新股研報 | 強IP創(chuàng)作及運營+募資助力，泡泡瑪特潮玩行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固

事件：

今年兒童節(jié)，國內(nèi)盲盒頂流泡泡瑪特向港交所遞交了招股書，在4月完成新一輪融資后僅僅兩月又有上市新動作。

公司介紹

潮玩開拓者

北京泡泡瑪特文化創(chuàng)意有限公司2010年于北京成立，公司是一家集設(shè)計、采購、銷售于一體的時尚潮品零售公司。主要從事時尚潮品的連鎖經(jīng)營零售業(yè)務(wù)、定制業(yè)務(wù)及批發(fā)業(yè)務(wù)。其中零售業(yè)務(wù)包括IP收藏類、自主品牌類、家居生活類、數(shù)碼影音類、食品糖果類、服飾配飾類等。公司意在為都市潮流青年打造全新的Life Style(生活方式)體驗。

公司愿景：成為全球領(lǐng)先的潮流文化娛樂公司。

截至2019泡泡瑪特天貓旗艦店憑借8.2百萬人民幣的日銷售額成為天貓玩具大類排名第一。

公司擁有100間零售店，800間機器人超市，憑借優(yōu)質(zhì)的服務(wù)和良好的口碑，在潮玩行業(yè)獲得廣泛認可，合作對象涉及大量知名成熟的藝術(shù)家和品牌。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，分別以2019年的收益及2017年至2019年的收益增長計，泡泡瑪特是中國最大且增長最快的潮流玩具公司。

業(yè)務(wù)概覽

創(chuàng)造潮流，傳遞美好

潮玩文化推廣

公司憑藉行業(yè)影響力及資源舉辦各種潮流玩具文化活動，形成了一個龐大且活躍的粉絲社群。公司通過激起人們對潮流文化及玩具的熱情，引領(lǐng)并快速推進潮流玩具大規(guī)模商業(yè)化。

強IP運營憑借一體化平臺及市場領(lǐng)先地位，公司與藝術(shù)家、知名IP提供商及內(nèi)部設(shè)計團隊合作，在潮流玩具行業(yè)吸引并維持了一批優(yōu)質(zhì)IP資源，并不斷商業(yè)化。

建立銷售及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)公司已建立全面而廣泛的銷售和經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)來觸及消費者。截至2019年12月31日，銷售和經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)包括(i)中國33個一二線城市主流商圈的114家零售店；(ii)57個城市的825間創(chuàng)新機器人商店，(iii)天貓旗艦店、泡泡抽盒機、葩趣和其他中國主流電商平臺等增長迅猛的線上渠道；(iv)北京國際潮玩展和上海國際潮玩展；(v)各國批發(fā)渠道。

盈利分析

盲盒營銷促利潤大幅增長

根據(jù)招股書顯示，2017-2019年泡泡瑪特實現(xiàn)營收1.58億元/5.14億元/16.83億元，2018年和2019年的同比增幅分別為225.4%/ 227.2%；凈利潤方面，2017-2019年實現(xiàn)凈利潤160萬元/9950萬元/4.51億元，2018年和2019年的同比增幅高達6119%/353%。

強IP運營推升營收

2017-2019年，泡泡瑪特自主開發(fā)產(chǎn)品營收分別為0.46億元/3.40億元/13.84億元，占比分別為29%/66.1%/82.2%，連年大幅提升。其中，基于自有IP的自主開發(fā)產(chǎn)品實現(xiàn)營收分別為0.41億元/2.16億元/6.27億元，占自主開發(fā)產(chǎn)品營收比重89.3%/63.4%/45.3%。

公司建立了覆蓋潮流玩具全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化平臺，包括藝術(shù)家發(fā)掘、IP運營、消費者觸達及潮流玩具文化的推廣。

高粘性會員保障收入穩(wěn)步增長

公司目前已建立全面而廣泛的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，全方位觸達消費者，經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)包括零售店、機器人商店、線上渠道、潮玩展以及批發(fā)渠道（主要包括經(jīng)銷商）。除長期零售店及機器人商店外，公司同樣與購物商場合作開設(shè)短期主題快閃店。公司的在線渠道也提供便捷及有趣的購物體驗。

公司注冊會員人數(shù)快速增長，由2017年30萬增長至2019年220萬，目前注冊會員已達320萬人。并且公司會員粘性保持高位，2019年泡泡瑪特注冊會員的整體重復(fù)購率達58%。

根據(jù)公告，泡泡瑪特粉絲群年齡主要介于15-35歲，且具有高消費能力。據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國潮玩市場消費群有63%以上持有本科以上學(xué)歷，超過45%消費者每年在潮玩上的花費超過500元，且有19.8%的人在在2019年購買超過5次。

行業(yè)前景

中國泛娛樂市場發(fā)展迅速，潮玩市場有望持續(xù)擴張

據(jù)弗若斯特沙利文報告，近年來中國泛娛樂市場發(fā)展迅速。中國泛娛樂行業(yè)的市場規(guī)模（按零售價值計）自2015年的5,277億元增長至2019年9,166億元，復(fù)合年增長率為14.8%。

此外，中國泛娛樂市場仍有進一步增長的巨大潛力。在可支配收入及消費意欲上升、優(yōu)質(zhì)潮流內(nèi)容增加及泛娛樂產(chǎn)品及服務(wù)需求增長的驅(qū)動下，中國泛娛樂行業(yè)的市場規(guī)模預(yù)期將于2024年進一步增長至18,152億元，自2019年起的復(fù)合年增長率預(yù)計為14.6%。

公司競爭力分析

潮玩行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固

中國潮玩行業(yè)市場愈加集中，2019年行業(yè)前五大參與者共占22.8%市場份額，泡泡瑪特系行業(yè)龍頭。2019年，按照零售價值計算，中國潮玩行業(yè)前五大市場參與者分別占據(jù)8.5%、7.7%、3.3%、1.7%、1.6%市場份額，泡泡瑪特位居第一。

相比競爭對手，泡泡瑪特的核心優(yōu)勢在于業(yè)內(nèi)頂尖的IP運營能力+全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)+盲盒會員高黏性，疊加龍頭位置下更容易獲取頂級潮流資源、上市募資后平臺建設(shè)加速，公司護城河有望進一步強化。

與此同時，泡泡瑪特作為行業(yè)龍頭，能夠?qū)崟r掌握一流潮流信息內(nèi)容，定期推出新穎別致產(chǎn)品；龍頭地位助力形成強大數(shù)據(jù)庫，吸引優(yōu)質(zhì)藝術(shù)家合作保證IP挖掘及運營能力；憑借全國布局確保供應(yīng)鏈管理，全渠道觸達消費者構(gòu)筑品牌影響力；公司規(guī)模優(yōu)勢凸顯，形成備受認可的品牌及聲譽。泡泡瑪特核心規(guī)模壁壘難以突破，行業(yè)寡頭地位難撼動。

投資建議

泡泡瑪特憑借盲盒營銷打開潮流玩具高利潤市場；獨特一體化產(chǎn)業(yè)鏈平臺保障IP持續(xù)獲取及運營能力，全渠道布局觸達更廣泛消費群體&提升會員粘性；疊加中國潮玩行業(yè)迅速擴張的背景下，公司憑借強IP創(chuàng)作及運營+募資助力有望鞏固龍頭壁壘，未來成長潛力可期，建議重點關(guān)注！

風(fēng)險提示：

IP吸引力下降，IP協(xié)議的授權(quán)風(fēng)險、市場認知度及商譽受到損害所引致的銷售風(fēng)險、業(yè)績增長率低于預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、衛(wèi)生事件對產(chǎn)品零售影響風(fēng)險。