2020年上半年中概美股IPO全景分析：中小規(guī)模IPO仍占四分之一左右

本文來源于微信公眾號(hào)“華爾街俱樂部”（ID：wallstreetclub）。

作者介紹：

劉 芳，VCL Law LLP合伙人

田學(xué)東，Weitian Group LLC 總裁

賈揚(yáng)陽，Mei & Mark LLP資本市場(chǎng)律師

鄭舜禹，Weitian Group LLC 職員

王逸凡，Weitian Group LLC 實(shí)習(xí)生

序言

2020年世界以玄幻的方式開啟。在全球公共衛(wèi)生事件，經(jīng)濟(jì)衰退，各類沖突此起彼伏的大背景下，在瑞幸作假，中概股接連遭做空，上市標(biāo)準(zhǔn)提高和監(jiān)管力度加大的小環(huán)境下，中概股走過了上半場(chǎng)。截止到2020年6月30日，累計(jì)有26家中國公司在美國上市，超過2019年同期的23家。上市公司數(shù)量在過去的三年中并沒有波動(dòng)很大，那么2020年的大背景和小環(huán)境，對(duì)中概股上市有什么影響嗎？本文對(duì)2020年上半年中概美股IPO進(jìn)行了全景分析，內(nèi)容包括：IPO融資量，上市后股價(jià)走勢(shì)以及主要的IPO中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的分析。

上市方式

2020年上半年共計(jì)有26家中概股登陸美國資本市場(chǎng)，數(shù)量超過去年同期的23家。其中16家通過傳統(tǒng)IPO，6家通過SPAC（特殊目的公司并購）IPO，4家通過SPAC合并完成上市。和去年同期一樣沒有中概股通過轉(zhuǎn)板（up-listing）在主板上市成功。

一月份先后有4家公司以傳統(tǒng)IPO形式上市，二月份共有7家公司上市，其中包括2家傳統(tǒng)IPO，4家SPAC IPO及1家SPAC合并。三月和四月份兩個(gè)月受全球COVID-19大流行的影響，美股IPO市場(chǎng)明顯進(jìn)入寒冬期，期間紐交所更是在其228年歷史上首次關(guān)閉交易大廳以應(yīng)對(duì)公共衛(wèi)生事件。三月份僅有1家公司通過SPAC合并上市而四月份也僅有1家公司通過傳統(tǒng)IPO上市。五月份共有3家公司上市，其中包括2家傳統(tǒng)IPO和1家SPAC合并。6月份隨著國內(nèi)公共衛(wèi)生事件得到明顯的控制，IPO市場(chǎng)迅速回升，共有10家公司上市，包括7家傳統(tǒng)IPO，2家SPAC IPO，和1家SPAC合并，10家公司的合計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)到19.8億美元，是今年上半年單月的最高值。

融資額

26家新上市公司融資總額35億美元，其中的6家SPAC IPO公司共計(jì)融資6.3億美元，4家SPAC合并公司的其中3家在合并同時(shí)沒有融資，另外1家在完成合并同時(shí)通過私募（private placement）融資3,200萬美元。

通過傳統(tǒng)IPO上市的16家公司共計(jì)融資28.4億美元，其中融資額低于3,000萬美元的有4家,融資額在3,000萬至1億美元的有3家，融資額在1億至2億美元的有3家，融資額超過2億美元的有6家。金山云(NASDAQ: KC)于2020年5月8日上市，融資額5.5億美元，是今年上半年規(guī)模最大的IPO。緊隨其后的是傳奇生物 (NASDAQ: LEGN) (4.9億美元)，聲網(wǎng)（NASDAQ:API）（4.0億美元），達(dá)達(dá)集團(tuán)（NASDAQ: DADA ) （3.2億美元），以及燃石醫(yī)學(xué)（NASDAQ: BNR）（2.8億美元）。這5家的融資額占今年上年中概美股總?cè)谫Y額的近六成(58%)。

市值分布

截止到6月30日，26家公司的市值合計(jì)達(dá)到323億美元， 其中市值超過40億美元的有4家， 分別是金山云， 傳奇生物，達(dá)達(dá)集團(tuán)，和聲網(wǎng)。市值在10億美元到40億美元的也有4家， 分別是燃石醫(yī)學(xué)，天境生物（NASDAQ: IMAB），蛋殼公寓（NYSE: DNK）和泛生子(NASDAQ: GTH) 。其余18家公司的合計(jì)市值約為37億美元。

交易所選擇

26家公司中僅有2家選擇在紐交所掛牌（包括蛋殼公寓和SPAC 殼公司中信資本并購（NYSE: CCAC.UN））。24家選擇在納斯達(dá)克上市的公司包括9家公司選擇資本市場(chǎng)（Capital Market）,9家選擇全球市場(chǎng)（Global Market）以及6家選擇全球精選市場(chǎng)（GlobalSelect）。

掛牌當(dāng)天股票表現(xiàn)

這里我們只對(duì)16家傳統(tǒng)IPO公司在掛牌當(dāng)天的表現(xiàn)做簡單的分析。16家傳統(tǒng)IPO只有5家公司交易首日的收盤高于發(fā)行價(jià)，其中上周五剛剛上市的聲網(wǎng)首日漲153%領(lǐng)跑，緊隨其后的是傳奇生物（61%），燃石醫(yī)學(xué)（54%），金山云（40%）,和荔枝（NASDAQ: LIZI; 6%) 。另外有5家公司掛牌首日收盤價(jià)與發(fā)行價(jià)基本持平，而另外6家公司掛牌首日收盤跌破發(fā)行價(jià)。

截止到6月30日股票表現(xiàn)

26家新上市公司中僅有13家公司在截止到2020年6月30日的股票價(jià)格不低于其IPO發(fā)行價(jià)。上周五剛剛上市的聲網(wǎng)以高于發(fā)行價(jià)153%的漲幅領(lǐng)跑所有26家公司。緊隨其后的是天境生物，漲幅達(dá)114%。其他漲幅前五名的公司包括金山云（85%），傳奇生物（85%），和燃石醫(yī)學(xué)（64%）。而相對(duì)于其IPO發(fā)行價(jià)跌幅前五的是通過SPAC合并上市的獅子集團(tuán)（NASDAQ:LGHL）, 耀世星輝傳媒（NASDAQ: GSMG）,安派科（NASDAQ: ANPC），荔枝，和眾巢醫(yī)學(xué)(NASDAQ: ZCMD)。

承銷商

這里我們僅對(duì)16家傳統(tǒng)IPO和6家SPAC IPO的承銷商做了統(tǒng)計(jì)分析。老虎證券是今年上半年承銷商中的領(lǐng)跑者，一共參與了5家公司的IPO。緊隨其后的是Credit Suisse, CICC, 和Valuable，各自參與了4家IPO。另外JP Morgan，Jefferies，和Morgan Stanley各自參與了3家IPO。

JP Morgan是2020最大規(guī)模IPO金山云的首席承銷商，聯(lián)席承銷商包括UBS，Credit Suisse和CICC。2020年大型投行承銷的上市公司融資額一般超過一億美元，融資方式均為承銷商包銷公司股票。

在SPAC IPO中，Chardan 和EarlyBird各參與2家，Maxim及Credit Suisse各參與1家。SPAC IPO融資額跨度為4,000萬美元和2.83億美元之間。

審計(jì)所

26家新上市公司的審計(jì)被四大審計(jì)事務(wù)所(Ernst & Young, Deloitte, PwC 和KPMG)以及四大之外的Marcum LLP /Marcum Bernstein &Pinchuk LLP (統(tǒng)稱Marcum)，F(xiàn)riedman，WithumSmith+Brown， MaloneBailey和UHY瓜分。其中PwC 服務(wù)了6家，并以合計(jì)審計(jì)費(fèi)用近491萬美元領(lǐng)先其他審計(jì)所。Ernst & Young，Marcum和Friedman各自服務(wù)了4家。緊隨其后的是WithumSmith+Brown，服務(wù)了3家（均為SPAC IPO），KMPG服務(wù)了2家，而Deloitte，MaloneBailey和UHY各自服務(wù)了1家。

審計(jì)費(fèi)用超過100萬美元的共有4家公司，包括燃石醫(yī)學(xué)（141萬美元），達(dá)達(dá)集團(tuán)（140萬美元），泛生子（132萬美元）和金山云（130萬美元）。

SPAC IPO審計(jì)費(fèi)較IPO審計(jì)費(fèi)要低，6家SPAC IPO審計(jì)費(fèi)在3萬美元到5萬美元之間。

發(fā)行方律師

Skadden,Arps, Slate, Meagher & Flom (“Skadden”) 今年上半年服務(wù)了16家IPO中的4家公司，即25%市場(chǎng)份額。其后的發(fā)行方律所是Davis Polk (3), Cleary (2), Hunter Taubman (2)。下圖是具體數(shù)據(jù)分布：

2020年上半年IPO收費(fèi)最高的律所為UCloudLinkGroup (NASDAQ: UCL) IPO的律所Skadden，收費(fèi)達(dá)347萬美元。下圖是律所收費(fèi)的平均值:

6個(gè)SPAC IPO發(fā)行方律師為Ellenoff Grossman (2), Loeb &Loeb (2), Raiti, PLLC (1), Winston & Strawn (1)。Mountain Crest Acquisition Corporation發(fā)行方律師Loeb& Loeb收費(fèi)最低, 為20萬美元，EastStone Acquisition Corporation發(fā)行方律師Ellenoff Grossman收費(fèi)最高，為41.5萬美元。

4個(gè)SPAC merger中代表SPAC的律師分別為, Ellenoff Grossman (2),Graubard Miller (1) Loeb & Loeb (1), 。SPAC律師的收費(fèi)沒有公開信息。

承銷商律師

上半年比較活躍的承銷商律所是Kirkland & Ellis (5),Davis & Polk (2)，Simpson Thatcher (2), 總共占據(jù)了16家IPO的56.3%。其余7家律所各做了一個(gè)IPO承銷商律師。下圖是具體數(shù)據(jù)分布：

6個(gè)SPAC IPO承銷商律師分別為 Davis Polk, Graubard Miller, GreenbergTraurig, Loeb & Loeb, Scarinci Hollenbeck 和SchiffHardin。

4個(gè)SPAC merger中代表并購目標(biāo)公司的律師分別為Jun He Law Offices (New York), Kirkland& Ellis, Lewis Brisbois和 Simpson Thacher。

由于承銷商律所費(fèi)用及SPAC律師費(fèi)用無公開信息，本文不對(duì)此做出分析。

已經(jīng)公開申報(bào)的擬上市企業(yè).

根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，至少有35家中國公司目前已經(jīng)向納斯達(dá)克公開提交招股書，其中包括近期引起廣泛關(guān)注的藍(lán)城兄弟（BlueCity）,趣活（Quhuo）等。35家公司中有15家最近一次更新招股書是在2019年甚至更早，鑒于這些公司在過去6個(gè)月里沒有更新招股書的事實(shí)，不排除這些公司已經(jīng)暫?；蛑兄股鲜械呐ΑＡ硗?0家在今年上半年首次公開提交或更新招股書，其中的19家尋求在納斯達(dá)克掛牌，只有1家公司-祁連山國際擬在紐交所掛牌。

除了這35家已經(jīng)公開提交招股書的中國公司，我們從各方面收集的數(shù)據(jù)顯示至少有另外15家中國公司目前已經(jīng)向SEC秘密提交招股書（Draft Registration Statement, or DRS）,尋求近期在納斯達(dá)克或紐交所掛牌。

總結(jié)

2020年上半年中概股上市的數(shù)量和規(guī)模和過去三年比較，沒有表現(xiàn)出明顯的波動(dòng)。中小規(guī)模的IPO（3000萬美元以下）占比依然在四分之一左右，融資額排名頭部的幾個(gè)公司也依然占總?cè)谫Y額的半數(shù)以上，依然有大批美國境外券商廣泛參與各類融資規(guī)模的IPO。

2020年上半年也出現(xiàn)了一些新的趨勢(shì)。因納斯達(dá)克上市門檻的收緊，小型承銷商都轉(zhuǎn)向了包銷方式（firm commitment）進(jìn)行IPO；有更多的小型承銷商加入IPO項(xiàng)目；IPO審計(jì)事務(wù)所集中在四大，Marcum，F(xiàn)riedman，MaloneBailey和UHY等有限的幾個(gè)審計(jì)所。全球公共衛(wèi)生事件和政治，經(jīng)濟(jì)及監(jiān)管對(duì)中概股上市的影響，或?qū)蟮较掳肽瓴拍茱@現(xiàn)出來。

（編輯：文文）