汽車行業(yè)2020H2投資策略：全面看多，核心三條主線

本文來源于東吳證券研究報告，正文估值和薦股主要針對A股而言，基本邏輯供港股投資者參考。

看好乘用車估值性修復機會。估值處于歷史低位。Q2以來，乘用車/零部件PB估值Q2延續(xù)下降趨勢，為1.38/2.08，處于歷史同期絕對低位，較年初分別-4%/-3%。

需求逐步進入復蘇軌道，長期產(chǎn)銷有望再創(chuàng)新高。乘用車產(chǎn)批零均逐步復蘇。

核心結(jié)論：

1）零售（交強險）乘用車2020E同比下滑5.4%，Q1為-40.1%，Q2E為-14.3%，Q3E為+17.7%，Q4E為+13.2%。

2）批發(fā)銷量乘用車2020年同比下滑7.1%，Q1為-40.6%，Q2為+1.4%，Q3E為+5.1%，Q4E為+8.4%。

3）產(chǎn)量乘用車2020年同比下滑9.1%，Q1為-41.9%，Q2為+4.9%，Q3E為+2.6%，Q4E為+3.3%。長期產(chǎn)銷有望創(chuàng)新高。對照日本，GDP增速/人口出生率/消費觀念影響汽車消費，未來市場或?qū)⑦_到3000萬輛。

刺激政策逐步落地。國務院常務會議確定：三個汽車刺激方向。

1）延長2年補貼，助推新能源汽車產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展；

2）以獎代補淘汰國三及以下貨車，利好重卡市場；

3）二手車增值稅由2%降至0.5%，利好二手車市場。已出臺主要地區(qū)補貼政策對汽車拉動：測算核心結(jié)論：10個城市+1個省份銷量占全國比例約為26.4%，按照現(xiàn)有補貼測算，對2020全國銷量拉動+3.7%，76.3萬輛。北京效果最為明顯。

零部件：看好特斯拉/英偉達/華為三大產(chǎn)業(yè)鏈

特斯拉全面引領產(chǎn)業(yè)鏈。

核心結(jié)論：拓普輕量化業(yè)務在新能源催化下快速增長，特斯拉客戶放量成為最大亮點。

英偉達/華為或在軟件定義汽車大變革中成功切入智能汽車領域，并構(gòu)建龐大的生態(tài)體系。核心結(jié)論：

1）德賽ADAS業(yè)務產(chǎn)品放量進行時，通過深度綁定英偉達帶來ASP提升。

2）華陽借助自身軟硬一體化的適配優(yōu)勢，與華為有望實現(xiàn)共贏。

3）車路協(xié)同設備落地+國六催化下帶來檢測業(yè)務量價齊升+風洞及智能網(wǎng)聯(lián)測試基地業(yè)務助力中國汽研業(yè)績長期穩(wěn)步增長。

二季度業(yè)績前瞻：2020Q2乘用車行業(yè)產(chǎn)量預計同比增長4.9%，批發(fā)預計同比增長1.4%。在此前提下，整車業(yè)績表現(xiàn)或略差于零部件。

整車個股存在差異性，部分重點車企業(yè)績或率先轉(zhuǎn)正，零部件整體表現(xiàn)較好，重點個股或可實現(xiàn)業(yè)績轉(zhuǎn)正。

投資建議：汽車正處于大周期下底部位置，配置時機已至。

1）無論PE還是PB角度，乘用車及零部件估值均接近歷史最低位置。

2）國內(nèi)復工復產(chǎn)恢復正常+中央/地方政策相繼出臺+海外供應鏈逐步恢復，乘用車景氣度重新進入復蘇軌道且逐季加速。

3）參照海外成熟國家，結(jié)合中國人均GDP及人口規(guī)模，乘用車的產(chǎn)銷規(guī)模依然有望創(chuàng)歷史新高。

4）汽車正經(jīng)歷類似手機變革時代將有望改變未來人們生活方式最終實現(xiàn)持續(xù)提價。

整車板塊：短期重點看好板塊性估值修復行情，各家整車均有輪漲性機會；長期整車格局重點看好“特斯拉+自主+日系”市場份額提升，重點推薦長城汽車、廣汽集團。

零部件板塊：

1）特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈核心供應商拓普集團；

2）享受智能網(wǎng)聯(lián)賽道行業(yè)紅利，重點推薦英偉達產(chǎn)業(yè)鏈德賽西威+華為產(chǎn)業(yè)鏈的華陽集團、中國汽研；

3)自主CVT變速器龍頭標的且受益商用車需求復蘇的萬里揚。

風險提示：公共衛(wèi)生事件控制低于預期，乘用車需求復蘇低于預期，法律法規(guī)限制自動駕駛發(fā)展。

(編輯：文文)