上市險(xiǎn)企上半年保費(fèi)點(diǎn)評：復(fù)蘇雖弱但終將迎來良機(jī)，催化即將來臨

本文來自微信公眾號“蓮花山士丹利金融研究”，作者：鄭積沙團(tuán)隊(duì)。

1-6月壽險(xiǎn)保費(fèi)增速整體保持穩(wěn)定，下半年值得期待。1-6月平安、國壽、太保、新華累計(jì)原保費(fèi)增速依次為-4.6%(前值為-5.8%)、13.2%(前值為15.0%)、-0.1%(前值為0%)、30.9%(前值為32.1%)，保費(fèi)增速分化趨勢與年初一致。新單方面，平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)個人業(yè)務(wù)1-6月新單保費(fèi)719億，累計(jì)同比增速為-15.1%(前值為-15.0%)，降幅保持穩(wěn)定;6月新單保費(fèi)91億(5月為105億)，單月同比降幅邊際擴(kuò)大至-15.5%(5月為-3.5%)，太保壽險(xiǎn)1-6月代理人渠道新單保費(fèi)同比增速為-27.5%(期交新單增速為-35.3%)。

整體來看，衛(wèi)生事件后新單保費(fèi)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的態(tài)勢，復(fù)蘇力度略低于此前預(yù)期，究其原因預(yù)計(jì)主要是潛在保險(xiǎn)客戶收入下滑以及衛(wèi)生事件后代理人狀態(tài)恢復(fù)緩慢所致，下半年隨著我國經(jīng)濟(jì)確定性的改善以及各公司對代理人管理的逐步加強(qiáng)，疊加重疾定義修改的落地，各公司在產(chǎn)品策略上預(yù)計(jì)將積極應(yīng)對，將帶來三季度新單的較好的改善，同時四季度開門紅戰(zhàn)果亦可期。

財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)繼續(xù)向好，剛需屬性更為明顯，車險(xiǎn)綜合改革將使得車險(xiǎn)保費(fèi)短期承壓，長期依舊看好龍頭財(cái)險(xiǎn)公司的發(fā)展。1-6月老三家人保、平安、太保財(cái)險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)同比增速分別為4.4%(前值為3.5%)、10.5%(前值為9.6%)、12.1%(前值為12.1%);分險(xiǎn)種來看，人保、平安、太保車險(xiǎn)保費(fèi)上半年累計(jì)同比增速分別為2.8%、3.6%、4.0%，非車險(xiǎn)保費(fèi)上半年累計(jì)同比增速分別為6.3%、27.1%、28.9%，可以看到平安財(cái)險(xiǎn)和太保財(cái)險(xiǎn)持續(xù)保持了10%左右的較好增速，主要是得益于非車險(xiǎn)的較高增速拉動，人保財(cái)險(xiǎn)則受制于信保業(yè)務(wù)的拖累(信保業(yè)務(wù)累計(jì)保費(fèi)同比下滑58.6%)使得公司非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速明顯走弱，拖累整體保費(fèi)增速，預(yù)計(jì)該因素將持續(xù)全年。車險(xiǎn)方面主要是得益于汽車銷量的逐步復(fù)蘇(4-6月汽車銷量同比增速分別為4.4%、14.5%、11.6%)帶來車險(xiǎn)保費(fèi)的企穩(wěn)，隨著經(jīng)濟(jì)活動的逐步恢復(fù)也帶來非車險(xiǎn)的有序回暖。

整體而言，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)呈現(xiàn)相對剛性且具備順周期向上的彈性。展望后續(xù)，預(yù)計(jì)隨著車險(xiǎn)綜合改革的逐步落地，監(jiān)管意在將“降價、增保、提質(zhì)”作為改革的階段性目標(biāo)，后續(xù)車均保費(fèi)短期預(yù)計(jì)將有所下探，但龍頭險(xiǎn)企憑借自身規(guī)模和成本優(yōu)勢有望在長期競爭中立于不敗之地。

負(fù)債端在后衛(wèi)生世紀(jì)時期行業(yè)景氣度呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，下半年有望迎來明顯復(fù)蘇。(1)供給側(cè)一：上市險(xiǎn)企預(yù)計(jì)Q3將重新發(fā)力增員，帶來保費(fèi)增長的新動力;(2)供給側(cè)二：各公司將保持積極的費(fèi)用政策和考核制度，激發(fā)代理人潛能;(3)供給側(cè)三：新版重疾險(xiǎn)定義即將發(fā)布，上市險(xiǎn)企將積極推動Q3/Q4炒停，帶動當(dāng)期銷量的顯著改善。(4)需求側(cè)：隨著后續(xù)經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)，居民收入以及保險(xiǎn)需求將得到改善。同時我們對2021年開門紅業(yè)績保持樂觀。

投資建議：維持行業(yè)推薦評級。當(dāng)前保險(xiǎn)股股價決定因素利率、股市、保費(fèi)均呈現(xiàn)積極態(tài)勢，我們認(rèn)為市場目前低估了后續(xù)利率回升企穩(wěn)的持續(xù)性和負(fù)債端保費(fèi)的改善力度，積極向上的權(quán)益市場亦給保險(xiǎn)股業(yè)績帶來非常正面的貢獻(xiàn)，后續(xù)估值提升可期。個股推薦：中國平安(02318)、中國人壽(02628)、新華保險(xiǎn)(01336)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：居民收入下滑抑制保險(xiǎn)消費(fèi)超預(yù)期;長端利率再次下行。

（編輯：張金亮）