預(yù)計(jì)首批試點(diǎn)銀行、獲得牌照均有限 對(duì)現(xiàn)有券商及銀行體系影響有限

本文轉(zhuǎn)自微信公號(hào)“光大證券研究”

事件：

2020年6月27日，財(cái)新周刊發(fā)布報(bào)道稱，證監(jiān)會(huì)計(jì)劃向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照。2020年6月28日，證監(jiān)會(huì)回應(yīng)稱，發(fā)展高質(zhì)量投資銀行是貫徹落實(shí)國務(wù)院關(guān)于資本市場發(fā)展決策部署的需要，也是推進(jìn)和擴(kuò)大直接融資的重要手段。關(guān)于如何推進(jìn)，有多種路徑選擇，現(xiàn)尚在討論中。

點(diǎn)評(píng)

推進(jìn)混業(yè)經(jīng)營是金融開放下的國際競爭的要求。我國證券行業(yè)過往發(fā)展壯大主要依賴于牌照優(yōu)勢帶來的政策紅利，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較高收入，在金融產(chǎn)品定價(jià)與創(chuàng)新能力上仍有待提高，資本投資+資本中介類業(yè)務(wù)占比遠(yuǎn)低于美國。且多數(shù)券商非注冊(cè)國業(yè)務(wù)占比不足10%，缺少國際競爭經(jīng)驗(yàn)，在金融大開放背景下難以形成較大競爭優(yōu)勢?？v觀海外市場，金融全球化時(shí)代，國內(nèi)外大型金融機(jī)構(gòu)之間已不再局限于單一業(yè)務(wù)的競爭，而是突出表現(xiàn)在以綜合服務(wù)能力為基礎(chǔ)的集團(tuán)競爭，推進(jìn)混業(yè)經(jīng)營有內(nèi)在要求。

混業(yè)經(jīng)營是金融供給側(cè)改革的體現(xiàn)。我國當(dāng)前主體融資模式仍以銀行業(yè)的信貸為主，融資模式具有風(fēng)險(xiǎn)偏好低、抵質(zhì)押要求高，與中小企業(yè)存在嚴(yán)重信息不對(duì)稱等特點(diǎn)，難以滿足當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的需要。實(shí)行綜合經(jīng)營，有助于提高股權(quán)融資占比，促進(jìn)債務(wù)與股權(quán)融資相結(jié)合，打通信貸市場與資本市場的分割界限，提升我國金融資源的整體配置效率，達(dá)到促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的最終目的。

預(yù)計(jì)首批試點(diǎn)范圍將有限，正式落地尚需時(shí)日。(1)政策推行仍存在一定不確定性。鑒于我國長期分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的事實(shí)，銀行持有券商牌照后會(huì)增加監(jiān)管的復(fù)雜度，雖然券商牌照會(huì)以子公司形式存在，但目前并表監(jiān)管、關(guān)聯(lián)交易等仍有細(xì)節(jié)需要討論。

(2)試點(diǎn)銀行未必獲得全牌照證券。從證券公司六大主要業(yè)務(wù)牌照(經(jīng)紀(jì)/投顧/自營/資管/投行/財(cái)務(wù)顧問)來看，根據(jù)證監(jiān)會(huì)“不會(huì)對(duì)現(xiàn)有行業(yè)格局形成大的沖擊”的表態(tài)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照是否會(huì)頒發(fā)給商業(yè)銀行尚需探討，目前對(duì)商業(yè)銀行最有價(jià)值的應(yīng)為投行及財(cái)務(wù)顧問牌照，而商業(yè)銀行自身在貸款以及債券承銷方面的綜合優(yōu)勢也能借此得到最大程度的發(fā)揮。

(3)從監(jiān)管審慎表態(tài)來看，首批試點(diǎn)參與銀行預(yù)計(jì)以1~2家大型商業(yè)銀行為主，試點(diǎn)落實(shí)后，試點(diǎn)時(shí)間預(yù)計(jì)也會(huì)持續(xù)較長時(shí)間，是漸進(jìn)的改革過程，短期內(nèi)不會(huì)對(duì)現(xiàn)有資本市場格局形成大的沖擊。

短期來看，券商牌照試點(diǎn)推行對(duì)現(xiàn)有券商及銀行體系影響有限。對(duì)銀行而言，2019年，A股36家上市銀行總收入為4.1萬億元，凈利潤為1.7萬億元，而券商全行業(yè)收入僅為0.36萬億元，凈利潤僅為0.1萬億元，證券業(yè)總收入、凈利潤遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行。其中，券商投行業(yè)務(wù)累計(jì)收入為0.05萬億元，占上市銀行收入不足的1%，獲得券商牌照會(huì)對(duì)銀行業(yè)績影響微乎其微。

對(duì)券商而言，據(jù)上述討論，首批試點(diǎn)銀行、獲得牌照均有限，且頭部券商在相應(yīng)業(yè)務(wù)板塊已有較強(qiáng)的人才及資源沉淀，我們預(yù)計(jì)頭部券商經(jīng)營受影響較小。商業(yè)銀行雖然擁有客戶、資金、渠道的優(yōu)勢，但是與投資銀行相比，在企業(yè)文化融合、組織架構(gòu)協(xié)調(diào)、激勵(lì)機(jī)制安排、風(fēng)險(xiǎn)控制文化、產(chǎn)品創(chuàng)新效率等方面，仍存在不少摩擦成本。此外，如何做好母子公司之間的內(nèi)部協(xié)同也會(huì)影響銀行混業(yè)的效果。以上因素將成為試點(diǎn)階段需考慮的關(guān)鍵問題。

長期來看，混業(yè)經(jīng)營大勢所趨，金融機(jī)構(gòu)馬太效應(yīng)有望加強(qiáng)。長期看，混業(yè)增加了金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部競爭，將改善金融體系運(yùn)行效率。從海外投行發(fā)展過程及我國金融政策演進(jìn)來看，推進(jìn)混業(yè)經(jīng)營是大勢所趨，而混業(yè)經(jīng)營情況下，大型金融機(jī)構(gòu)可通過前中后臺(tái)協(xié)同，一站式整合資源，滿足客戶需求，地位有望進(jìn)一步強(qiáng)化?？癸L(fēng)險(xiǎn)能力弱的中小型券商經(jīng)營壓力有所加大，借鑒美國投行發(fā)展精品特色業(yè)務(wù)或?yàn)榭尚邪l(fā)展途徑。

風(fēng)險(xiǎn)提示：銀行系券商試點(diǎn)導(dǎo)致現(xiàn)有券商業(yè)務(wù)受沖擊、股市大幅下跌。