10年逾190宗破產案 美國頁巖業(yè)如何度過危機？

本文來自微信公眾號“每日經濟新聞”。

低油價的沖擊下，又一家油氣企業(yè)倒下了——美國頁巖油氣企業(yè)切薩皮克能源(CHK.US)日前宣布其已申請破產保護。美國海博國際律師事務所(Haynes & Boone)的數(shù)據(jù)顯示，這是自2015年以來美國最大的石油天然氣生產商破產案。

巨額的債務加之公共衛(wèi)生事件的暴發(fā)是切薩皮克能源公司——美國“頁巖油先鋒”申請破產的主要原因。同樣的問題橫亙在美國其他頁巖企業(yè)面前，業(yè)內人士預計，未來有更多的頁巖企業(yè)可能會步其后塵。今年4月，美國頁巖油氣上市公司懷汀石油(Whiting　Petroleum)申請破產，成為油價暴跌以來首家申請破產的知名頁巖油氣公司。

“我們保留了一份32家公司在列的名單，它上面記錄著我們認為在未來12個月內，(頁巖行業(yè))違約概率很高的公司。我們不是說它們都會違約，但確實認為違約的概率會很高?！被葑u國際評級(Fitch Ratings)的高級主管約翰?肯普夫(John Kempf)告訴《每日經濟新聞》記者?；葑u國際是全球三大信貸評級機構之一。

頁巖油氣企業(yè)的高負債并非新鮮事，盡管產量在擴張，但是頁巖油氣企業(yè)卻負債累累。據(jù)德勤分析，自2010年以來，美國頁巖業(yè)錄得3000億美元的凈支出，減損了超過4500億美元的投資資本，并出現(xiàn)了190多起破產事件。

負債累累，又逢能源價格下跌，油氣企業(yè)要如何自救?“經濟低迷帶來的最大機遇是明確了漸進式轉換效率的提升和運營改進，從而推動可持續(xù)的成本降低。在我們所有的運營地，我們相信今年將能夠再降低8%的油井(運營)成本?！笨偛课挥诘每怂_斯州休斯頓的頁巖商EOG Resources(EOG.US)的首席運營官比利·海姆斯(Billy Helms)向《每日經濟新聞》記者說道。該公司排名2020年美國500強第186位。

美頁巖業(yè)下半年繼續(xù)承壓 料更多企業(yè)申請破產

6月28日，美國頁巖油氣企業(yè)切薩皮克能源公司發(fā)布公告，稱其已向得克薩斯州南區(qū)破產法院申請破產保護進行資產重組。而此前，成立于1980年的懷汀石油、Ultra Petroleum、 Extraction Oil & Gas也先后遞交了破產保護申請。

成立于1989年的切薩皮克能源公司是美國頁巖氣勘探開發(fā)的先驅，鼎盛時期擁有175個鉆機，天然氣開采量為全美第二高。而該公司在今年第一季度錄得凈虧損83億美元，截至3月底，僅有現(xiàn)金8200萬美元;截至2019年年底，該公司負債95億美元，其中有1.92億美元的債券將于今年8月到期。

切薩皮克能源公司在聲明中表示，法院批準破產保護的申請后，公司將繼續(xù)照常運營，公司股票和債券也將在市場上繼續(xù)交易。法院批準破產保護后，它將通過一項循環(huán)信貸獲得9.25億美元的融資，作為債務重組運作期間的必要資金。預計債務重組后，它將可應對超過70億美元的債務困境。

2020年，一場前所未聞的衛(wèi)生事件蔓延全球，航班取消、社交疏遠、經濟停擺，一系列遏制事件蔓延的措施沖擊了全球的能源需求，全球能源價格在價格戰(zhàn)泥潭中再度受挫。切薩皮克能源公司不是第一家也不會是最后一家申請破產保護的美國頁巖油氣企業(yè)。

6月22日，四大國際會計師事務所之一的德勤發(fā)布名為《大緊縮：衛(wèi)生事件對美國頁巖工業(yè)的影響》的報告，其中提到，

受到大宗商品價格走低、需求減少、資金緊張、債務負擔以及公共衛(wèi)生事件等多重因素影響，美國頁巖企業(yè)的生存空間受到壓縮。與以往的經濟衰退不同，這些影響現(xiàn)在是同時發(fā)生的，加大了頁巖企業(yè)破產的風險，給整個行業(yè)帶來巨大壓力。德勤預計，美國頁巖業(yè)將在今年內被迫減記3000億美元資產。

在衛(wèi)生事件加速蔓延、全球油氣需求大幅回升難料之際，“債務違約”“更多的破產申請”已成為一種業(yè)內共識?？掀辗蚋嬖V《每日經濟新聞》記者，其公司有一份名單，記錄著未來12個月(頁巖)行業(yè)違約率很高的企業(yè)?！斑@份名單上共有32家公司發(fā)行了債券，債務規(guī)模在4000萬美元至70億美元之間不等。我們不是預計它們會全部違約，但確實認為違約的概率會很高。”

能源領域咨詢機構Rystad Energy的頁巖研究主管阿萊姆·阿布拉莫夫(Artem Abramov)認為，較之更專注生產頁巖油的公司，那些主力開采頁巖氣的公司或承壓更大?！疤烊粴夤镜男蝿萑匀桓咛魬?zhàn)性。

目前有幾家大型天然氣生產商都面臨財務困境，如果市場持續(xù)低迷，我們可能還會看到幾個如切薩皮克能源公司和懷汀石油這樣級別的破產重組申請。

“日前WTI油價小幅回升至每桶35~40美元區(qū)間，一些開采商因而獲救。

2020年下半年，我們仍將看到一些公司基于《美國破產法》第11章申請破產重組，但速度預計不會比石油行業(yè)往常出現(xiàn)的申請頻率高太多。

”阿布拉莫夫補充道。“過往來看，大約50%的公司在債務重組后重返市場。

在目前的價格環(huán)境下，這些公司可能需要一段時間才能脫離破產保護，但如果WTI油價回到每桶50~55美元區(qū)間，我們將在2021年上半年看到更多公司恢復生機，重返市場。

35美元/桶油價=30%頁巖油生產商“技術性破產”

據(jù)美國能源信息署(Energy Information Administration)統(tǒng)計，2017年，美國天然氣出口量超過進口量，這是美國自1957年以來首次成為天然氣凈出口國。此外，自1973年有月度記錄以來，美國在2019年9月首次成為石油(petroleum)凈出口國，盡管原油(crude oil)方面它仍是凈進口國。美國天然氣和石油產量的井噴離不開過往十年來頁巖業(yè)的蓬勃發(fā)展。

1825年，北美第一口商業(yè)氣井在紐約州西部小鎮(zhèn)弗雷多尼亞投產，首次獲得頁巖氣。隨后上世紀70年代，受石油危機影響，美國政府和企業(yè)都紛紛加大非常規(guī)油氣的開采力度。九十年代末，多項技術開始試驗，包括水平井多段壓裂、大型水力壓裂、多井工廠化等。到2002年，頁巖氣開發(fā)最有效的技術問世——水平井多段壓裂技術試驗成功并開始推廣應用。繼頁巖氣之后，水平井多段壓裂技術在頁巖油開發(fā)中也開始廣泛應用，Permian(二疊紀盆地)等一批以頁巖油為主的儲層得以開發(fā)。

盡管鉆井越打越多，美國頁巖行業(yè)實則負債累累。

據(jù)上述德勤報告，2020年是美國邁入頁巖行業(yè)熱潮的第15年，過去5~6年頁巖油產量翻了一番以上，然而在這驚人的現(xiàn)象級增長背后，現(xiàn)實是頁巖行業(yè)整體并未盈利。

事實上，自2010年以來，美國頁巖行業(yè)錄得3000億美元的凈支出，減損了超過4500億美元的投資資本，并出現(xiàn)了190多起破產事件。

“頁巖開采是一個相對新興的行業(yè)，它與常規(guī)的石油鉆探有很大不同。進入頁巖行業(yè)的門檻較低，而當油價在每桶100美元時，頁巖業(yè)出現(xiàn)了許多新公司，這導致產量的強勁增長。這些公司中的許多家預計油價將保持在高位，因此將現(xiàn)金流再投資于生產，產量進一步攀升。顯然，這導致了過多的生產，從而低油價(環(huán)境)出現(xiàn)?！笨掀辗蛳颉睹咳战洕侣劇酚浾呷缡钦f道。

2014年之前，國際油價維持在每桶100美元~120美元，美國頁巖業(yè)大舉擴張，而當這被稱為“Easy Oil”的高油價時代過去后，油價幾近腰斬，維持在每桶50美元~60美元的水平，美國頁巖開采商隨之面臨“售價難以覆蓋成本”的經營挑戰(zhàn)。據(jù)德勤研究，美國頁巖業(yè)在2014年之后開始步入“大緊縮時期”。

公共衛(wèi)生事件暴發(fā)之前，美國頁巖開采公司正全力降成本、爭效率、嚴控財務，積極適應每桶50美元~60美元的低油價環(huán)境。然而公共衛(wèi)生事件來襲，能源價格暴跌，這令本就承壓的美國頁巖公司更加措手不及。據(jù)美國能源信息署最新報告，預期2020年WTI原油價格為37.55美元/桶，2021年預期至45.70美元/桶;預期2020年布倫特原油價格為40.50美元/桶， 2021年價格預期至49.70美元/桶。

面對如今每桶30美元~50美元的油價預期，究竟有多少美國頁巖開采公司能夠收支平衡?又有多少將無力償付?

據(jù)德勤報告，行業(yè)杠桿率迅速從40%提高到了54%，這可能引發(fā)包括破產在內的許多負面事件。

當油價處于每桶35美元左右的水平時，30%的頁巖油生產商在運營方面會“技術性破產”。

(technically insolvent，注：含義為企業(yè)因借債過多或債務集中到期而不能清償?shù)狡趥鶆?，與法律程序上的破產含義有所區(qū)別)，另外約有20%的頁巖油生產商面臨“財務壓力”。

如果油價在每桶20美元左右，“技術性破產”比例將上升到約50%。

阿布拉莫夫在2月發(fā)布的一份研報中寫道，當WTI原油價格低于每桶40美元時，美國僅35家頁巖油生產商能夠盈虧平衡，持續(xù)運營。目前頁巖油開采業(yè)里，最低的盈虧平衡價為每桶27美元，由?？松梨?XOM.US)在新墨西哥州特拉華盆地的油井實現(xiàn)該記錄。

油價繃緊收支平衡的弦 企業(yè)各顯神通

減債行動其實近年來一直在美國頁巖業(yè)開展，然而未曾預料的公共衛(wèi)生事件讓這些公司的現(xiàn)金流雪上加霜?！爱斢蛢r為每桶100美元時，許多公司增加了太多債務。當價格下跌時，這些公司無法償還債務。許多公司都專注于減少債務，以便能夠在更低的價格環(huán)境中更好地管理公司。”肯普夫向記者說道。

EOG Resources的首席財務官蒂姆·德里格斯(Tim Driggers)告訴記者，在過去的四年里，EOG Resources已經減少了40億美元的凈債務。據(jù)Rystad Energy統(tǒng)計，該公司目前能夠在WTI每桶40美元以下維持盈虧平衡。

總部位于美國加州圣拉蒙市，世界最大的跨國能源公司之一的雪佛龍(CVX.US)目前同樣能夠在WTI每桶40美元以下維持盈虧平衡，面對未來的諸多不確定性，該公司正采取行動以應對挑戰(zhàn)——保留現(xiàn)金，支持資產負債表實力，降低短期產量，保留長期價值。

“公司完成了其在菲律賓馬拉帕亞油田的權益出售，第一季度錄得收益超過5億美元。4月，公司以15.7億美元的價格出售了其在阿塞拜疆油田和管道的非運營權益?！毖┓瘕埾颉睹咳战洕侣劇方榻B道。

出售資產之外，各頁巖公司還在積極削減資本支出。據(jù)雪佛龍講述，該公司正在將2020年有機資本(organic capital)和探索性支出減少20%至160億美元。預計公司的投資組合都會有所縮減，例如減少在非常規(guī)上游產業(yè)的20億美元投入，主要在二疊紀盆地;減少在下游和化學等產業(yè)的8億美元投入;現(xiàn)金資本(cash capital)和探索性支出預計將在2020年減少33億美元至105億美元等等。

此外，同樣能夠在低于每桶40美元的油價水平下維持盈虧平衡的戴文能源 (DVN.US)也正著力減少其現(xiàn)金成本(cash cost)?！霸谠鹊?020指引中，預計全年現(xiàn)金成本為19億美元，而到了6月，這一數(shù)據(jù)預期已降至16.5億美元?！贝魑哪茉锤嬖V《每日經濟新聞》記者。

除了生產有關的投入減少，各頁巖生產商均瞄準行政管理方面的節(jié)流。據(jù)雪佛龍消息，到2020年底，該公司會將其運營成本減少10億美元以上。戴文能源方面，預計其2020年的企業(yè)管理費將比2018年的減少近一半，降幅達45%。

“過去頁巖行業(yè)不斷將所有經營性現(xiàn)金流再投資以促進規(guī)模擴張，并在此基礎上還(發(fā)債)投入額外的資本。但是去年，隨著頁巖業(yè)步入一個更加成熟的發(fā)展狀態(tài)，資本使用更加嚴格和均衡，一些公共開采商的商業(yè)模式已經發(fā)生了變化?！卑⒉祭蛳颉睹咳战洕侣劇酚浾叻治龅?。

“從2018年開始，并在2019年加速，更多的投資者推動頁巖商成為正現(xiàn)金流企業(yè)，并開始讓它們以股息和回購來回報投資者。但是考慮到頁巖業(yè)的行業(yè)特質，這不是一個容易實現(xiàn)的轉型，它需要高質量的資產和高效的運營。管理最好的頁巖公司正踏上實現(xiàn)現(xiàn)金流正增長的道路上，在公共衛(wèi)生事件來襲時它們已經開始支付股息?！泵绹茉搭I域信息提供商Enverus市場研究部的高級并購分析師安德魯·迪特馬爾(Andrew Dittmar)告訴《每日經濟新聞》記者。

除了緊急的售賣資產、縮緊開銷，近年來美頁巖企業(yè)還發(fā)力技術創(chuàng)新、精簡運營等長期措施來度過行業(yè)調整期，向投資者展示盈利能力。

“在收入方面，每口井的平均產量得以上升有兩個原因：公司可以更好地鉆探和完井，或者他們可以專注于盆地的高產區(qū)(sweet spots)。這兩種措施都已可見，此外還看到一些公司在致力打造更好的供應鏈管理和低成本鉆完井等創(chuàng)新技術來削減成本和提升效率?！瘪R克·阿格頓(Mark Agerton)向《每日經濟新聞》記者分析道，他是美國智庫Baker Institute能源研究中心的學者，該智庫在2019年的一項全球大學附屬智庫排名中位列第二。

破產潮起?還是行業(yè)整合窗口期?

石油和天然氣的價格仍是美國頁巖公司能否實現(xiàn)現(xiàn)金流目標的重要決定因素?！耙越裉斓膬r格，這將極其困難。為了避免撞上債務墻，頁巖企業(yè)主動進一步削減資本支出，關閉非經濟生產，并進一步精簡運營。所有這些措施都是有幫助的，但最終仍需要更高的(能源)價格來避免其中一些頁巖商走上破產重組之路?！钡咸伛R爾告訴《每日經濟新聞》記者。

公共衛(wèi)生事件向美國頁巖業(yè)發(fā)起“生死大考”，對本就處于調整期的行業(yè)而言，2020年可謂步履維艱，然而它或許正迎來一個行業(yè)整合的黃金窗口期?！拔覀冋J為頁巖開采是可行的，但成功的頁巖開采公司需要具備規(guī)模、低成本、低債務負擔，并擁有可維持運營的現(xiàn)金流的特征?！被葑u國際的肯普夫向記者講道?！拔蚁嘈?，在油井業(yè)績不佳的頁巖地區(qū)運營的許多公司可能會消失，因為這些盆地需要定價超過每桶100美元的油價才能有所收益。頁巖業(yè)不會消失，它只會集中在更強大、更有生存能力的公司之中。”

德勤在6月發(fā)布的報告中寫道，“整合是必要之舉，甚至是機遇之選。許多公司財務狀況不佳，且經濟前景疲軟，這可能促進美國頁巖行業(yè)的深度整合。根據(jù)我們對美國大型勘采公司的運營和財務分析，增值合并的機會似乎在各種規(guī)模的公司中出現(xiàn)?！钡虑诟倍麻L杜安·迪克森在日前的訪談中也直言道，

2020年以來，公共衛(wèi)生事件加大了頁巖業(yè)面臨的壓力，在未來半年到一年期間，美國頁巖業(yè)內將出現(xiàn)有史以來最大規(guī)模的整合重組潮。

在阿格頓教授看來，整合是一定會出現(xiàn)的，從長遠來看，它將使美國頁巖業(yè)更具彈性和效率。

然而，許多頁巖商高筑的債務可能會令潛在買家望而卻步?！懊理搸r業(yè)債務過多，而潛在買家?guī)缀鯖]有意愿承擔新債，因此現(xiàn)在不太可能看到企業(yè)并購活動會大幅增加，但資產層面的交易將在2020年下半年激增?！盧ystad Energy的阿布拉莫夫向記者說道。

迪特馬爾也認為公司的債務會影響市場的交易積極性。他告訴記者，“整合會有所幫助，但目前市場上似乎沒有太大的交易胃口，潛在買家不想承擔那些陷入困境的公司的債務。一些實力較強的勘采公司可能會合并，以進一步提升自己的行業(yè)地位，而實力較弱、負債較多的公司可能需要根據(jù)破產法第11章進行重組來擺脫債務，從而才能成為有吸引力的收購標的。我認為頁巖行業(yè)最后會出現(xiàn)整合，但這過程可能是緩慢的?！?/p>

記者手記|美國頁巖業(yè)迎油價、公共衛(wèi)生事件雙重大考

公共衛(wèi)生事件之下，關店、裁員、破產輪番上演。切薩皮克能源公司申請破產保護，是2015年以來美國最大的一宗石油天然氣生產商破產案。作為美國“頁巖油先鋒”的切薩皮克申請破產后，“美國頁巖業(yè)一地狼藉”，“美國頁巖業(yè)會再次崛起嗎”等報道層出不窮。

推動美國在2017年成為天然氣凈出口國的頁巖行業(yè)在這場衛(wèi)生事件中該如何自救?切薩皮克能源公司的困境對于這個行業(yè)意味著什么?行業(yè)生命周期下，美國頁巖業(yè)又將去往何處?這些疑問是著手這篇報道的初衷。

曾經的美國頁巖業(yè)面對高油價的瘋狂便是將賺到的每一美元用于再擴張，然而在2014年～2015年，油價大幅下滑，這給整個美國頁巖業(yè)上了重要一課。近年來，美國頁巖業(yè)一直致力于降成本提效率，也不乏優(yōu)秀的運營商已經能夠在每桶40美元的油價下維持盈虧平衡。只是一場未曾預料的衛(wèi)生事件對這個行業(yè)又帶來了迅速且猛烈的沖擊，考驗著包括頂尖玩家在內的眾企業(yè)的抵抗力。

“Easy Oil”高油價時代過去，后公共衛(wèi)生事件時代的不確定性諸多，但是美國頁巖業(yè)不會消失，消失的只有無力迎接挑戰(zhàn)的企業(yè)，行業(yè)洗牌后，機遇將集中在更強大、更有生存能力的公司之中。

（編輯：張金亮）