產(chǎn)整合，估值修復(fù)已在途兼具確定性，有望出現(xiàn)翻倍空間

本文源自“國(guó)泰君安”。

我們重點(diǎn)推薦的中國(guó)建材(03323)今日再次大漲，且中建材系的中國(guó)巨石、寧夏建材、祁連山、中材科技等全部大漲?；仡?015、2007年，資本市場(chǎng)最耀眼的明星分別是中國(guó)中車(chē)、中國(guó)船舶，背后所蘊(yùn)含的都是產(chǎn)業(yè)龍頭的大整合，當(dāng)下發(fā)生的絕不僅僅是“中國(guó)建材”內(nèi)部的整合，所撬動(dòng)的是整個(gè)水泥板塊、整個(gè)中國(guó)建材行業(yè)。中建材相關(guān)公司很可能將是今年市場(chǎng)最耀眼的明星!

7月25日(上周五)天山股份公告重組開(kāi)啟中建材系資產(chǎn)整合“大時(shí)代”，集團(tuán)經(jīng)營(yíng)及治理持續(xù)優(yōu)化，資產(chǎn)負(fù)債表的改善有望提速，當(dāng)前公司PB仍不足0.8X，按照2020年歸母凈利170億元的中性預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)2020年P(guān)E僅5X。公司估值被顯著低估，估值修復(fù)已然在途兼具確定性，一年空間看 1X PB起步，盈利的上修預(yù)期+估值確定性修復(fù)，中期有望催生翻倍空間。

&另附公司核心推薦邏輯

1)天山股份公告水泥資產(chǎn)重組開(kāi)啟中建材系整合“大時(shí)代”。7月25日(上周五)中建材系天山股份發(fā)布關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組事宜的停牌公告，公司擬發(fā)行股份或發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的方式收購(gòu)中國(guó)建材水泥板塊資產(chǎn)，論證的標(biāo)的資產(chǎn)包括中聯(lián)水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥以及中建材投資下屬水泥資產(chǎn)，中建材集團(tuán)水泥資產(chǎn)整合進(jìn)度超市場(chǎng)預(yù)期。我們判斷集團(tuán)將以天山為水泥資產(chǎn)整合平臺(tái)，穩(wěn)健落地“分布走”，根據(jù)祁連山及寧夏建材公告，我們合理推測(cè)集團(tuán)水泥資產(chǎn)整合將分階段完成，天山的資產(chǎn)重組為集團(tuán)水泥整合第一步。水泥資產(chǎn)重組完成后，玻纖資產(chǎn)的整合有望接力開(kāi)啟。

2)水泥資產(chǎn)整合完成后，經(jīng)營(yíng)效率及公司治理有望加速優(yōu)化。公司下轄中聯(lián)水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥、天山水泥、祁連山、寧夏建材等八家水泥子公司，2019年底集團(tuán)水泥總產(chǎn)能達(dá)5.2億噸，熟料產(chǎn)能達(dá)3.9億噸，均為全國(guó)之最(排名二三的海螺水泥及冀東水泥熟料產(chǎn)能分別約2.2億噸、1.0億噸，2019年底全國(guó)水泥熟料總產(chǎn)能約20.2億噸)，而公司2019年水泥資產(chǎn)凈利潤(rùn)達(dá)92.2億元，利潤(rùn)體量?jī)H次于海螺水泥。但就經(jīng)營(yíng)層面而言，過(guò)往各子公司為獨(dú)立運(yùn)營(yíng)單元，我們判斷水泥資產(chǎn)整合完成后公司經(jīng)營(yíng)由分散的子公司“各自為政”向統(tǒng)一治下的“核心資產(chǎn)”切換，經(jīng)營(yíng)效率將獲全面提升，公司盈利能力將大幅躍遷，資產(chǎn)負(fù)債表大概率將加速修復(fù)。

3)旗下上市公司股價(jià)皆獲正向催化。1)水泥資產(chǎn)層面，初次公告未涉及祁連山、寧夏建材兩家子公司，而資產(chǎn)整合需小股東投票大股東回避表決，我們判斷祁連山、寧夏建材股價(jià)亦獲催化(可參考2016-17年，兩材合并前，被收購(gòu)的中材股份股價(jià)漲幅超5倍，遠(yuǎn)超中建材的200%);2)中國(guó)巨石、中材科技資產(chǎn)整合預(yù)期亦有望升溫。集團(tuán)下屬子公司中國(guó)巨石以及泰山玻纖均為全球玻纖制造龍頭，主業(yè)存在明顯交織，亦存資產(chǎn)整合預(yù)期。我們認(rèn)為隨著集團(tuán)水泥資產(chǎn)整合進(jìn)度超市場(chǎng)預(yù)期，且靴子逐步落地，集團(tuán)玻纖資產(chǎn)的整合速度亦將加快。

4)估值被顯著低估，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。按2020年7月28日收盤(pán)價(jià)，公司PB不足0.8x，估值不及子公司天山股份(2.0X)、祁連山(2.5X)、寧夏建材(1.5X)，遠(yuǎn)遜于可比的海螺水泥(2.4X)、華新水泥(2.8X)，按照2020年歸母凈利170億元的中性預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)2020年P(guān)E僅5X。我們認(rèn)為公司資產(chǎn)整合提速之下，經(jīng)營(yíng)效率將顯著提升，資產(chǎn)負(fù)債表將加速優(yōu)化，估值被嚴(yán)重低估，一年空間看 1X PB起步，中期有望催生翻倍空間!旗下上市公司重點(diǎn)推薦“西北水泥三雄”天山股份、祁連山、寧夏建材，低估值、高彈性疊加資產(chǎn)整合催化，空間仍然很大;以及玻纖資產(chǎn)存整合預(yù)期的中國(guó)巨石、中材科技，順周期、低估值，布局明年的核心品種，好戲才剛剛開(kāi)始。

(編輯：宇碩)