2020全球互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)回顧與展望：進(jìn)入存量競爭階段，向云化、AI和2B領(lǐng)域平臺類互聯(lián)網(wǎng)公司享有優(yōu)勢

本文來自微信號“中信證券研究”作者：許英博 陳俊云 黃亞元。

全球互聯(lián)網(wǎng)逐漸進(jìn)入存量競爭階段，未來的增長料將主要來自：1)新興及下沉市場帶來的用戶增長，2)視頻、直播等新業(yè)態(tài)帶來的用戶市場提升和變現(xiàn)，3)5AIoT技術(shù)發(fā)展帶來新的應(yīng)用場景，4)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在2B端的場景和市場拓展。

美國和中國互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)跑全球，中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭具有更多機遇，在2C的商業(yè)模式創(chuàng)新以及2B的場景競爭領(lǐng)域享有優(yōu)勢。我們持續(xù)推薦平臺類互聯(lián)網(wǎng)公司，關(guān)注其向云化、AI和2B領(lǐng)域的拓展和創(chuàng)新。

成長性：全球互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，預(yù)計未來3-5年仍將保持近20%的增速。

從PC到移動，全球互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)持續(xù)快速發(fā)展。當(dāng)前，全球市值最大的10家科技互聯(lián)網(wǎng)公司加總市值已達(dá)8.3萬億美元，2019年加總收入高達(dá)10771億美元。過去十年，美股互聯(lián)網(wǎng)板塊占科技股的市值占比從25%提升至36%，驅(qū)動科技板塊占美股總市值比重從21%增長至35%。2019年，全球主要科技互聯(lián)網(wǎng)公司保持20%以上的收入增長。全球互聯(lián)網(wǎng)未來增長動力預(yù)計將來自：

1)新興和下沉市場將驅(qū)動用戶數(shù)量持續(xù)提升：全球互聯(lián)網(wǎng)用戶已達(dá)45.4億人(滲透率59%，2020.1)，但印度、印尼等地區(qū)滲透率仍不足40%，中國下沉市場滲透率不足50%；

2)視頻應(yīng)用驅(qū)動全網(wǎng)用戶時長提升：全球人均互聯(lián)網(wǎng)日使用時長達(dá)403分鐘，移動占比超過50%，視頻占比持續(xù)提升；

3)5AIoT技術(shù)帶來更多數(shù)字消費場景：移動互聯(lián)應(yīng)用將進(jìn)一步拓展至更多終端設(shè)備和更多場景，如VR/AR、可穿戴設(shè)備、汽車、智能家居等設(shè)備，以及視頻、直播、游戲、教育、生活服務(wù)、企業(yè)服務(wù)等場景，帶來更多增量可能。我們預(yù)計，未來3-5年，全球互聯(lián)網(wǎng)市場仍將保持近20%的復(fù)合增速。

行業(yè)格局：互聯(lián)網(wǎng)科技創(chuàng)新階段性放緩，頭部公司和視頻類公司增長較快。

當(dāng)前，我們正處于兩輪科技紅利之間，移動互聯(lián)紅利逐漸減弱，5AIoT紅利即將到來。在科技創(chuàng)新階段性放緩的階段，頭部互聯(lián)網(wǎng)公司憑借龐大的用戶基礎(chǔ)和流量紅利，持續(xù)拓展變現(xiàn)領(lǐng)域，視頻應(yīng)用類公司快速成長，其他中小互聯(lián)網(wǎng)公司相對乏力?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭憑借更強的研發(fā)實力、人才儲備與現(xiàn)金流，有機會在更多場景實現(xiàn)突破和提升變現(xiàn)。

2019年美國五大科網(wǎng)巨頭FAAMG合計實現(xiàn)營收8991億美元(+12%)，調(diào)整凈利潤1633億美元(+7%)，研發(fā)費用1086億美元，研發(fā)費用率高達(dá)12%。在中國市場，騰訊、阿里增速維持較快，2019年收入分別同比增長21%、51%，視頻類公司如Bilibili、斗魚、虎牙等收入分別增長64%、99%、80%，抖音驅(qū)動母公司字節(jié)跳動2019年收入達(dá)1300億元量級，較2018年(500億)大幅增長；其他中小互聯(lián)網(wǎng)公司收入增長乏力。

場景擴展：從“Copy to China”到“Copy from China”，5G有望帶來更多應(yīng)用可能。

全球互聯(lián)網(wǎng)公司主要變現(xiàn)模式包括：廣告、訂閱、傭金抽成等。2019年，全球數(shù)字廣告開支3356億美元(+14%)，游戲市場規(guī)模1519億美元(+10%)，均進(jìn)入平穩(wěn)增長期。4G時代，中國依靠龐大的本土消費市場，在電商、在線支付、短視頻、直播等領(lǐng)域快速增長，形成獨特的中國模式，并向海外復(fù)制擴張。2020年上半年，TikTok全球下載量超6億次，APP月內(nèi)購收入超9000萬美元，位居全球第一，成為中國互聯(lián)網(wǎng)出海的成功案例。未來，5G、AI、IoT等技術(shù)綜合應(yīng)用，有望驅(qū)動更廣泛的數(shù)字消費場景以及科網(wǎng)巨頭的收入擴張。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：云化進(jìn)程加速驅(qū)動全面數(shù)字化，2B的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將為中國科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭提供更持久的業(yè)績和估值增長空間。

2019年全球數(shù)據(jù)量達(dá)41ZB，十年CAGR近50%。IDC預(yù)計到2025年全球數(shù)據(jù)量達(dá)175ZB，CAGR近30%。云計算、5G等數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展，驅(qū)動屬全球數(shù)字化進(jìn)程。根據(jù)IDC和中國信通院數(shù)據(jù)，2019年，全球IaaS云計算市場規(guī)模約500億美元(+38%)，中國IaaS云計算市場規(guī)模約670億元(+53%)；上述兩機構(gòu)預(yù)計2020年全球、中國IaaS云計算收入規(guī)模將分別達(dá)到650億美元(+26%)、950億元(+42%)。

在2C的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式持續(xù)拓展的同時，2B端產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的機遇不容小覷。COVID-19衛(wèi)生事件加速傳統(tǒng)企業(yè)的云化進(jìn)程，協(xié)同辦公、視頻會議等SaaS應(yīng)用需求快速增長。當(dāng)前全球軟件行業(yè)SaaS云化收入比重僅為22%。綜合考慮偏低的行業(yè)滲透率、更多企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求、新科技周期驅(qū)動等因素，我們預(yù)計，未來3年全球SaaS市場復(fù)合增速將超20%，中國市場增速高于全球。

未來，大型企業(yè)將超越中小型企業(yè)，成為數(shù)字化轉(zhuǎn)型和企業(yè)云化的主力，在SaaS云計算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等縱深領(lǐng)域，帶來更多投資機遇。在中國市場上，由于傳統(tǒng)軟件和2B服務(wù)企業(yè)相對偏弱，快速成長的互聯(lián)網(wǎng)巨頭有望在云計算和2B的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域有更多斬獲。我們看到，阿里釘釘、字節(jié)跳動飛書、騰訊企業(yè)微信、騰訊會議等應(yīng)用快速成長，2B市場將為中國的互聯(lián)網(wǎng)巨頭帶來更持久的業(yè)績和估值成長空間。

風(fēng)險因素：

衛(wèi)生事件導(dǎo)致全球經(jīng)濟持續(xù)低迷的風(fēng)險；中小企業(yè)受衛(wèi)生事件影響，IT開支、廣告支出持續(xù)不及預(yù)期的風(fēng)險；互聯(lián)網(wǎng)巨頭新業(yè)務(wù)擴展導(dǎo)致利潤率承壓的風(fēng)險；5G、AI等技術(shù)變遷導(dǎo)致原有科網(wǎng)巨頭錯過新商業(yè)模式的風(fēng)險等。

投資建議：

全球互聯(lián)網(wǎng)逐漸進(jìn)入存量競爭階段，未來的增長料將主要來自：1)新興及下沉市場帶來的用戶增長，2)視頻、直播等新業(yè)態(tài)帶來的用戶市場提升和變現(xiàn)，3)5AIoT技術(shù)發(fā)展帶來新的應(yīng)用場景，4)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在2B端的場景和市場拓展。美國和中國互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)跑全球，中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭具有更多機遇，在2C的商業(yè)模式創(chuàng)新以及2B的場景競爭領(lǐng)域享有優(yōu)勢。

我們持續(xù)推薦平臺類互聯(lián)網(wǎng)公司，關(guān)注其向云化、AI和2B領(lǐng)域的拓展和創(chuàng)新。建議重點關(guān)注：美股的亞馬遜(AMZN.US)、Facebook(FB.US)、谷歌(GOOG.US)、奈飛(NFLX.US)等公司，以及騰訊(00700)、阿里巴巴(09988)、美團(03690)、拼多多(PDD.US)、小米集團(01810)、京東(09618)、Bilibili(BILI.US)、百度(BIDU.US)等中國互聯(lián)網(wǎng)公司。此外，在一級市場上，我們提示字節(jié)跳動、快手等公司的機會。（編輯：mz）