京東集團(tuán)-SW(09618)有哪些競爭優(yōu)勢？

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研報表示，東吳證券預(yù)計京東集團(tuán)-SW(09618)2020-2022年收入分別為7097.23/8448.22/9905.56億元，分別同比增長23.0%/19.0%/17.3%。預(yù)計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為157.71/200.20/251.35億元，同比分別增長29.4%/26.9%/25.5%，對應(yīng)PE分別為43.7/34.4/27.4倍。東吳證券運(yùn)用DCF方法計算公司合理價值為265港幣/股，公司當(dāng)前經(jīng)營效率持續(xù)提高，費(fèi)用控制成效明顯，新品類逐步開拓，低線城市下沉成效顯現(xiàn)，首次覆蓋給予公司“買入”評級。

東吳證券表示，商品供應(yīng)鏈本質(zhì)上是流通的生意，所起到的作用就是實(shí)現(xiàn)商品從生產(chǎn)商到消費(fèi)者的轉(zhuǎn)移，東吳證券平時接觸最多的零售（包括2C電商）其實(shí)是商品供應(yīng)鏈的最后一環(huán)。供應(yīng)鏈上各環(huán)節(jié)參與者的目的，就是以最低的成本實(shí)現(xiàn)商品的上述轉(zhuǎn)移，從而最大化的獲得商品進(jìn)銷價差扣除流通所需成本費(fèi)用之后的剩余利益，因此，流通環(huán)節(jié)越高效，商品完成流通所耗費(fèi)的成本費(fèi)用（流通損耗）越少，整個環(huán)節(jié)所能獲取的利潤越大。

東吳證券認(rèn)為，流通損耗是把握商品流通企業(yè)競爭優(yōu)勢變化的核心焦點(diǎn)。沃爾瑪(WMT.US)毛利率曾在1980年代逐步下行，這是平效快速增長后流通損耗逐步降低的結(jié)果，商品售價的下降使沃爾瑪獲得了更強(qiáng)的競爭力，凈利率ROE均維持在高位。由于電商不需要租用門店，也減少很多銷售人員，從而可以把經(jīng)營費(fèi)用縮減的更少，于是就能以更低的價格銷售商品，所以京東只需要15%的毛利率就能實(shí)現(xiàn)盈利，而傳統(tǒng)零售卻需要20%以上才可以。線下零售企業(yè)相對而言就喪失了比價優(yōu)勢，在競爭中逐漸處于弱勢。消費(fèi)者也逐步將消費(fèi)支出轉(zhuǎn)移到線上，從而看到線上對線下零售的替代。

東吳證券還表示，流通損耗也是電商企業(yè)雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的量化體現(xiàn)，決定了京東、天貓平臺競爭優(yōu)勢的相對變化。京東自營賺取的進(jìn)銷價差和商戶在天貓、京東POP經(jīng)營所需支付的流量費(fèi)、快遞費(fèi)，本質(zhì)上都是商戶將商品出售給消費(fèi)者在同一環(huán)節(jié)的流通損耗，這部分損耗越少，商戶獲利就會越多，而超額收益又可以轉(zhuǎn)換成價格優(yōu)惠，最終惠及消費(fèi)者，從而影響消費(fèi)者的購買行為，也吸引更多的商家進(jìn)入平臺，在商戶和消費(fèi)者之間形成正向雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。因此天貓貨幣化率天花板的高低受制于京東或其他競爭對手的經(jīng)營效率變化。

東吳證券指出，京東近年效率持續(xù)改善，其中流通損耗（經(jīng)營費(fèi)用）的控制起到關(guān)鍵的作用。京東自2016年以來經(jīng)營費(fèi)用率便處于下行通道，這與公司GMV不斷提高帶來的物流利用率提升，銷售、管理費(fèi)用攤薄有直接關(guān)系。尤其自新管理層上任后，對費(fèi)用的控制更加嚴(yán)格，此前公司在低線城市投入的物流基礎(chǔ)設(shè)施也逐漸實(shí)現(xiàn)了利用率的填充，低線城市的獲客也采用“京喜”等以往不同的思路，成效顯著，使得京東在不增加商戶經(jīng)營成本的情況下，就能實(shí)現(xiàn)更高的利潤率水平。