中金2020下半年機械展望：布局純內(nèi)需、進口替代、low β三條主線

作者：中金研究 2020-07-10 08:54:46

中金認為2H20我國制造業(yè)子行業(yè)盈利分化、各行業(yè)集中度提升的趨勢仍將持續(xù)

本文源自微信公眾號“中金點睛”。

中金認為2H20我國制造業(yè)子行業(yè)盈利分化、各行業(yè)集中度提升的趨勢仍將持續(xù)，中金建議投資者從“純內(nèi)需、進口替代、low β”三條主線出發(fā)進行投資布局，優(yōu)選工程機械、通用裝備、光伏設備、高空作業(yè)平臺、第三方檢測等細分賽道的龍頭公司。

A/H股機械子行業(yè)表現(xiàn)持續(xù)分化，板塊估值合理偏低。

1Q20受公共衛(wèi)生事件影響，機械行業(yè)盈利同比下滑27.8%，我們預計，2Q20降幅顯著收窄，但子行業(yè)分化趨勢延續(xù);其中，工程機械2Q復蘇趨勢明顯，而重型機械、冶金化工設備等仍將面臨增長壓力。1H20機械行業(yè)A/H股指數(shù)分別上漲5.0%/下跌13.7%，分別較大盤跑贏3.4ppt/跑輸1.1ppt。截至6月末，A/H股機械行業(yè)P/E分別為29.3x/12.5x，A股處于過去十年中樞水平，而H股接近歷史底部水平。展望2H20，我們判斷，行業(yè)景氣上行的板塊估值有望進一步提升，而優(yōu)質(zhì)龍頭可能存在持續(xù)的估值擴張趨勢。

圖表: 1Q20機械行業(yè)收入與盈利有所惡化

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 1Q20機械行業(yè)分板塊表現(xiàn)分化

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

“純內(nèi)需”：優(yōu)選工程機械、軌交裝備龍頭標的。

我們認為，在“六保六穩(wěn)”的宏觀政策基調(diào)下，基建固定資產(chǎn)投資與房地產(chǎn)開發(fā)固定資產(chǎn)投資同比增速有望逐季改善。展望2H20，我們預計工程機械行業(yè)高景氣延續(xù)，行業(yè)集中度進一步提升，龍頭企業(yè)盈利能力增長;而城軌地鐵建設加速將驅(qū)動軌交裝備需求平穩(wěn)增長。我們看好2H20基建裝備的投資機會。具體來看：

工程機械：增長動能延續(xù)，繼續(xù)持有龍頭。5月份納入行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計的25家主機制造企業(yè)共計銷售各類挖掘機械產(chǎn)品3.2萬臺，同比增長68%。我們估計6月挖機銷量同比增速保持在60%以上的高位，7月挖機增長動能仍然將會延續(xù)。當前時點，我們認為主機廠存在盈利上調(diào)與估值修復空間，安全邊際明顯。

圖表: 1H20工程機械大類產(chǎn)品銷量持續(xù)超預期

資料來源：工程機械工業(yè)協(xié)會，中金公司研究部

軌交裝備：鐵路固定資產(chǎn)投資加速，期待估值修復。上半年，全國鐵路固定資產(chǎn)投資完成3,258億元，同比增長1.2%;其中國家鐵路基建投資完成2,451億元，同比增長3.7%;單月來看，2020年6月鐵路投資同比增長6.9%，呈現(xiàn)快速恢復態(tài)勢。我們維持2020年全年國家鐵路固定資產(chǎn)投資總額8,000億元以上、其中設備采購1,000億元以上的判斷不變。城軌地鐵作為“新基建”板塊之一、是國內(nèi)基建短板部分，成長性突出。

圖表: 預計國家鐵路總投資有望維持年均8,000億元高位

資料來源：國家鐵路局，中金公司研究部

圖表: 城軌2020-2021年新竣工里程有望維持高位

資料來源：發(fā)改委，城市軌道交通協(xié)會，中金公司研究部注：新建和新增運營里程由于有試運營，所以并不完全一一對應

“進口替代”：機械行業(yè)的長期趨勢，關(guān)注通用設備、半導體設備投資機會。

隨著中國制造企業(yè)技術(shù)提升、產(chǎn)業(yè)配套能力增強，我國在通用設備、專用設備、工業(yè)基礎件領(lǐng)域已產(chǎn)生持續(xù)的“進口替代”趨勢。特別的，短期來看，隨著下游復工復產(chǎn)推進，2Q20高端制造業(yè)固定資產(chǎn)投資加速，我們預計2H20通用設備、半導體設備景氣將繼續(xù)上行，我們看好上述板塊景氣持續(xù)性。具體來看：

通用設備：二季度行業(yè)真實需求好于預期。盡管2季度工業(yè)自動化需求復蘇，但市場較為擔憂下游真實需求的持續(xù)性。但我們認為隨著復工復產(chǎn)穩(wěn)步推進，工業(yè)自動化需求在補庫存開啟+先進制造率先回暖的背景下，有望逐步走出低谷，如代表先進制造需求的國內(nèi)工業(yè)機器人3-5月出貨量分別同比增長13/27/17%。此外，行業(yè)龍頭公司新簽訂單均保持良好態(tài)勢，以埃斯頓為例，我們估算公司2Q20新簽訂單同比增速超過30%。往前看，我們看好行業(yè)需求在鋰電、光伏、3C等高端制造業(yè)投資帶動下進一步復蘇。

2季度工業(yè)自動化需求在補庫存開啟+先進制造率先回暖的背景下，逐步走出低谷，國內(nèi)工業(yè)機器人3-5月出貨量分別同比增長13%/27%/17%。中長期看，國內(nèi)自動化滲透率仍然較低，機器換人、制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級趨勢明確，且國產(chǎn)化率提升空間仍大。我們建議投資者優(yōu)先關(guān)注下游需求旺盛的先進制造領(lǐng)域，優(yōu)選具備核心競爭力的龍頭公司。

圖表:工業(yè)自動化代表性產(chǎn)品(月度)

資料來源：國家統(tǒng)計局，中金公司研究部

圖表: 中國工業(yè)機器人密度仍低于全球其他主要發(fā)達工業(yè)國家/地區(qū)

資料來源：IFR，中金公司研究部

半導體設備：我國半導體裝備科技創(chuàng)新刻不容緩。根據(jù)我們自下而上統(tǒng)計，2019年國內(nèi)有12家晶圓廠投產(chǎn)，14家晶圓廠還在產(chǎn)能爬坡階段，在建和規(guī)劃晶圓廠22座，為未來設備需求提供支撐。我們估計當前半導體國產(chǎn)化率約為8%，進口替代空間可觀。

“l(fā)ow β”：看好內(nèi)生成長性突出的光伏設備、鋰電設備、高空作業(yè)平臺及第三方檢測行業(yè)。

光伏裝備：平價發(fā)電是光伏企業(yè)的核心訴求，技術(shù)進步是設備投資的長期邏輯。設備巨頭垂直整合，利好國內(nèi)光伏電池設備廠商。2020年6月19日，瑞士光伏設備制造商梅耶博格公告稱，將募資1.65億瑞士法郎設立電池和組件生產(chǎn)基地，轉(zhuǎn)型太陽能電池和組件制造商;同時，公司表示生產(chǎn)的HJT/SmartWire設備將僅作為內(nèi)部供應而不再對外銷售。我們認為梅耶博格退出異質(zhì)結(jié)設備的市場化競爭將利好國產(chǎn)設備廠商。此外，今年以來已有多家企業(yè)公布HJT產(chǎn)線投資計劃，設備市場空間即將打開。

鋰電設備：公共衛(wèi)生事件不改長期電動化趨勢。公共衛(wèi)生事件影響下，今年1-5月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成29.5萬輛和28.9萬輛,同比分別下降39.7%和38.7%。從鋰電裝機量來看，根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2020年5月動力電池裝機量約3.5GWh，同比下降38%，環(huán)比下降3%。但長期看，乘用車電動化趨勢確定，我們看好與CATL、LG化學等龍頭企業(yè)合作密切的廠商。

圖表: 國內(nèi)新能源汽車月度銷量