度假村開發(fā)商古兜控股闖關(guān)成功?債臺高筑是硬傷

智通財經(jīng)獲悉，國內(nèi)溫泉度假村開發(fā)商古兜控股有限公司（以下簡稱古兜控股）已于近日通過港交所聆訊，即將登陸創(chuàng)業(yè)板。

招股書透露，所得資金擬用于開發(fā)新的旅游物業(yè)項目，償還股東貸款等。對于資產(chǎn)負債率達85%、資本負債率高達380%的古兜控股而言，“償還股東貸款”恐怕是當下最需要解決的燃眉之急。

近兩年凈利潤波動較大

資料顯示，古兜控股的業(yè)務(wù)主要包括經(jīng)營、管理古兜溫泉綜合度假村及酒店設(shè)施，開發(fā)、出售位于古兜溫泉綜合度假村的旅游物業(yè)。古兜溫泉綜合度假村位于廣東省江門市新會區(qū)。截至2016年9月30日，古兜溫泉綜合度假村的總占地面積約64.9萬平方米，其上建有4間主題酒店，涵蓋了休閑及康樂場所以及會議中心等其他配套設(shè)施。

除溫泉度假村及酒店營運之外，古兜控股還在其溫泉綜合度假村內(nèi)開發(fā)旅游物業(yè)。其物業(yè)開發(fā)項目主要分成別墅、高層公寓、低層公寓等。截至11月20日，古兜控股共完成南亞風情別墅等4個旅游物業(yè)項目，可出售建筑面積約為9.6萬平方米。

古兜控股的收益主要來自溫泉度假村的住宿、餐飲等日常運營收入，以及出售旅游物業(yè)產(chǎn)生的銷售收入。2014年至2015年，古兜控股的收益分別為2.06億人民幣（下同）、2.02億。

其中，旅游物業(yè)開發(fā)銷售的收入占比與毛利率都要高于溫泉度假村運營業(yè)務(wù)。以2015年為例，旅游物業(yè)開發(fā)收入占到總收入的51.4%，溫泉度假村運營業(yè)務(wù)則占48.6%。旅游業(yè)務(wù)的毛利率為58.7%，較溫泉度假村運營業(yè)務(wù)高出24.8個百分點。

盡管古兜控股的收益維持平穩(wěn)，但是其凈利潤卻出現(xiàn)較大波動。2014年該集團撇除投資物業(yè)公平值收益及非經(jīng)常性開支后的凈利潤為2251.4萬，2015年則虧損了350.7萬。從古兜控股的財務(wù)資料來看，造成其2015年虧損的主要原因是整體毛利率較2014年下滑3個百分點至46.6%，以及融資成本較2014年大幅上漲。

負債累累亟需IPO緩解資金壓力

值得注意的是，為了給溫泉度假村運營以及旅游物業(yè)開發(fā)撥付資金，近兩年古兜控股的負債率節(jié)節(jié)攀高。2014年至2015年以及截至2016年5月31日止5個月，古兜控股的資產(chǎn)負債率分別約為78%、82.7%及85%。截至2016年9月30日，該集團的計息借貸為6.49億，其中需在1年內(nèi)償還的借款為1.6億。

高額的負債對于古兜控股而言無疑是一顆“定時炸彈”。對于收益并不出彩的古兜控股而言，這顆“定時炸彈”意味著未來其絕大部分經(jīng)營現(xiàn)金流量都將用于支付債務(wù)的本金及利息，導(dǎo)致可用于經(jīng)營、擴展業(yè)務(wù)及資本開支的資金大幅減少。截至2016年5月31日止5個月，古兜控股經(jīng)營所得現(xiàn)金凈額僅為3049.7萬，融資活動所使用的現(xiàn)金凈額就約為2258.4萬。目前該集團手上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為1462.2萬。

另一方面，高額負債還將進一步限制古兜控股的融資能力，令其融資成本提高。2014年至2015年以及截至2016年5月31日止5個月，該集團的融資成本分別約為2366.4萬元、4644.2萬元以及1652.8萬元，分別占其不計上市開支的經(jīng)營溢利的21%、85%以及360%。

從上述數(shù)據(jù)可知，古兜控股的融資成本在其經(jīng)營溢利中的占比正在不斷擴大，或?qū)⒔o其業(yè)績及現(xiàn)金流帶來不利影響。若因高額負債影響了未來的融資步伐，其業(yè)務(wù)的運營和擴張難免將受到阻礙。

此次該集團IPO的目的之一就是用部分集資款項償還股東貸款，緩解資金壓力。