中金：重卡銷量或?qū)⒃俪A(yù)期，中國(guó)重汽(03808)降本增效仍有邊際帶動(dòng)

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“金車研究”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

公司近況

據(jù)中國(guó)重汽官方網(wǎng)站報(bào)道，7月18日，中國(guó)重汽集團(tuán)（非上市公司）董事長(zhǎng)譚旭光先生在2020年上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析會(huì)上提出3Q20“確保每月實(shí)現(xiàn)銷售2.3萬(wàn)輛，全力沖刺2.5萬(wàn)輛目標(biāo)”。

根據(jù)我們的草根調(diào)研，7月重卡行業(yè)銷量同比增速有望達(dá)100%左右；中國(guó)重汽7月重卡終端銷量有望實(shí)現(xiàn)同比超越行業(yè)增長(zhǎng)。

評(píng)論

我們認(rèn)為，我國(guó)重卡行業(yè)銷量或再超預(yù)期，2020年行業(yè)銷量有望達(dá)140萬(wàn)輛以上，且本輪銷量增長(zhǎng)主要由支線治超帶動(dòng)，我們維持對(duì)于支線治超將梯度推廣的判斷，其對(duì)于重卡需求的帶動(dòng)持續(xù)性將較強(qiáng)，有望為2021-2022年行業(yè)銷量提供有力支撐，帶動(dòng)行業(yè)需求維持125萬(wàn)輛/年以上的高位。

我們認(rèn)為，在支線治超與可能在3Q20密集開工的新增建筑類項(xiàng)目的共同作用下，結(jié)合2019年“大噸小標(biāo)”導(dǎo)致3Q19工程重卡的低基數(shù)，3Q20國(guó)內(nèi)工程重卡銷量將維持100%以上的同比增速，對(duì)于在工程重卡領(lǐng)域特別是混凝土攪拌車市場(chǎng)具備較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)的中國(guó)重汽將形成明顯的需求帶動(dòng)，A股公司是中國(guó)重汽集團(tuán)工程車最核心的生產(chǎn)基地，有望充分受益于行業(yè)較高的工程車需求。

我們認(rèn)為，在重卡行業(yè)需求有望再創(chuàng)歷史新高與工程車需求快速增長(zhǎng)的共同作用下，出口對(duì)于公司重卡銷售的影響有望得到有效對(duì)沖，且濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)的適配有望幫助公司突破工程車領(lǐng)域的全新客戶群，且公司在國(guó)內(nèi)銷售的車型ASP 與單車?yán)麧?rùn)更高，有望為公司帶來(lái)較大的業(yè)績(jī)彈性。

我們認(rèn)為，與國(guó)內(nèi)公共衛(wèi)生事件對(duì)國(guó)內(nèi)重卡需求的影響類似，海外公共衛(wèi)生事件對(duì)于我國(guó)重卡出口需求的影響是平移而非削減，隨著海外復(fù)工的逐步推進(jìn)，我國(guó)重卡出口需求有望迎來(lái)較為明顯的反彈，有望為公司2H20及2021年銷量提供進(jìn)一步支撐。

我們認(rèn)為，隨著公司降本增效工作的逐步深入，降本增效在邊際上對(duì)于公司利潤(rùn)的帶動(dòng)仍將存在，進(jìn)一步為公司提供業(yè)績(jī)彈性。

估值建議

維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，由于我們認(rèn)為2020年公司重卡銷量或?qū)⒃俪A(yù)期，且2021年重卡行業(yè)需求有望維持高位，我們上調(diào)2020/2021年凈利潤(rùn)15.7%/10.9%至16.71億元/15.85億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020/2021年14.1/14.9倍市盈率?？紤]到我國(guó)重卡行業(yè)銷量中樞上移有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性增強(qiáng)，我們認(rèn)為公司估值中樞有望抬升，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)48.1%至40.00元對(duì)應(yīng)16.1倍2020年市盈率和16.9倍2021年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有13.7%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)內(nèi)重卡行業(yè)銷售不及預(yù)期，降本增效邊際帶動(dòng)低于預(yù)期。

（編輯：趙錦彬）