有色金屬下半年迎分化式修復，鈷金銅鋁鎂哪個板塊更有潛力？
本文來源于“中金點睛”微信公眾號，作者為中金分析師詹奧博、陳彥等，原標題為《中金2020下半年有色金屬展望：經濟漸進式復蘇，金屬分化式修復》。
隨著公共衛(wèi)生事件在全球逐步得到控制，疊加各國政府加大財政、貨幣政策的寬松力度，我們預計全球經濟有望迎來漸進式復蘇。因此展望2H20，我們認為有色金屬價格整體將呈現(xiàn)從底部向上修復的態(tài)勢，但這種修復也將是分化的，我們看好供給格局好或需求增長快的品種，我們看好需求快速增長的能源金屬鈷、鋰、稀土，基本金屬中看好供給格局相對較好的銅，小金屬中我們看好鎂的長期應用前景。
鈷鋰：價格周期處于底部，鋰電池需求長期向好 我們認為2H20鈷鋰有望底部修復，目前價格均處于盈虧平衡線附近。鈷行業(yè)隨著供應收緊，疊加近期特斯拉與嘉能可達成鈷原料采購協(xié)議，有望扭轉此前“無鈷電池”降低鈷需求的悲觀預期。鋰行業(yè)隨著新能源汽車放量和高鎳電池技術滲透，氫氧化鋰將維持高景氣度，我們認為價格有望企穩(wěn)回升，而碳酸鋰價格或將繼續(xù)底部震蕩。 圖表: 新能源車拉動鋰電池需求，帶動鈷鋰增長 資料來源：GGII、中金公司研究部 圖表: 鈷價具有底部修復和補漲空間 資料來源：亞洲金屬網、中金公司研究部 圖表:鋰價有望企穩(wěn)回升 資料來源：亞洲金屬網、中金公司研究部 圖表：電池級氫氧化鋰需求測算 資料來源：EV-sales、GGII、中金公司研究部 注：保守測算假設為金考慮NCM811和NCA電池，樂觀測算假設為考慮NCM811、NCA和NCM622電池 圖表: 鈷供需平衡表 資料來源：安泰科、公司公告、中金公司研究部 圖表: 鋰供需平衡表 資料來源：安泰科、公司公告、中國有色工業(yè)金屬協(xié)會、中金公司研究部 黃金：實際利率下行，配置價值顯現(xiàn) 黃金價格由持有其他資產收益的機會成本決定，同實際利率負相關。展望2H20，我們認為實際利率將依然維持較低水平。且今年大類資產波動率上行，公共衛(wèi)生事件蔓延導致經濟增長存在不確定性，黃金避險價值持續(xù)提升。所以目前階段黃金價格是由避險需求與貨幣寬松預期交替驅動，我們預計黃金價格易漲難跌。 圖表: 實際利率和金價負相關 資料來源：Wind，中金公司研究部 圖表: 美聯(lián)儲持續(xù)擴張資產負債表 資料來源：Wind，中金公司研究部 圖表: ETF和黃金價格關系 資料來源：Wind，中金公司研究部 圖表: 黃金需求拆分 資料來源：Metals Focus, Refinitiv GFMS, ICE Benchmark Administration, World Gold Council，中金公司研究部 基本金屬：宏觀預期改善，銅鋁價格底部修復 1）銅：供給端，全球礦產銅增長有限，廢銅進口進一步壓縮。需求端，用電需求和基建加碼共振，電網投資有望觸底反彈，基建地產投資增速持續(xù)回升，我們預計下半年銅價有望繼續(xù)回升。 圖表: 全球銅精礦產能或將下降 資料來源：Woodmac、中金公司研究部 圖表: 廢銅進口減少 資料來源：Wind、中金公司研究部 圖表: 房地產新開工面積增速由負轉正 資料來源：Wind、中金公司研究部 圖表: 國內電網投資降幅收窄 資料來源：Wind、中金公司研究部 圖表：中國銅供需平衡表 資料來源：Woodmac、中金公司研究部 2）鋁：考慮到目前電解鋁利潤處于較高水平，我們預計下半年新增產能將加速投產，但鋁材出口需求將依然難有起色，電解鋁價格上漲空間較小。 圖表: 國內鋁材出口下滑 資料來源：安泰科、中金公司研究部 圖表: 電解鋁環(huán)節(jié)模擬利潤 資料來源：Wind、亞洲金屬網、煤炭資源網、中金公司研究部 稀土：中重稀土供需格局改善，價格中樞向上 從供給角度來看，中重稀土因緬甸稀土礦進口量有所縮減，且國內對環(huán)保管控日趨嚴格所致，未來供給端增量也有限。從需求角度看，我們認為未來 5 年新能源汽車稀土需求量有望實現(xiàn)接近 40%的復合增長，是未來稀土需求增的重要驅動，行業(yè)整體需求增速有望達到 8%。我們認為中重稀土2020 年有望出現(xiàn)小幅短缺，驅動價格中樞向上。 圖表: 新能源汽車電機對于釹鐵硼需求的拉動測算 資料來源：百川資訊，中金公司研究部 圖表: 2019年-2020年中國金屬鐠釹、鏑鐵、金屬鋱供需平衡表 資料來源：百川資訊，中金公司研究部 鎂：需求受益汽車輕量化拉動，價格有望低位反彈 鎂具有輕質和高比強度等優(yōu)異性能，是汽車結構零部件的優(yōu)質原材料。中長期看，隨著鎂鋁價格比下降，鎂合金產品在經濟性和性能優(yōu)異性的兼?zhèn)淠芰χ饾u顯現(xiàn)，“爆款”產品逐步出現(xiàn)，需求有望高增長。短期來看，2020下半年隨著需求逐步恢復，我們預計原鎂價格有上行動能。 圖表: 鎂行業(yè)產業(yè)鏈速覽 資料來源：萬得資訊、中金公司研究部 圖表: 目前鎂鋁比低于歷史均值 資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 圖表: 輕量化背景下全球汽車行業(yè)鎂鋁需求測算 *單車金屬用量根據《節(jié)能與新能源汽車技術路線圖》進行調整 圖表: 中國原鎂供需緊平衡 *2019年數據為中國有色金屬協(xié)會鎂業(yè)分會估算數值 風險 宏觀經濟復蘇不及預期；金屬供給增量超出預期。 （編輯：文文）
資料來源：MarkLines，《節(jié)能與新能源汽車技術路線圖》，中金公司研究部
資料來源：海關總署，中國有色金屬協(xié)會，中金公司研究部
掃碼下載智通APP