信貸壓縮、加大撥備計提力度 美國四大行為最壞情況做好準(zhǔn)備

本文轉(zhuǎn)自微信公號“國信金融研究”

摘要

■二季度凈利潤降幅擴(kuò)大;交易收入大增是亮點

摩根大通、美國銀行和花旗集團(tuán)二季度凈利潤同比分別下降51%、52%和73%，富國銀行虧損2.4億美元。但由于市場預(yù)期非常悲觀，除富國銀行外，其他三大行業(yè)績略超預(yù)期，主要是交易收入大幅增長。

■二季度加大撥備計提力度，已為最壞情況做好準(zhǔn)備

在一季度大幅計提撥備基礎(chǔ)上，二季度四大行進(jìn)一步加大了撥備計提力度，是拖累業(yè)績的主要因素。二季度資產(chǎn)質(zhì)量有所下行，風(fēng)險整體可控;考慮到信貸違約風(fēng)險的滯后性以及6月下旬以來美國公共衛(wèi)生事件的二次爆發(fā)，未來資產(chǎn)質(zhì)量仍存在較大的下行壓力和不確定性。但四大行已為最壞情況做好了充足的準(zhǔn)備，6月末四大行撥備覆蓋率基本處在歷史高位。

■二季度凈息差收窄幅度擴(kuò)大，下半年持續(xù)收窄

受美聯(lián)儲連續(xù)降息至零利率的沖擊，四大行二季度凈息差大幅收窄，降至歷史較低水平;二季度四大行高收益的信貸占比下降也對凈息差形成了一定的沖擊?？紤]到重定價周期，預(yù)計美國銀行業(yè)凈息差下半年仍延續(xù)下行趨勢，將成為拖累美國銀行業(yè)績的主要因子。

■二季度信貸壓縮;上半年存款持續(xù)高增

二季度富國銀行資產(chǎn)小幅壓縮，摩根大通、美國銀行和花旗集團(tuán)擴(kuò)張速度放緩，主要是壓縮了信貸規(guī)模。上半年整體來看，工商業(yè)貸款規(guī)模擴(kuò)張，消費貸款持續(xù)壓縮，貸款占資產(chǎn)總額的比重下降。四大行存款持續(xù)高增，4-5月份美國居民儲蓄率快速提升至32%和23%，前期基本維持在10%以下。消費是美國經(jīng)濟(jì)增長的引擎，居民高儲蓄的情況會進(jìn)一步制約美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

■投資建議

我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，走出了公共衛(wèi)生事件沖擊最壞階段。同時，我國財政政策和貨幣政策空間更大，經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，利率也不會快速進(jìn)入長期低利率環(huán)境，我國銀行業(yè)經(jīng)營環(huán)境相對好于美國。當(dāng)前我國銀行估值處于低位，反映了極悲觀預(yù)期，維持行業(yè)“超配”評級，持續(xù)推薦工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、郵儲銀行以及寧波銀行、常熟銀行的“啞鈴組合”。

■風(fēng)險提示

若宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行，可能從多方面影響銀行業(yè)。

目錄

一、二季度凈利潤降幅擴(kuò)大，富國銀行虧損

二、交易收入大幅增長帶來凈收入超預(yù)期

三、二季度加大撥備計提，為最壞情況做好準(zhǔn)備

四、凈息差收窄幅度擴(kuò)大，下半年預(yù)計持續(xù)收窄

五、信貸壓縮，存款持續(xù)高增

六、美國四大行股價表現(xiàn)

七、投資建議

八、風(fēng)險提示

報告正文

01 二季度凈利潤降幅擴(kuò)大，富國銀行虧損

近期，摩根大通、美國銀行、花旗集團(tuán)和富國銀行陸續(xù)發(fā)布二季度財務(wù)數(shù)據(jù)。其中富國銀行二季度虧損2.4億美元，摩根大通、美國銀行和花旗集團(tuán)二季度分別實現(xiàn)凈利潤46.9億美元、35.3億美元、13.2億美元，同比分別下降51.4%、51.9%和72.6%，較一季度凈利潤降幅有所擴(kuò)大。但由于市場對二季度美國銀行業(yè)預(yù)期非常悲觀，除富國銀行外，其他三大行業(yè)績略超預(yù)期。

通過對四大行凈利潤增速歸因分析，二季度貸款損失準(zhǔn)備依然是最大的拖累因素，且幅度有所擴(kuò)大，富國銀行二季度虧損主要就是大幅增加了撥備計提;其次，凈息差收窄對凈利潤增速的拖累也有所擴(kuò)大。規(guī)模擴(kuò)張仍是除富國銀行之外主要正貢獻(xiàn)因素;另外，二季度四大行交易收入表現(xiàn)亮眼，對凈利潤增速形成較好的正貢獻(xiàn)。

02 交易收入大幅增長帶來凈收入超預(yù)期

二季度摩根大通和花旗集團(tuán)分別實現(xiàn)證券交易收益76.5億美元和48.3億美元，同比分別增長了103%和107%，抵消了凈利息收入的下降，帶來凈收入分別增長率14.2%和6.3%，超出市場預(yù)期。美國銀行和富國集團(tuán)二季度證券交易收益分別是27.5億美元和15.5億美元，同比分別增長率22%和78%，也實現(xiàn)了不錯的增長。不過由于美國銀行和富國銀行交易收入規(guī)模不大，另外富國銀行二季度手續(xù)費及傭金收入下降，因此美國銀行和富國銀行二季度凈收入分別下降了1.8%和17.4%。二季度四大行交易收入大幅增長主要原因：(1)受益于寬松貨幣政策，債券利率下行，固定收益交易收入大幅增長;(2)公共衛(wèi)生事件沖擊之下的3月份美國股市大幅下跌，但在政策強(qiáng)刺激之下，股市快速大幅反彈，股票投資也獲得了不錯的收益。

03 二季度加大撥備計提，為最壞情況做好準(zhǔn)備

摩根大通、美國銀行、花旗集團(tuán)和富國銀行二季度分別計提貸款損失準(zhǔn)備104.7億美元、51.2億美元、78.1億美元和95.3億美元，在一季度大幅計提撥備的基礎(chǔ)上仍分別多計提了21.9億美元、3.6億美元、8.1億美元和55.3億美元，四大行計提的撥備規(guī)模創(chuàng)下了2008-2009年金融危機(jī)以來的最高水平。期末摩根大通、美國銀行、花旗集團(tuán)和富國銀行撥備覆蓋率(貸款損失準(zhǔn)備金/非應(yīng)計貸款)分別是399%、411%、452%和249%，均處在歷史高位，已為未來最壞情況做好了充足的準(zhǔn)備。

二季度美國四大行資產(chǎn)質(zhì)量在可控水平，但公共衛(wèi)生事件的沖擊仍未充分體現(xiàn)，且存在較大不確定性。從凈核銷指標(biāo)來看，摩根大通、美國銀行、花旗集團(tuán)和富國銀行二季度凈核銷規(guī)模環(huán)比一季度分別提升了6.2%、2.1%、4.6%和47.8%，年化凈核銷率分別提升了2bps、-1bp、4bps和15bps。富國銀行二季度大幅增加了商業(yè)貸款凈核銷規(guī)模，財報中指出主要是因為公共衛(wèi)生事件對市場造成了較大沖擊，石油和天然氣業(yè)務(wù)持續(xù)疲軟，商業(yè)房地產(chǎn)損失增加。富國銀行小企業(yè)客戶占比較高，受公共衛(wèi)生事件沖擊更大。

從非應(yīng)計貸款(Nonaccrual loan)指標(biāo)來看，二季度末摩根大通、美國銀行、花旗集團(tuán)和富國銀行非應(yīng)計貸款比率分別是0.82%、0.44%、0.79%和0.79%，環(huán)比一季度末分別提升了23bps、5bps、26bps和19bps，但仍處于歷史較低水平。

二季度美國四大行資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)仍較為平穩(wěn)，但信貸違約具有明顯的額后性，公共衛(wèi)生事件沖擊仍未充分體現(xiàn);另外，隨著6月下旬以來公共衛(wèi)生事件的二次爆發(fā)，美國經(jīng)濟(jì)未來不確定性大幅提升，因此，二季度美國仍大幅計提了撥備為未來最壞情況做好準(zhǔn)備。6月美國消費者信心指數(shù)反彈至78.1，個人消費支出同比增速降幅收窄，6月美國制造業(yè)PMI指數(shù)52.6%，高于榮枯線，6月美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。但伴隨6月下旬以來美國公共衛(wèi)生事件的二次大爆發(fā)，美國經(jīng)濟(jì)的不確定性進(jìn)一步提升，7月消費者信息指數(shù)降至73.2%;另外，美國失業(yè)率5-6月雖有所下降，但仍高于2008年金融危機(jī)期間，高失業(yè)率對美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量都帶來較大沖擊。

04 凈息差收窄幅度擴(kuò)大，下半年預(yù)計持續(xù)收窄

二季度摩根大通、美國銀行、花旗集團(tuán)和美國銀行凈息差分別是1.99%、1.87%、2.17%和2.25%，較一季度分別收窄了38bps、46bps、31bps和33bps，降至歷史較低水平，主要是美國自去年7月份進(jìn)入降息周期，今年公共衛(wèi)生事件沖擊之下美聯(lián)儲降至零利率。另外，二季度四大行風(fēng)險偏好下降，高收益的貸款有所壓縮，低收益率銀行間資產(chǎn)占比提升也對凈息差形成了一定的拖累?？紤]到重定價周期，預(yù)計美國銀行業(yè)凈息差下半年仍延續(xù)下行趨勢，將成為拖累美國銀行業(yè)績的主要因子。

05 信貸壓縮，存款持續(xù)高增

富國銀行二季度總資產(chǎn)壓縮0.6%，摩根大通、美國銀行和花旗集團(tuán)分別擴(kuò)張了2.3%、4.6%和0.6%，較一季度資產(chǎn)擴(kuò)張速度明顯放緩，主要是四大行壓縮了信貸規(guī)模。摩根大通、美國銀行和富國銀行的銀行間資產(chǎn)大幅擴(kuò)張，表明了四大行風(fēng)險偏好下降較快。

信貸投放方面，二季度四大行商業(yè)貸款均大幅壓縮，富國銀行在財報中指出主要是償還了3月份公共衛(wèi)生事件沖擊之下投放的循環(huán)工商業(yè)貸款。上半年整體來看，摩根大通、美國銀行和花旗集團(tuán)商業(yè)貸款有所擴(kuò)張，但占總資產(chǎn)比重有所下降。上半年四大行消費貸持續(xù)壓縮，其中信用卡貸款規(guī)模壓縮較大，按揭貸款也出現(xiàn)了壓縮，尤其是富國銀行按揭貸款規(guī)模出現(xiàn)了大幅壓縮，主要是富國銀行按揭貸款業(yè)務(wù)占比較大。四大行消費貸款持續(xù)壓縮一方面反映了銀行風(fēng)險偏好下降，另一方面是面對未來較大的經(jīng)濟(jì)不確定性，居民消費意愿下降。

居民儲蓄率提升，存款大幅增長。上半年摩根大通、美國銀行、花旗集團(tuán)和富國存款總額分別擴(kuò)張了23.6%、19.8%、15.2%和6.7%。存款實現(xiàn)較快增長主要是，公共衛(wèi)生事件沖擊之下政府加大了支持力度，居民收入增長，但出于對未來經(jīng)濟(jì)不確定性的擔(dān)憂，居民沒有去消費而是去儲蓄，4-5月份美國居民儲蓄率分別提升至32%和23%，前期基本維持在10%以下。消費是美國經(jīng)濟(jì)增長的引擎，居民高儲蓄率的情況會進(jìn)一步制約美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

06 美國四大行股價表現(xiàn)

美國四大行2月至3月下旬估值大幅下行，近期估值企穩(wěn)反彈，截止2020年7月23日，摩根大通（JPM.US）、美國銀行（BAC.US）、花旗集團(tuán)（C.US）和富國銀行（WFC.US）PB值分別為1.27x、0.88x、0.62x和0.68x，花旗集團(tuán)和富國銀行PB值基本已降至2008年金融危機(jī)以來最低水平，摩根大通和美國銀行PB值基本處于2017以來復(fù)蘇中的低位。截止2020年7月23日，摩根大通、美國銀行、花旗集團(tuán)和富國銀行分別下跌了27%、29%、34%和49%，明顯跑輸大盤。

07 投資建議

受公共衛(wèi)生事件沖擊，全球銀行股股價都出現(xiàn)了較大幅度的下跌，與美國相比，我國公共衛(wèi)生事件已被控制，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，已走出公共衛(wèi)生事件沖擊最壞時刻。更重要的是，我國財政政策和貨幣政策空間都比較大，經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，也不會快速進(jìn)入長期低利率環(huán)境，因此我國銀行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境理論上是優(yōu)于美國銀行業(yè)的。當(dāng)前我國銀行的估值水平處于低位，長期來看具備投資價值，維持行業(yè)“超配”評級不變，并重點推薦估值極低、盈利穩(wěn)定的大型國有行，包括工商銀行（01398）、農(nóng)業(yè)銀行（01288）、郵儲銀行（01658）等，同時也推薦其他基本面優(yōu)異的中小銀行，包括寧波銀行、常熟銀行等。

08 風(fēng)險提示

若宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行，可能從多方面影響銀行業(yè)，比如經(jīng)濟(jì)下行時期貨幣政策寬松對凈息差可能產(chǎn)生負(fù)面影響、宏觀經(jīng)濟(jì)下行時期借款人償債能力下降可能會對銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響等。