新股解讀|打新賺錢效應(yīng)疊加防御性資產(chǎn)，立德教育將成為下半年“最熱門新股”？

2020年資產(chǎn)價格注定“震蕩”，上半年主要受衛(wèi)生事件影響，下半年衛(wèi)生事件得到緩解，近日中美關(guān)系成為影響核心，由于一些投機者及避險投資者的存在，風險資產(chǎn)波動巨大。在震蕩市中，防御性資產(chǎn)得到追捧，而教育行業(yè)則是首選。

智通財經(jīng)APP觀察到，教育行業(yè)在過去兩年均跑贏大盤，即使在2018年受“送審稿”的影響，全年跌幅也比恒指要小，今年“震蕩市”遠遠跑贏大盤，實現(xiàn)上漲39.6%，而大盤下跌12.4%，充分反映了投資者行業(yè)資產(chǎn)配置需求的變化。

數(shù)據(jù)來源：相關(guān)行情軟件整理

受衛(wèi)生事件影響，今年上市的教育機構(gòu)比前兩年要少的多，上半年僅為年初上市的建橋教育(01525)一家，下半年新增兩家，主要為7月15日同時上市的大山教育(09986)和華夏視聽教育(01981)。從股價表現(xiàn)上看，華夏視聽教育上市8個交易日股價較發(fā)行價漲了70.65%，高教板塊新股仍是打新者的“香噴噴”。

近日港交所將新增一家高教板塊新股，即立德教育，該公司于7月20日通過港交所聆訊，自7月27日至30日展開公開招股。在行業(yè)的賺錢效應(yīng)下，防御性投資者及打新一族或已經(jīng)“準備好彈藥”，迎接這只新股。那么，立德教育這家公司基本面怎么樣呢?

內(nèi)生增長強勁

立德教育是中國大型民辦學(xué)歷制高等教育服務(wù)供應(yīng)商，由劉來祥和董玲夫妻倆創(chuàng)辦，劉來祥是一位企業(yè)家，在創(chuàng)辦立德教育教育之前在中國投資多個行業(yè)。夫妻倆都是師范教育畢業(yè)，于2002年開始把賺到的錢投入到教育事業(yè)中，成立成棟學(xué)院(立德教育前身)，2015年成棟教育變更為黑龍江工商學(xué)院。

該公司目前經(jīng)營黑龍江工商學(xué)院一所學(xué)校，和華夏視聽教育一樣，華夏視聽教育高教業(yè)務(wù)上市也僅有南京傳媒學(xué)院一所學(xué)校，這兩家公司的學(xué)校利用率都達90%以上，學(xué)生內(nèi)生增長空間有限，黑龍江學(xué)院學(xué)生人數(shù)近三個財年復(fù)合增長率為4.17%，華夏視聽教育為4.7%。不過這兩家都有擴建新校區(qū)，以滿足成長需求。

實際上，很多港股高教公司上市前大都是僅有兩三家學(xué)校，上市之后利用資本收購擴張，加速成長。類似的案例很多，比如龍頭中教控股(00839)，上市前僅有三所學(xué)校，內(nèi)生增長乏力，上市前三年學(xué)生人數(shù)基本沒啥增長，上市后收購多家高教公司，收入增速實現(xiàn)質(zhì)的飛躍。

2019財年，立德教育實現(xiàn)收入1.38億元，近三個財年復(fù)合增長率為13.2%，純內(nèi)生增長，相比于港股多數(shù)高教公司上市前要高一些。比如上市比較早的中教控股(00839)為(上市前三年復(fù)合增長)2.34%，銀杏教育(01851)為8.24%，以及近日上市的華視聽教育高教業(yè)務(wù)為10.3%。

圖片來源：立德教育聆訊資料

學(xué)校的收入基本來源于學(xué)費和住宿費，其中學(xué)費基本占據(jù)了95%以上的收入份額，立德教育這幾年平均學(xué)費及住宿費水平均有提升，2019財年平均學(xué)費為15492元，近三個財年復(fù)合增長率8.57%，住宿費為1250元，增長變動不大。該公司不僅實現(xiàn)學(xué)生人數(shù)穩(wěn)健增長，同時平均學(xué)費也在增長，足以證明學(xué)校具有一定的品牌溢價能力。

相比于港股的其他高教，該公司學(xué)費仍有可提升空間，港股大部分高教本科平均學(xué)費在2萬元左右的水平，當然地區(qū)之間存在消費差異，若以哈爾濱當?shù)囟裕?018年學(xué)費看，低于行業(yè)平均水平。從往年看，該公司錄取的學(xué)生人數(shù)平均報到率達91.5%，遠高于黑龍江的75.3%。

立德教育的學(xué)校利用率過高，為了增加可容納學(xué)生人數(shù)，正在建設(shè)哈南校區(qū)，第一階段的建設(shè)已于2019年9月完成，可容納學(xué)生人數(shù)增加約4440名，第二階段的建設(shè)將于2020年第三季度動工并于2023年完工，屆時將可容納學(xué)生人數(shù)再增3000名。由于第一階段建設(shè)完成，目前該公司學(xué)校利用率降至69.5%，擴充了內(nèi)生增長空間。

專注稀缺人才培養(yǎng)

智通財經(jīng)APP了解到，立德教育目前提供涉及不同科目的26個專業(yè)，包括管理、工程、經(jīng)濟、文學(xué)和藝術(shù)，并涵蓋廣泛的學(xué)習專業(yè)領(lǐng)域，開設(shè)通識課、專業(yè)必修課及選修課等869門課程。該公司的主要優(yōu)勢是將職業(yè)和專業(yè)深度綁定，如2019年和多家國有鐵路公司合作，調(diào)整工程學(xué)院重新命名為鐵道學(xué)院，以培養(yǎng)鐵路和運輸專業(yè)的學(xué)生。

很多大學(xué)教育大都是普學(xué)，專業(yè)性對社會的適應(yīng)性較低，但立德教育專注于“社會”稀缺應(yīng)用型人才的培養(yǎng)。該公司在聆訊資料談到，關(guān)注到中國高速鐵路網(wǎng)絡(luò)和市政地鐵系統(tǒng)的迅速擴張，鐵路和交通相關(guān)領(lǐng)域?qū)I(yè)人才的市場需求和供應(yīng)之間存在巨大差距，因此而專門成立鐵道學(xué)院。

黑龍江省陸海絲綢之路經(jīng)濟帶是“一帶一路”中蒙俄經(jīng)濟走廊的重要組成部分，鐵路將成為連接區(qū)域公路網(wǎng)、天然氣管道、水道運輸、機場和電網(wǎng)的主要骨架，隨著近年來多個鐵路和地鐵項目的建設(shè)和運營鐵路和運輸相關(guān)本科課程可以帶來眾多就業(yè)機會。而該公司目前已和多家鐵路公司合作，保證人才的輸出。

由于職業(yè)與專業(yè)關(guān)聯(lián)度較大，該公司就業(yè)率較高，于2018/2019學(xué)年的就業(yè)率超過90%，遠高于行業(yè)平均水平。職業(yè)和專業(yè)的綁定，該公司提供優(yōu)質(zhì)的教學(xué)質(zhì)量，透過產(chǎn)融結(jié)合，實現(xiàn)人才輸出。

截至2020年2月份，該公司學(xué)校已與77家企業(yè)合作，并與企業(yè)合作在校區(qū)內(nèi)建立及運營約90個實驗室及在校區(qū)外建立49個實訓(xùn)基地，于往績記錄期間建立及營運11個產(chǎn)教融合創(chuàng)新項目并建設(shè)了一個校內(nèi)產(chǎn)教融合創(chuàng)新基地。同年4月及5月，有新增如黑龍江俄速通科技、鳳凰以及二航局等簽訂合作協(xié)議。

此外，該公司為了提供更好的教育服務(wù)及更容易獲得學(xué)生，積極布局線上教育，利用若干第三方網(wǎng)絡(luò)平臺為學(xué)生提供由該等平臺開發(fā)的約120門課程，目前該等在線課程可供學(xué)生免費使用。線上教育板塊在衛(wèi)生事件期間發(fā)揮了較大的作用，由于前期布局，教師及學(xué)生由線下至線上教學(xué)上課順暢銜接。

該公司談到，倘若衛(wèi)生事件后第三方不再免費提供當前在線教育平臺服務(wù)，該公司將與北京慕華信息科技訂立服務(wù)協(xié)議，自2020年8月起為期三年，用由清華大學(xué)在線教育辦公室開發(fā)的智能教學(xué)解決方案雨課堂的專業(yè)版。線上教育是一種趨勢，該公司通過線上教育不僅消化線下風險，同時也增加學(xué)生獲取渠道。

鐵道學(xué)院的成立以及線上教育的布局都給立德教育的內(nèi)生增長添加足夠的助推力，目前的學(xué)校利用率已低于7成，隨著哈南校區(qū)第二階段建設(shè)完畢，內(nèi)生增長水平可進一步提升。

盈利水平高于同行

立德教育盈利水平很高，2020上半財年，未經(jīng)調(diào)整的毛利率為55.56%，基本和港股大多數(shù)公司一致，比如同期中教控股為57.57%。實際上，上半財年立德教育基于哈南校區(qū)建設(shè)增加了很多折舊攤銷費用，若排除影響，經(jīng)調(diào)整的毛利率為68.91%，而港股大多數(shù)公司毛利率在50-60%水平。

數(shù)據(jù)來源：立德教育聆訊資料，注：調(diào)整后的毛利率為扣除了折舊及攤銷的影響

該公司的凈利率水平也遠高于行業(yè)，2020上半財年，未經(jīng)調(diào)整的凈利率為32.5%，相比于往年有較大的回落，主要是上市支付給專業(yè)人士(編撰，列入行政費用)費用影響。若扣除折舊攤銷及該編撰費用，可持續(xù)經(jīng)營的凈利率高達60.64%，往年保持較為穩(wěn)定，而行業(yè)區(qū)間在40-50%。

該公司盈利水平高于行業(yè)，主要為毛利率高于行業(yè)，從成本看，由于地區(qū)差異，公司教師的薪酬及福利占比會低一些，不過該公司的教師留存率仍超過96%;二是行政費用及銷售費用低于行業(yè)，2020上半財年，這兩項費用率分別為5.99%和0.62%，行政費用占大頭，行業(yè)中，同期中教控股行政費用為13.6%，銀杏教育于2019年度為24.6%，行業(yè)該項費用率普遍在10%以上。

“小而美”可重點關(guān)注

立德教育此次上市，參照已經(jīng)上市同行動作，意味著外延收購擴張將開啟。該公司有幾種備選擴張模式，一是合作擴張，和當?shù)卣暗禺a(chǎn)開發(fā)商合作，學(xué)校輸出管理及教師，獲得一定分成;二是新建擴張，需要花費很大的財力物力，明顯不受歡迎;三是收購擴張，當期投入并表就可以實現(xiàn)增長。

合作擴張屬于輕資產(chǎn)模式，目前也有一些成功的案例，比如楓葉教育(01317)，這種模式節(jié)約資本開支，但成長見效慢，收購擴張則見效快，資金流也可以迅速回籠，因此該公司上市后最有可能選擇這兩種方式成長。

該公司在聆訊資料談到，擬收購在中國提供高等教育但利用率相對較低及╱或有巨大增長潛力的現(xiàn)有學(xué)校，分布地區(qū)包括東北地區(qū)、北部地區(qū)及華中地區(qū)的營利性民辦學(xué)校。截止2019年6月份，上述地區(qū)可供收購的民辦高等教育機構(gòu)數(shù)目分別約為69所、89所、112所及241所。

2020年上半年，總共上市83只新股，以開盤價看，扣除手續(xù)費后，收益為正的43只，平均漲幅43%，其中賺最多的為思摩爾，一手賺近2萬港元。立德教育屬于防御性資產(chǎn)，也屬于新股，處于“熱門股”行列。

而針對于上市估值的問題，據(jù)了解，本次發(fā)行對應(yīng)2021年預(yù)測市盈率9倍多，參考華夏視聽2021年市盈率18倍非常具有吸引力，上市后潛在漲幅令人期待。

綜上看來，立德教育作為“高教板塊”，規(guī)模小但內(nèi)生增長強勁，盈利水平高于行業(yè)，上市后具有外延式擴張預(yù)期，現(xiàn)在打新賺錢效應(yīng)較高，且目前防御性投資仍是主流，投資者可重點關(guān)注。