付鵬：美灣地區(qū)煉廠與成品油的季節(jié)性關(guān)系何時(shí)能恢復(fù)正常？

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“付鵬的財(cái)經(jīng)世界”

美國(guó)煉油廠通常在年初進(jìn)行停工檢修，每年第二季度開始車用燃油的生產(chǎn)，為夏季消費(fèi)高峰做好充分儲(chǔ)備，而在秋季檢修則是為了冬季的取暖油需求高峰做好充分的準(zhǔn)備，這就在美國(guó)煉廠的季節(jié)性圖表中可以明顯的看到季節(jié)性周期，3-8月份的開工率走高和10月到12月圣誕節(jié)前的開工率的走高，對(duì)應(yīng)的則是1-3月份和8月底-10月底的季節(jié)性檢修開工率的下降；

圖：美國(guó)煉廠開工率季節(jié)性 （來(lái)源：路孚特EIKON）

目前在遭受衛(wèi)生事件的沖擊下，煉廠的開工率急速下降，從4月份開始后開始恢復(fù)，但基本上也是按照相同的季節(jié)性斜率在恢復(fù)，這可以說(shuō)明這方面造成的缺口是永久性的，或許需要非常漫長(zhǎng)的周期才能填平；

圖：美國(guó)汽油庫(kù)存和餾分油庫(kù)存環(huán)比累計(jì)季節(jié)性（來(lái)源：路孚特EIKON）

車用柴油 船用輕質(zhì)柴油 航空燃油，這部分是在貨運(yùn)體系中起到核心作用的精煉燃料中質(zhì)燃料油主要用于卡車，鐵路，輪船，駁船，飛機(jī)等大功率輸出的發(fā)動(dòng)機(jī)，也用于礦山，農(nóng)場(chǎng)，工程和油田，中質(zhì)餾分油是全球原油消耗量的三分之一以上；

目前是在Q2季度美灣區(qū)煉廠開工率急速下降（生產(chǎn)減少）的情況下，仍然大幅度的出現(xiàn)了4-5月份異常的環(huán)比餾分油庫(kù)存的累積，這真實(shí)的反應(yīng)了衛(wèi)生事件在這幾個(gè)月里面對(duì)于工業(yè)，運(yùn)輸，航空，海運(yùn)的需求慘淡的情況，這部分需求并不會(huì)因?yàn)樾l(wèi)生事件的恢復(fù)出現(xiàn)環(huán)比大幅度的去庫(kù)存的情況，可以說(shuō)是一個(gè)永遠(yuǎn)消失的需求；

短板效應(yīng)又稱“木桶原理”，盛水的木桶是由許多塊木板箍成的，盛水量也是由這些木板共同決定的。若其中一塊木板很短，則盛水量就被短板所限制，這塊短板就成了木桶盛水量的“限制因素”，若要使木桶盛水量增加，只有換掉短板或?qū)⒍贪寮娱L(zhǎng)才成。

目前對(duì)于灣區(qū)煉廠而言現(xiàn)在就陷入到了短板效應(yīng)的限制中，煉廠在汽油和餾分油的生產(chǎn)中，目前汽油消費(fèi)恢復(fù)的較快，庫(kù)存前面并沒有大規(guī)模累積，目前已經(jīng)在快速的恢復(fù)正常，但是煉廠卻不得不迫于餾分油的庫(kù)存壓力，進(jìn)而導(dǎo)致開工速度緩慢，在下游產(chǎn)出作為限制因素，煉廠目前規(guī)模是根據(jù)最短的（庫(kù)存最高的）壓力來(lái)定的，可以說(shuō)只要餾分油不大規(guī)模去庫(kù)存，灣區(qū)煉廠的開工壓力就得受到阻礙；

如果從后面的季節(jié)性周期來(lái)看，8月底將進(jìn)入到例行減產(chǎn)檢修的周期，前面疊加一個(gè)高庫(kù)存的情況，這個(gè)前面我們討論過，即便是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，也不會(huì)超增速消費(fèi)，這部分造成的庫(kù)存需要用非常漫長(zhǎng)的時(shí)間周期去消耗掉，

推導(dǎo)一下，煉廠開工率季節(jié)性8-10月份檢修下來(lái)（今年會(huì)有特殊的檢修季節(jié)因素么？例如到8月底-10月底不檢修？-這個(gè)可能性不大），對(duì)于成品油來(lái)說(shuō)產(chǎn)量將會(huì)放緩，當(dāng)然這會(huì)對(duì)于煉廠投入的原料-原油而言會(huì)有壓力，上游原油的去庫(kù)存可能會(huì)放緩速度，價(jià)格和結(jié)構(gòu)會(huì)承壓，但是如果全球經(jīng)濟(jì)能夠順利的重啟，航空，工業(yè)，交通運(yùn)輸?shù)饶軌蛑鸩降幕謴?fù)到正常，那么這一階段的煉廠季節(jié)性調(diào)整很可能會(huì)帶來(lái)傳統(tǒng)中餾分油Q3季度去庫(kù)存的季節(jié)性周期中，汽柴油等超預(yù)期的累計(jì)庫(kù)存的環(huán)比去庫(kù)存的情況，這對(duì)于后面市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性壓力就能夠得到非常重要的環(huán)節(jié)；

通過這樣的生產(chǎn)和產(chǎn)成品之間的季節(jié)性的關(guān)系，逐步的消化掉因?yàn)樾l(wèi)生事件而導(dǎo)致的異常情況，隨著四季度煉廠檢修完成，季節(jié)性開工率恢復(fù)，餾分油消費(fèi)轉(zhuǎn)入淡季后累積庫(kù)的情況就再次的出現(xiàn)，這時(shí)候或許成品油庫(kù)存能夠恢復(fù)到正常的區(qū)間范圍水平和正常的季節(jié)性關(guān)系中。

（編輯：趙芝鈺）