α與β共振，撐起內(nèi)資險企的反彈空間

本文節(jié)選自廣發(fā)證券研究報告《非銀金融行業(yè)投資策略報告：持續(xù)關(guān)注α與β共振帶來的板塊投資機會》，作者為分析師陳福等，文章觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

廣發(fā)證券發(fā)布研究報告，認(rèn)為當(dāng)前保險行業(yè)面臨α與β共振態(tài)勢，繼續(xù)看好內(nèi)地及香港保險股后續(xù)走勢。詳細(xì)邏輯整理如下：

險股具備明顯貝塔屬性，疊加低估值

復(fù)盤保險股，市場上漲均會帶動保險股實現(xiàn)超額收益。如2009年上證綜指漲幅 80%（區(qū)間漲幅，下同），而保險指數(shù)漲幅106%，實現(xiàn)超額收益26%（上市險企PEV 估值平均值由1.67X提升至2.65X）；2014全年上證綜指漲幅53%，而保險指數(shù)漲幅 85%，實現(xiàn)超額收益32%（上市險企PEV估值由1.13X以下提升至1.76X）2019年一 季度市場大漲，上證綜指漲幅31%，而保險股漲幅53%，實現(xiàn)超額收益22%。

保險股具備較強的貝塔屬性核心在于保險公司配置大量的權(quán)益資產(chǎn)（上市險企股票和基 金占比重約為8%-13%），帶動公司投資收益率上行，提升公司ROE水平。

10年期國債到期收益率跳升

截至7月10日，10年期國債收益率3.03%，較上周跳升12個BP，超出市場預(yù)期。 

宏觀經(jīng)濟(jì)有續(xù)回暖，社融增速保持高位增長，6月份社融存量規(guī)模同比增長12.8%， 較5月份的12.5%走高約0.3%，較同時考慮到貨幣政策由一季度的“寬貨幣”向“寬 信用”轉(zhuǎn)變，長端利率超預(yù)期上行，上半年保險股最大的壓制因素出現(xiàn)明顯改善，極大利好保險股估值的修復(fù)。

車險綜合改革征求意見

7月9日，銀保監(jiān)會公布《關(guān)于實施車險綜合改革的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》， 車險綜合改革拉開帷幕，此次征求意見稿的主要內(nèi)容包括： 

第一，提升交強險保障水平。一方面，交強險總責(zé)任限額從12.2萬元提高到20 萬元，其中死亡傷殘賠償限額從11萬元提高到18萬元，醫(yī)療費用賠償限額從1萬元 提高到1.8萬元，財產(chǎn)損失賠償限額維持0.2萬元不變。無責(zé)任賠償限額按照相同比 例進(jìn)行調(diào)整，其中死亡傷殘賠償限額從1.1萬元提高到1.8萬元，醫(yī)療費用賠償限額 從1000元提高到1800元，財產(chǎn)損失賠償限額維持100元不變。此前交強險保額是在 2008年制定，12.2萬的保額已無法滿足當(dāng)前的賠付水平，提升交強險保額符合當(dāng)前 經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展和醫(yī)療支出的變化。另一方面，優(yōu)化交強險道路交通事故費率浮動 系數(shù)，在提高交強險責(zé)任限額的基礎(chǔ)上，結(jié)合各地區(qū)交強險綜合賠付率水平，在道 路交通事故費率調(diào)整系數(shù)中引入?yún)^(qū)域浮動因子，浮動比率中的上限保持30%不變， 下浮由原來最低的-30%擴大到-50%，提高對未發(fā)生賠付消費者的費率優(yōu)惠幅度。賠 付率差異的地區(qū)的交強險保額將會差異化。

第二，優(yōu)化商業(yè)車險保障。一方面，增加商業(yè)車險保障范圍，引導(dǎo)行業(yè)將示范 產(chǎn)品的車損險主險條款在現(xiàn)有保險責(zé)任基礎(chǔ)上，增加機動車全車盜搶、玻璃單獨破 碎、自燃、發(fā)動機涉水、不計免賠率、指定修理廠、無法找到第三方特約等7個方面 的保險責(zé)任，為消費者提供更加全面完善的車險保障服務(wù)；另一方面，在基本不增 加消費者保費支出的原則下，支持行業(yè)拓展商車險保障責(zé)任范圍；最后，提升三責(zé) 險限額，支持行業(yè)將示范產(chǎn)品商業(yè)三責(zé)險責(zé)任限額從5萬-500萬元檔次提升到10萬 -1000萬元檔次。隨著經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)補償也在不斷提升，提升三責(zé)險限額利 好滿足消費者風(fēng)險保障需求。

第三，優(yōu)化商車費率市場化形成機制。首先，下調(diào)附加費用率，上限由35％下 調(diào)為25%，預(yù)期賠付率由65％提高到75%。適時支持財險公司報批報備附加費用率 上限低于25%的網(wǎng)銷、電銷等渠道的商車險產(chǎn)品；其次，逐步放開自主定價系數(shù)浮 動范圍，引導(dǎo)行業(yè)將“自主渠道系數(shù)”和“自主核保系數(shù)”合二為一，整合為“自 主定價系數(shù)”。第一步將自主定價系數(shù)范圍確定為[0.65－1.35]，第二步適時完全放開自主定價系數(shù)的范圍。最后，優(yōu)化無賠款優(yōu)待系數(shù)，引導(dǎo)行業(yè)在擬訂商車險無賠 款優(yōu)待系數(shù)時，將考慮賠付記錄的范圍由前1年擴大到前3年，并降低對偶然賠付消 費者的費率上調(diào)幅度。 車險綜合改革拉開帷幕，短期將會對行業(yè)造成一定的陣痛，但長期利好行業(yè)穩(wěn) 健發(fā)展，逐步化解行業(yè)的疑難問題。短期陣痛包括：一是短期車險保費規(guī)模下降， 附加費用率下降導(dǎo)致基準(zhǔn)風(fēng)險保費將大幅下降；二是短期可能出現(xiàn)行業(yè)承保虧損； 三是中小財險公司經(jīng)營困難，對于風(fēng)險定價能力和服務(wù)較差的中小財險公司經(jīng)營短 期將會惡化，倒逼其摒除通過投費用的方式無序競爭。但長期引導(dǎo)行業(yè)回歸本源， 并且提升保額和投保率，鼓勵開發(fā)新型產(chǎn)品等，利好行業(yè)長期穩(wěn)健發(fā)展。在車險綜 合改革的持續(xù)推進(jìn)中，對于具有較強的風(fēng)險定價能力、完善的服務(wù)能力的大財產(chǎn)險 公司更加利好，市場份額有望進(jìn)一步提升。

α與β共振，繼續(xù)看好保險股走勢

宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，6月份社融增速整體維持高位（社融存量規(guī)模同比增長12.8%、M2同比增長11.1%）且PPI如預(yù)期環(huán)比轉(zhuǎn)正，疊加貨幣政策的微調(diào)，并考慮到權(quán)益市場的賺錢效應(yīng)，10年期國債收益率回穩(wěn)突破3% 的關(guān)口，上半年壓制保險股最大悲觀因素的長端利率出現(xiàn)邊際改善，α屬性利好保險股的估值向上修復(fù)。

上周保險股受益權(quán)益市場大漲而明顯反彈，受益市場交易活 躍度保持火熱疊加資本市場的相關(guān)政策的逐步落地，權(quán)益市場上漲利好保險公司投 資收益率上行，而當(dāng)前保險指數(shù)仍跑輸上證綜指，考慮到保險股的強β屬性，歷史上市場大漲時的27%超額收益的平均水平，我們繼續(xù)看好保險股。α與β雙重共振推動板塊后續(xù)存在超額收益可能性。

個股建議關(guān)注：中國平安(601318.SH) / （02318.HK)、中國人壽(601628.SH) /（02628.HK)、新華保險(601336.SH) / （01336.HK）、中國太保(601601.SH) /（02601.HK）。

風(fēng)險提示：外部金融環(huán)境發(fā)生重大變化帶來系統(tǒng)性風(fēng)險的傳導(dǎo)，保險行業(yè)風(fēng)險發(fā)生率發(fā)生重大變化帶來的死差損風(fēng)險、利率風(fēng)險、巨災(zāi)風(fēng)險等，以及資本市場波 動對業(yè)績影響的不確定性。同時，還存在壽險行業(yè)存在人力增員及保費增長不達(dá)預(yù) 期，以及保費結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢、價值提升幅度低于預(yù)期的風(fēng)險；產(chǎn)險行業(yè)受商業(yè)車險 費率市場化改革影響，利潤下行風(fēng)險。

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