中信證券：英特爾(INTC.US)7nm制程延后，數(shù)據(jù)中心需求邊際走弱

本文來自“中信證券”。

事項(xiàng)：全球半導(dǎo)體巨頭英特爾(INTC.US)于近日公布了2020Q2季度財(cái)務(wù)報(bào)告，當(dāng)季主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)超市場預(yù)期，但7nm制程進(jìn)度出現(xiàn)延后。對(duì)此中信點(diǎn)評(píng)如下:

核心觀點(diǎn)

受益于一季度趨勢延續(xù)，公司當(dāng)季主要財(cái)務(wù)指標(biāo)均好于預(yù)期。但源于H2展望偏弱以及預(yù)計(jì)7nm制程上市延后6個(gè)月左右，公司盤后股價(jià)大幅下挫。Datacentric業(yè)務(wù)部分，公司預(yù)期Q3收入同比-5%，由于全年預(yù)期同比+10%，預(yù)示公司預(yù)期Q4收入同比-12%，整體預(yù)示全球云廠商資本支出出現(xiàn)邊際走弱跡象。考慮到短期市場需求邊際走弱以及7nm制程的延后，中信對(duì)公司短期表現(xiàn)維持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度。但中長期來看，公司在datacentric領(lǐng)域的完整布局，料亦將使其成為企業(yè)數(shù)字化、云化轉(zhuǎn)型時(shí)代的最為核心受益者之一。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020/21/22PE為10/10/10X，考慮到當(dāng)下充裕的市場流動(dòng)性以及公司在股東回報(bào)方面的慷慨，公司長周期配置價(jià)值依然明顯。

業(yè)績表現(xiàn)：業(yè)績好于預(yù)期，7nm制程延后，H2展望弱于預(yù)期。

2020Q2公司繼續(xù)延續(xù)一季度的良好表現(xiàn)，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)收入197億美元(+19.5%)，DCG業(yè)務(wù)占比提升至52%，整體毛利率59.8%(-6.6pcts，環(huán)比-0.8pct)，運(yùn)營利潤57億美元(+23%)對(duì)應(yīng)margin29%。GAAP凈利潤51億美元(+22%)，Non-GAAP凈利潤53億美元(+10%)。公司預(yù)計(jì)2020Q3收入182億美元(-5%)，運(yùn)營利潤率28%，EPS1.02美元;2020全年收入預(yù)期750億美元，運(yùn)營利潤率30%，EPS為4.53美元。由于7nm制程進(jìn)度較此前預(yù)期出現(xiàn)延后以及下半年業(yè)績展望弱于市場預(yù)期，公司股價(jià)盤后下跌16%。

數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)：H2展望偏弱，預(yù)示云廠商資本支出邊際走弱。

2020Q2公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)整體實(shí)現(xiàn)收入102億美元(+34%)，其中DCG收入71億美元(+43%)，IOTG收入6.7億美元(-32%)，Mobileye收入1.46億美元(-27%)，NSG收入17億美元(+76%)，PSG收入5.01億美元(+2%)。DCG業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)源于云計(jì)算、企業(yè)用戶、5G通訊需求等共同驅(qū)動(dòng)。當(dāng)季Cloud客戶收入同比+47%，Enterprise&Gov同比增長34%，CommsSP收入同比+44%。產(chǎn)品量價(jià)方面，當(dāng)季出貨量同比增長29%，ASP同比+5%。關(guān)于H2的指引，公司預(yù)期datacentric業(yè)務(wù)Q3收入同比-5%，由于全年預(yù)期同比+10%，預(yù)示公司預(yù)期Q4收入同比-12%，整體預(yù)示全球云廠商資本支出出現(xiàn)邊際走弱跡象。這亦和近期微軟的資本支出展望以及中信前期的判斷基本一致。

個(gè)人計(jì)算業(yè)務(wù)：衛(wèi)生事件推升短期需求，中期相對(duì)謹(jǐn)慎。

2020Q2公司CCG業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入95億美元(+7%)，主要源于用戶居家辦公拉動(dòng)以及一季度部分延遲需求的順延等。其中平臺(tái)收入增長4%，模組與連接器收入大漲38%。從終端視角，筆記本實(shí)現(xiàn)14%的增長，但被桌面端的-14%部分抵消。量價(jià)層面，PC出貨量增長2%，筆記本、桌面端的ASP分別提升5%、3%，但由于10nm研發(fā)進(jìn)程的加速，計(jì)算部門的運(yùn)營利潤下降24%。展望下半年，公司表示用戶對(duì)移動(dòng)設(shè)備的需求依舊較為旺盛。但中信認(rèn)為，隨著前期辦公需求的滿足以及衛(wèi)生事件下經(jīng)濟(jì)不確定性帶來的企業(yè)端需求的萎縮，中信對(duì)clientcentric領(lǐng)域H2整體表現(xiàn)維持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度。

中期展望:關(guān)注7nm制程進(jìn)展、云廠商&企業(yè)IT支出變化等。

需求層面，衛(wèi)生事件帶來的遠(yuǎn)程辦公需求、云計(jì)算需求，疊加5G拉動(dòng)以及供應(yīng)鏈擾動(dòng)下市場的恐慌備貨，成為公司H1良好表現(xiàn)的主要驅(qū)動(dòng)因素。但進(jìn)入H2，中信看到市場需求正在轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，包括企業(yè)端IT支出、云廠商資本支出均出現(xiàn)邊際走弱跡象。產(chǎn)品層面，公司10nm產(chǎn)能爬坡相對(duì)順利，計(jì)劃年底前推出面向服務(wù)器設(shè)計(jì)的10nm“IceLake”處理器，首款10nm臺(tái)式機(jī)處理器AlderLake、服務(wù)器的SapphireRapids亦將于2021H2推出。7nm進(jìn)程部分，公司預(yù)計(jì)發(fā)布時(shí)間將推遲6個(gè)月，主要源于良率提升進(jìn)度較公司內(nèi)部預(yù)期約晚了1年左右，中信預(yù)計(jì)首款7nm產(chǎn)品將于2022H2或2023H1上市。

風(fēng)險(xiǎn)因素：衛(wèi)生事件持續(xù)沖擊導(dǎo)致短期企業(yè)IT支出大幅下降的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競爭持續(xù)加劇風(fēng)險(xiǎn);全球供應(yīng)鏈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);先進(jìn)制程產(chǎn)品爬坡持續(xù)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

投資建議：考慮到市場需求(企業(yè)、云廠商等)的短期邊際走弱以及7nm制程的延后，中信對(duì)公司短期表現(xiàn)維持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度。但中長期來看，公司在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的完整布局，料亦將使其成為企業(yè)數(shù)字化、云化轉(zhuǎn)型時(shí)代的最為核心受益者之一。根據(jù)當(dāng)前市場一致預(yù)期，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020/21/22PE為10/10/10X，考慮到當(dāng)下充裕的市場流動(dòng)性以及公司在股東回報(bào)方面的慷慨，公司長周期配置價(jià)值依然明顯。

(編輯：玉景)