從巨虧22億到被蒙牛(02319)收購，看中國圣牧(01432)進(jìn)階之路

擁有一支單日漲幅超過100%的股票是怎樣的感受?這個問題，今日唯有投資了中國圣牧(01432)的投資者才能回答。

7月28日晚間，中國圣牧公告稱，蒙牛乳業(yè)(02319)認(rèn)購中國圣牧12億股，成為單一大股東。受蒙牛入主消息刺激，中國圣牧29日盤中一度大漲超140%，隨后稍有回落，截至收盤，其漲幅定格在75%，收至0.42港元。

行情來源：智通財經(jīng)APP

此次入股，標(biāo)志著圣牧從真正意義上成為了蒙牛的“奶牛”。同時也意味著，蒙牛繼取得現(xiàn)代牧業(yè)絕對的控股權(quán)后，將國內(nèi)又一大奶源徹底收入囊中。

伊利蒙牛競折腰，魅力幾何?

事實(shí)上，中國圣牧與蒙牛的“緣分”早已持續(xù)多年。

公開資料顯示，中國圣牧由蒙牛前執(zhí)行董事姚同山于2009年10月創(chuàng)辦，以沙漠全程有機(jī)產(chǎn)業(yè)體系為特色，號稱是“中國最大的有機(jī)乳品公司”。多年以來，圣牧以優(yōu)質(zhì)的有機(jī)奶源做主打，是蒙牛的上游供應(yīng)商之一。

根據(jù)7月28日的公告，蒙牛乳業(yè)行使認(rèn)股權(quán)證，以每股0.33港元認(rèn)購其約11.97億股新股，涉資約3.95億港元，每股行使價較中國圣牧昨日收市價0.24港元溢價37.5%。完成后，蒙牛乳業(yè)所持股權(quán)由3.83%增至擴(kuò)大后股本約17.8%，超越主席邵根伙所持?jǐn)偙『蠹s15.8%股權(quán)，成為單一最大股東。

有趣的是，早在2016年11月，伊利股份曾宣布擬收購中國圣牧23.51億股公司股權(quán)，占彼時已發(fā)行股本37%，每股作價2.25港元，涉資52.9億港元。但結(jié)合彼時的情境，智通財經(jīng)APP曾分析認(rèn)為，此項(xiàng)要約雖有伊利對上游原料奶供應(yīng)鏈的布局的因素在內(nèi)，但更多可能是當(dāng)時伊利為規(guī)避舉牌風(fēng)險。而這筆交易亦在2017年4月正式宣布告吹，原因是雙方買賣協(xié)議項(xiàng)下的先決條件未能夠全部達(dá)成。

與伊利協(xié)商過“聯(lián)姻”未能成行，最終圣牧還是投入了長情的蒙牛懷抱。

不能否認(rèn)的是，能夠讓第一梯隊(duì)的兩大乳企競相為其折腰，中國圣牧必然有過人之處——擁有中國最大的有機(jī)奶牛牧群數(shù)量，“有機(jī)牧場”成為了其金字招牌。

根據(jù)2019年年報，目前，中國圣牧在內(nèi)蒙古地區(qū)共計擁有34座牧場，其中11座為有機(jī)牧場;擁有奶牛10.6萬頭，其中有機(jī)奶牛4.48萬頭，占比42.2%。2019年該公司高端原奶產(chǎn)量64.22萬噸，其中有機(jī)原奶產(chǎn)量為26.69萬噸。

蒙牛多年對圣牧的“情有獨(dú)鐘”其實(shí)并不難理解。乳業(yè)市場向來都是“得奶源者得天下”，在近年來政策利好及乳企對奶源的重視愈加提升之下，不少乳企通過入股或收購等方式與國內(nèi)上游企業(yè)建立合作，加強(qiáng)自身原奶實(shí)力。

蒙牛以此收購，將圣牧自有的有機(jī)奶源收歸己有，將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)對飼料生產(chǎn)與銷售、奶牛養(yǎng)殖與生鮮乳供給、乳制品加工與銷售等全產(chǎn)業(yè)鏈的打通與融合。另一方面，蒙牛在香港上市，而其另一家控股公司現(xiàn)代牧業(yè)也在香港上市，再加上中國圣牧，三大在港上市的乳制品公司深度綁定，能夠幫助蒙牛進(jìn)一步拓展融資渠道。

聚焦奶源，2019成功扭虧

選擇在此時入主圣牧，蒙牛也有自己的考慮。

近年以來，雖然行業(yè)內(nèi)乳企對奶源的重視和布局整合逐漸增加，但中國圣牧的“日子”卻沒有好過多少。受奶價下降、生物資產(chǎn)減值、自有液奶品牌銷量下降等影響，2016-2018年，中國圣牧分別虧損6.81億元、9.86億元、22.25億元。

連續(xù)三年之下，股價也未成“完卵”。2016年10月開始，股價達(dá)到巔峰的圣牧開始接連遭遇重挫，由最高點(diǎn)2.65港元一路暴跌走低，步入仙股行列，甚至一度累跌接近90%，直至2018年末才出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。

巨虧迫使公司求變，圣牧開始逐漸剝離下游業(yè)務(wù)，聚焦奶牛養(yǎng)殖和原奶主業(yè)和核心資產(chǎn)，在此期間，蒙牛對其伸出了援手。

2018年12月24日，中國圣牧宣布，該公司全資附屬公司圣牧控股、圣牧高科向內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)(集團(tuán))股份有限公司出售合計持有的內(nèi)蒙古圣牧高科奶業(yè)有限公司51%股權(quán)，并成立新的合資公司。作為交易的先決條件，中國圣牧需將所有下游乳制品業(yè)務(wù)鏈及相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給目標(biāo)公司，并不再從事下游乳制品業(yè)務(wù)。

2019年1月，蒙牛收購了上述公司剩余49%的股權(quán)。同年 3月6日，中國圣牧披露與蒙牛方面簽訂的生鮮乳供應(yīng)框架協(xié)議及財務(wù)資助框架協(xié)議。未來3年，中國圣牧至少80%的生鮮乳將供給蒙牛，同時將獲得蒙牛貸款財務(wù)資助。

對于液態(tài)奶業(yè)務(wù)，中國圣牧表示，該公司與蒙牛集團(tuán)在2018年底簽署的股份購買協(xié)議，已于2019年4月底已完成股份購買協(xié)議的交割。中國圣牧將持有的液態(tài)奶業(yè)務(wù)51%的股份出售給蒙牛。根據(jù)國際財務(wù)報告準(zhǔn)則的規(guī)定，2019年1至4月的液態(tài)奶業(yè)務(wù)視為終止經(jīng)營業(yè)務(wù)列示。

這一次，圣牧成功抓住了機(jī)會。2019年，中國圣牧銷售收入27.59億元(人民幣，單位下同)，同比減4.4%;期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約2774.2萬元，相比于2018年巨虧22.25億元，成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

“近兩年，中國圣牧完成了聚焦上游的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，剝離很多中下游業(yè)務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)扭虧。伴隨著消費(fèi)升級，中國圣牧依托豐富的有機(jī)奶源，在未來的行業(yè)發(fā)展中該公司的核心競爭力以及可持續(xù)發(fā)展的后續(xù)能力都會逐漸顯現(xiàn)?！笔称樊a(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬曾表示。

另一方面，隨著對奶源質(zhì)量的要求不斷提高，各地政府及乳制品企業(yè)愈發(fā)重視奶源建設(shè)，大型乳企紛紛通過自建牧場等的方式加強(qiáng)對奶源的控制，奶源自給比率不斷提高，為鮮奶品類的發(fā)展提供了必要的基礎(chǔ)。近年以來，我國奶牛養(yǎng)殖正在向規(guī)?；较虬l(fā)展，且規(guī)模牧場奶牛平均日產(chǎn)奶量逐漸提升，種種利好使得圣牧的未來增長有所保障。

今次蒙牛將圣牧納入麾下，除了看中其能夠迅速在2019年扭虧為盈，聚焦主業(yè)輕裝上陣再出發(fā)的潛力，想必也有出于其現(xiàn)階段港股估值便宜，而核心資產(chǎn)有機(jī)奶源卻十分優(yōu)質(zhì)的考慮。

此外，圣牧的下游品牌和渠道已建設(shè)多年，液態(tài)奶業(yè)務(wù)售予蒙牛后已積極適配蒙牛的生產(chǎn)銷售體系，作為供需雙方多年的深入合作能夠釋放潛在協(xié)同效應(yīng)，使得兩者未來有望更好地在消化原奶，加速下游加工率，以及在品牌建設(shè)和下游產(chǎn)品銷售等方面進(jìn)行合作。