中信證券：新規(guī)行業(yè)影響中性，保險(xiǎn)股需時(shí)間換空間，推薦友邦保險(xiǎn)(01299)

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“中信證券研究”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

保險(xiǎn)行業(yè)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)監(jiān)管新規(guī)行業(yè)影響中性，部分公司存在降規(guī)模要求，我們預(yù)計(jì)將平穩(wěn)過(guò)度。保險(xiǎn)行業(yè)基本面處于周期底部，行業(yè)改革處于陣痛期，需要時(shí)間換空間，維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。重點(diǎn)關(guān)注友邦保險(xiǎn)(01299)和中國(guó)平安(02318)。

權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)比例分檔管理，實(shí)現(xiàn)差異化監(jiān)管。

銀保監(jiān)會(huì)制定了《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，自發(fā)布之日起施行。主要變化體現(xiàn)在：一是設(shè)置差異化的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資監(jiān)管比例；二是強(qiáng)化對(duì)重點(diǎn)公司的監(jiān)管；三是增加集中度風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)；四是引導(dǎo)保險(xiǎn)公司開(kāi)展審慎投資和穩(wěn)健投資。

從行業(yè)角度看，整體影響有限。

截至2020年一季度末，行業(yè)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)余額為4.38萬(wàn)億元，占保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的22.57%。其中，長(zhǎng)期股權(quán)投資1.95萬(wàn)億元，占比10.05%；股票1.54萬(wàn)億元，占比7.95%；股票型及混合型基金0.54萬(wàn)億元，占比2.76%。行業(yè)平均綜合償付能力充足率、平均核心償付能力充足率分別為245%、234%。行業(yè)實(shí)際權(quán)益資產(chǎn)比例在原有30%監(jiān)管上限內(nèi)，目前行業(yè)償付能力充足率水平對(duì)應(yīng)的新規(guī)下的比例上限仍然是30%。

從公司角度看，主要上市公司影響有限，部分低償付能力充足率公司存在降規(guī)模壓力。

主要上市公司償付能力充足率集中在200-300%，新規(guī)下對(duì)應(yīng)的權(quán)益資產(chǎn)比例上限為30-35%；截止2019年底實(shí)際的權(quán)益資產(chǎn)比例為15-24%，新規(guī)帶來(lái)的實(shí)際增量有限。同時(shí)，監(jiān)管新規(guī)降低了償付能力充足率低于200%公司的權(quán)益比例上限，并對(duì)重點(diǎn)公司提出了新的要求，部分公司存在降權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模要求。

具體看，新規(guī)明確規(guī)定償付能力充足率不足100%的保險(xiǎn)公司，不得新增權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資，責(zé)任準(zhǔn)備金覆蓋率不足100%的人身險(xiǎn)公司、資金運(yùn)用出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)事件、資產(chǎn)負(fù)債管理能力較弱且匹配狀況較差、受到處罰的保險(xiǎn)公司，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)監(jiān)管比例不得超過(guò)15%。根據(jù)2019年底償付能力充足率排序，預(yù)計(jì)低于150%的17家公司可能存在降規(guī)模要求。監(jiān)管將綜合考慮具體公司實(shí)際和外部環(huán)境，按照“一司一策”的原則，制定穩(wěn)妥的比例調(diào)整和過(guò)渡期安排方案，預(yù)計(jì)對(duì)資本市場(chǎng)負(fù)面影響較為可控。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

中國(guó)長(zhǎng)端利率繼續(xù)趨勢(shì)性下行；壽險(xiǎn)保單銷(xiāo)售受到經(jīng)濟(jì)影響持續(xù)低迷；車(chē)險(xiǎn)綜合改革全國(guó)推進(jìn)給承保端帶來(lái)壓力。

投資策略與建議：目前處于改革陣痛期，保險(xiǎn)股需時(shí)間換空間，維持保險(xiǎn)行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)，重點(diǎn)關(guān)注友邦保險(xiǎn)、中國(guó)平安。

我們認(rèn)為，保險(xiǎn)行業(yè)周期處于底部，拐點(diǎn)仍需等待；市場(chǎng)創(chuàng)新帶來(lái)需求分層，傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司需要重定位再出發(fā)。保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期保障業(yè)務(wù)仍然有較大的發(fā)展空間，但增長(zhǎng)面臨平臺(tái)期，需要跟上客戶(hù)走向和財(cái)富趨勢(shì)。具體看，需要積極擁抱銀行，深度合作銷(xiāo)售高價(jià)值率保單；需要積極擁抱線上，賦能線下，提升代理人隊(duì)伍私域流量和社交效率；需要積極擁抱中高端市場(chǎng)，打開(kāi)新的市場(chǎng)空間。面對(duì)投資壓力加大，保險(xiǎn)公司需要優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表，在資產(chǎn)端、負(fù)債端及兩端匹配度上提高能力。個(gè)股上，重點(diǎn)關(guān)注在中高端市場(chǎng)建立成功模式的友邦保險(xiǎn)，及積極推進(jìn)兩大改革的中國(guó)平安。催化劑可能來(lái)自健康險(xiǎn)和養(yǎng)老險(xiǎn)的稅收支持政策出臺(tái)。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))