愛奇藝(IQ.US)：中國奈飛(NFLX.US)，盈利不難

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“東興研究圈”

路徑差異是當(dāng)前愛奇藝(IQ.US)虧損的根本原因。愛奇藝與奈飛(NFLX.US)相向而行?；谥袊c歐美互聯(lián)網(wǎng)用戶付費(fèi)習(xí)慣的差異，美國奈飛基于訂閱模式從核心用戶群體向邊緣用戶群體拓展，而國內(nèi)愛奇藝等視頻平臺(tái)則先通過免費(fèi)模式獲取大量用戶，再將用戶轉(zhuǎn)向付費(fèi)。愛奇藝平臺(tái)未能盈利的原因在于平臺(tái)免費(fèi)用戶較多，而不是愛奇藝會(huì)員定價(jià)過低。隨著會(huì)員人數(shù)的增長，愛奇藝的單付費(fèi)用戶收入貢獻(xiàn)和內(nèi)容支出之間的差距正在縮小。

愛奇藝具備會(huì)員數(shù)與ARPU雙升潛力。經(jīng)該行測算，（1）會(huì)員數(shù)在年輕群體中仍有提升空間。目前愛奇藝會(huì)員用戶在19-24歲、25-30歲、31-35歲這三個(gè)年齡段付費(fèi)率分別為25%、23%、20%。（2）會(huì)員平均購買月數(shù)具有提升空間。愛奇藝會(huì)員平均購買月數(shù)由2016年4個(gè)月增長至2019年8個(gè)月。（3）會(huì)員ARPU具有提升空間。愛奇藝財(cái)報(bào)中單用戶貢獻(xiàn)收入12元/月，與定價(jià)為19.8元的月卡套餐差距較大，主要源于愛奇藝為做大會(huì)員數(shù)進(jìn)行大規(guī)模的會(huì)員優(yōu)惠活動(dòng)和推行捆綁會(huì)員銷售模式。

愛奇藝取勝關(guān)鍵在于建立用戶對平臺(tái)忠誠度。2018-2019年，愛奇藝平臺(tái)每年上線的劇集數(shù)量接近300部，各季度上線的獨(dú)播與自制劇集數(shù)量占比接近50%。獨(dú)播與自制劇能夠有效拉動(dòng)用戶付費(fèi)購買會(huì)員。在此基礎(chǔ)上，劇場模式則有望將用戶對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的忠誠度轉(zhuǎn)化為對平臺(tái)的忠誠度。自制內(nèi)容與獨(dú)播相比，愛奇藝能較好保證內(nèi)容品質(zhì)與品類，主導(dǎo)內(nèi)容形式與品類創(chuàng)新。2020年愛奇藝在iJOY悅享會(huì)宣布將在迷霧劇場基礎(chǔ)上，陸續(xù)推出甜寵劇場、約定劇場、賀歲劇場在內(nèi)的四大互聯(lián)網(wǎng)類型化劇場。相比過去劇場模式“先有劇再有劇場”，愛奇藝推出的迷霧劇場是“先有劇場再有劇”，能有效提升用戶對平臺(tái)的忠誠度。

愛奇藝掌握盈利主動(dòng)權(quán)。2020年二季度，公司自制劇《隱秘的角落》成為爆款，帶動(dòng)會(huì)員數(shù)顯著增加，同時(shí)二季度內(nèi)容成本有望顯著下降，該行預(yù)計(jì)二季度，愛奇藝單季度虧損有望大幅縮小。從目前愛奇藝發(fā)展趨勢看，隨著愛奇藝持續(xù)引領(lǐng)視頻行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，愛奇藝掌握盈利主動(dòng)權(quán)。根據(jù)該行模型預(yù)測，在內(nèi)容成本相對穩(wěn)定增長，會(huì)員人數(shù)以及ARPU逐步提升驅(qū)動(dòng)下，愛奇藝有望在2021年四季度實(shí)現(xiàn)盈利。

投資建議：作為奈飛商業(yè)模式的門徒，愛奇藝成長路徑更加曲折。在長視頻賽道中，愛奇藝取勝關(guān)鍵在于建立用戶對平臺(tái)的忠誠度。作為行業(yè)第四的芒果超媒給出了這個(gè)問題的答案，那就是提高平臺(tái)自制內(nèi)容比例。當(dāng)前，在國內(nèi)不成熟的影視產(chǎn)業(yè)不夠成熟中，保證內(nèi)容品質(zhì)的最佳方式就是自制。只有自制內(nèi)容才能保證內(nèi)容品質(zhì)。目前愛奇藝在自制內(nèi)容領(lǐng)域撥云見日，成果碩碩，該行看好愛奇藝發(fā)展前景，給予上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：影視行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴(yán)導(dǎo)致劇集無法正常上線；字節(jié)跳動(dòng)等新勢力介入，長視頻行業(yè)導(dǎo)致行業(yè)競爭加?。还緹o法平衡自制內(nèi)容品質(zhì)與成本導(dǎo)致虧損加劇。

（編輯：趙芝鈺）