中概股私有化：密集“踩點(diǎn)”，趨勢(shì)在即？

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“36氪”。

新浪(SINA.US)，58同城(WUBA.US)，易車(chē)(BITA.US)，下一個(gè)是誰(shuí)？

中概股開(kāi)始密集私有化。

7月6日晚間，新浪于官網(wǎng)公告稱(chēng)，公司收到其董事長(zhǎng)兼CEO曹?chē)?guó)偉持有的控股公司New Wave MMXV Limited不具約束力的私有化要約。

不到3個(gè)月時(shí)間，共有5家中概股正式表達(dá)或傳出私有化意愿。

6月15日，58同城與Quantum Bloom Group Ltd.簽訂私有化合并協(xié)議要約；6月12日，騰訊與黑馬資本對(duì)易車(chē)的私有化協(xié)議已經(jīng)完成簽訂；4月15日，聚美優(yōu)品宣布徹底完成私有化。

6月18日，據(jù)IFR消息，華住集團(tuán)計(jì)劃私有化回歸港股。不過(guò)，華住方面彼時(shí)向36氪表示：我們不評(píng)論市場(chǎng)上的猜測(cè)。

36氪通過(guò)訪談多位投行人士獲悉，按照港股二次上市“市值不低于400億港元，或市值不少于100億港元最近一年收益至少10億港元條件”標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)，符合這一標(biāo)準(zhǔn)的在美上市中概股只接近30家。在此情況下，對(duì)于大多數(shù)中概股公司來(lái)說(shuō)，通過(guò)私有化曲線回歸或是未來(lái)最大可能。

密集私有化邏輯

何為“私有化”？簡(jiǎn)而言之，就是大股東籌集一筆資金將小股東的股票贖回，贖回后公司徹底為大股東所有，公司以此實(shí)現(xiàn)退市。

這并不是第一次中概股集中、秘密地選擇私有化。

上一輪中概股私有化熱潮興起于2013年。彼時(shí)，分眾傳媒、巨人網(wǎng)絡(luò)、盛大游戲、完美世界、奇虎360等多家在美國(guó)上市的中概股公司先后完成私有化退市。

“上一輪私有化更偏向于面對(duì)估值的整體偏低下的情況下回歸需求新的融資屬性，但本次是美國(guó)監(jiān)管市場(chǎng)日益趨嚴(yán)、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)逐漸開(kāi)放的趨利避害之舉?！狈驳峦顿Y總經(jīng)理陳尊德告訴36氪。

美國(guó)參院在5月通過(guò)的《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》或是此次中概股回歸的背景之一。該法案要求如果美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)連續(xù)三年無(wú)法對(duì)公司的會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行檢查，發(fā)行人的證券將被禁止在美國(guó)交易所進(jìn)行交易。

匯生國(guó)際資本有限公司行政總裁黃立沖對(duì)36氪解釋?zhuān)凹?xì)節(jié)在于瑞幸咖啡事件后，按照美國(guó)法律，所有在美上市的企業(yè)合規(guī)程序必須按照美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)的會(huì)計(jì)審計(jì)制度，要求看公司審計(jì)底稿。但跟據(jù)中國(guó)的相關(guān)保密規(guī)定這項(xiàng)操作是不允許的?！?/p>

另一方面，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)為中概股私有化的回歸提供了更寬松的條件。

港股面向全球資本發(fā)行的機(jī)制日益優(yōu)越，允許同股不同權(quán)公司進(jìn)行上市發(fā)行。而為歡迎中概股企業(yè)回巢，港股上市制度又再次進(jìn)行了改革。目前港交所擬將“雙股雙權(quán)”制度擴(kuò)大至“企業(yè)版”，即擁有特殊投票權(quán)的股東范圍從個(gè)人擴(kuò)大至企業(yè)或法團(tuán)實(shí)體。

A股市場(chǎng)則前所未有地在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板推行注冊(cè)制，上交所、深交所能夠接受VIE結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步同國(guó)際資本市場(chǎng)接軌。

私有化：多數(shù)中腰部公司的選擇

需要看到的是，私有化公司更多為中腰部公司。

“阿里巴巴、京東、網(wǎng)易的回歸都是雙重上市的操作，因?yàn)橘Y金高，股東很難一時(shí)找到巨額資金實(shí)現(xiàn)股票贖回?！背戌筚Y本合伙人徐泯穗告訴36氪。

“但是中腰部公司私有化就不需要這么多資金。另外，對(duì)于部分中腰部公司來(lái)說(shuō)，美股可能已經(jīng)不再是一個(gè)很好的融資渠道了。兩地上市還加劇公司費(fèi)用，不如直接退市?！?/p>

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，58同城私有化要約金額為87億美元，易車(chē)約為11億美元。36氪估算，若網(wǎng)易也通過(guò)私有化進(jìn)行退市再二次上市，按照7月6日美股收盤(pán)價(jià)440.04美元計(jì)算，其私有化大概需要耗資867億美元，可謂巨額耗資。

此外，港交所規(guī)定，二次上市公司必須在包括英美市場(chǎng)上市并至少保持兩年良好合規(guī)記錄；其次，市值不低于400億港元，或市值不少于100億港元但最近一年收益至少10億港元。

36氪制圖，數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順

按照此標(biāo)準(zhǔn)，截至7月6日收盤(pán)，58同城80.82億美元的市值滿足標(biāo)準(zhǔn)；新浪市值26.51億美元，2019年?duì)I收近21.6億元，滿足標(biāo)準(zhǔn)；易車(chē)市值11.25億美元，尚不滿足標(biāo)準(zhǔn)。

徐泯穗分析，“滿足上訴條件的只有30家，而剩余250多家中概股公司如果要回歸，私有化或是未來(lái)的最大可能?！?/p>

下個(gè)目的地去哪？

中概股公司私有化無(wú)非兩個(gè)市場(chǎng)，要么去港股或者A股，要么徹底告別資本市場(chǎng)。

36氪通過(guò)訪談獲悉，港股或成為這些選擇私有化中概股的首選之地。這取決于港股資本市場(chǎng)制度和企業(yè)業(yè)務(wù)需求。

大環(huán)境上，港交所改革后中概股回港是主流。“現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)和海外有很多熱錢(qián)進(jìn)入了中國(guó)市場(chǎng)，大家類(lèi)似在炒中概股回歸概念，股票比較熱，即便公司基本面因素不是太好，說(shuō)不定也能上市?！秉S立沖認(rèn)為。

從公司經(jīng)營(yíng)角度，外幣為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司也更傾向于港股。港股配股增發(fā)也較為容易，如果再融資的需求比較頻繁的企業(yè)更適合港股。

同時(shí)，如果轉(zhuǎn)向A股，公司私有化后著陸相對(duì)耗時(shí)更久?！皢螐钠髽I(yè)數(shù)量看，要上A股的企業(yè)很多，光創(chuàng)業(yè)板都有200多家在排隊(duì)。以奇虎360為例，私有化回A股當(dāng)初拆了VIE構(gòu)架再借殼上市，前后耗時(shí)大約2年?！标愖鸬卤硎?。

不過(guò)需要注意的是，基本面不太好的公司即便登上港股是否會(huì)面對(duì)上市即破發(fā)的命運(yùn)？陳尊德認(rèn)為這或會(huì)成為常態(tài)。其稱(chēng)，破發(fā)在港股司空見(jiàn)慣。根據(jù)東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)顯示，以2019年為例，港股共計(jì)165只新股，共有86只新股跌破發(fā)行價(jià)，占比52%。

當(dāng)然，重新上市并非這些私有化公司的全部選擇。也有私有化者，退市后選擇離開(kāi)二級(jí)市場(chǎng)。比如聚美優(yōu)品，其在4月份完成私有化后，尚未公開(kāi)傳達(dá)二次上市的意向。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))