舜宇光學(xué)科技(02382)6月數(shù)據(jù)點評：手機(jī)鏡頭海外訂單有所恢復(fù)，與模組業(yè)務(wù)表現(xiàn)分化

本文來自中信證券研報，作者：徐濤、胡葉倩雯。

核心觀點 

舜宇光學(xué)科技(02382)公布2020年6月出貨量數(shù)據(jù)，單月手機(jī)鏡頭出貨11776.3萬件，同比+16.5%;車載鏡頭出貨367.4萬件，同比-11.7%貨;手機(jī)攝像模組出貨4370.3萬件，同比+1.1%。手機(jī)業(yè)務(wù)方面，公司鏡頭CCM表現(xiàn)分化，主要緣于客戶結(jié)構(gòu)差異;車載業(yè)務(wù)方面，受海外公共衛(wèi)生事件延遲發(fā)貨，但隨客戶端出貨逐漸恢復(fù)環(huán)比有所改善。展望三四季度，我們認(rèn)為公司所在的光學(xué)行業(yè)產(chǎn)能環(huán)比將迎來回升，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司的訂單也將迎來回暖;中長期看，光學(xué)行業(yè)規(guī)模與結(jié)構(gòu)預(yù)計仍將持續(xù)升級，我們持續(xù)長期堅定看好公司在光學(xué)方向的布局，維持“買入”評級。

手機(jī)鏡頭6月出貨量同比+16.5%，海外客戶訂單量有所恢復(fù)。公司手機(jī)鏡頭6月出貨11,776.3萬件，同比+16.5%，環(huán)比+20.8%;2020年1-6月累計出貨64535.3萬件，同比+16.5%，主要由于隨著海外公共衛(wèi)生事件帶來的影響減少,海外客戶的訂單量有所恢復(fù)。目前公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，6P+鏡頭占比提升，高像素、大像面、潛望式鏡頭開始大規(guī)模量產(chǎn);客戶結(jié)構(gòu)均衡，中日韓三大市場相對穩(wěn)定，國內(nèi)外市場份額接近30%，產(chǎn)能已達(dá)160kk/月。短期來看，公共衛(wèi)生事件下終端需求面臨不確定性，但隨著公司受海外公共衛(wèi)生事件影響減少，三季度出貨或有回升;展望未來，多攝新機(jī)拉貨料將推動出貨量再上臺階，5G商用將推動手機(jī)視頻拍攝，長期看公司鏡頭規(guī)格隨客戶持續(xù)升級，超大像面、5-10倍光學(xué)變焦手機(jī)、超小頭部等鏡頭按計劃成功研發(fā)與量產(chǎn)，為公司帶來增量空間，我們認(rèn)為公司未來仍有望充分受益行業(yè)量價齊升帶來的發(fā)展。

車載鏡頭5月出貨量同比-11.7%，受海外公共衛(wèi)生事件影響延遲發(fā)貨。公司車載鏡頭6月出貨367.4萬件，同比-11.7%，環(huán)比+44.2%;2020年1-6月累計出貨2050.6萬件，同比-8.7%，主要緣于海外公共衛(wèi)生事件影響致公司車載鏡頭延遲發(fā)貨，據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會估計，自三月中旬以來，歐洲工廠關(guān)閉時間平均達(dá)到30個工作日，歐盟范圍內(nèi)的汽車產(chǎn)量總計減少超250萬輛;而環(huán)比數(shù)據(jù)有所改善主要是因為客戶端出貨正在逐步恢復(fù)，截止6月中旬，歐洲地區(qū)已有超過300家車廠完成復(fù)工，復(fù)產(chǎn)進(jìn)展順利。由于車廠產(chǎn)能短期內(nèi)暫難以恢復(fù)至公共衛(wèi)生事件前水平，我們認(rèn)為三季度車載市場仍將處于淡季;但考慮到公司并未遭遇終端砍單，若海外公共衛(wèi)生事件得到控制，下半年車載鏡頭出貨隨歐洲車廠陸續(xù)復(fù)工有望重回增長，我們將持續(xù)追蹤相關(guān)情況。長期來看，預(yù)計公司仍將受益于車載攝像頭領(lǐng)域持續(xù)發(fā)展，車載成像領(lǐng)域及ADAS快速成長及公司車載鏡頭全球市占率第一的領(lǐng)先地位，公司全年出貨量增速有望持續(xù)高于行業(yè)平均水平。

手機(jī)攝像模組6月出貨量同比+1.1%，模組與鏡頭表現(xiàn)分化主要源于公司客戶結(jié)構(gòu)差異。公司6月CCM出貨4370.3萬件，同比+1.1%，環(huán)比-8.5%;2020年1-6月累計出貨26,863.2萬件，同比+24.8%(公司20年全年指引同比增長15%)，CCM與鏡頭表現(xiàn)分化主要緣于公司客戶結(jié)構(gòu)差異。此外，其他光電產(chǎn)品6月出貨273.7萬件，同比+73.1%，環(huán)比+14%。展望未來，隨5G新機(jī)加速滲透，預(yù)計光學(xué)視覺領(lǐng)域也將迎來應(yīng)用型強(qiáng)需求增長，公司積極發(fā)力潛望式，3D等中高端模組，5倍光學(xué)變焦手機(jī)攝像模組實現(xiàn)量產(chǎn)，10倍光學(xué)變焦手機(jī)攝像模組完成研發(fā)，高端客戶份額提升推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，我們持續(xù)看好公司多攝模組及3DSensing相關(guān)產(chǎn)品的放量。

隨著海外公共衛(wèi)生事件影響減弱，短期需求正在提升，中長期堅定看好公司光學(xué)方向布局。目前公共衛(wèi)生事件影響正在減弱，隨海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)的逐步推進(jìn)，終端客戶銷量可見度及備貨積極性在提升。展望三四季度，我們認(rèn)為公司所在的光學(xué)行業(yè)產(chǎn)能環(huán)比將迎來回升，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司的訂單也將迎來回暖;中長期看，預(yù)計多攝持續(xù)滲透，潛望式結(jié)構(gòu)、TOF滲透提升，光學(xué)行業(yè)規(guī)模與結(jié)構(gòu)仍將持續(xù)升級，我們持續(xù)長期堅定看好公司在光學(xué)方向的布局。

風(fēng)險因素：海外公共衛(wèi)生事件擴(kuò)散;三攝/3DSensing/潛望滲透緩慢;ADAS發(fā)展緩慢;模組毛利率下行;大客戶銷量短期承壓;行業(yè)競爭加劇。

投資建議：公司為大陸光學(xué)龍頭，有望持續(xù)受益手機(jī)光學(xué)創(chuàng)新升級及汽車ADAS系統(tǒng)加速滲透，多攝/3D/車載等長期成長邏輯明確。我們維持2020/21/22年EPS預(yù)測4.24/5.42/6.59元(折合4.91/6.33/7.62港元)，考慮公司龍頭地位及行業(yè)可持續(xù)，給予20年35倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價171.85港元，維持“買入”評級。

（編輯：張金亮）