勵(lì)晶太平洋（00575） 靠“噴霧偉哥”能堅(jiān)挺多久？

備受矚目的深港通已經(jīng)進(jìn)入“讀秒”階段，這本應(yīng)該給近期處于震動(dòng)的港股大盤帶來一絲“安慰”，但目前恒指仍受制于10日線22523以下，未能消除二度探底的可能。

在港股大盤回暖之際，長(zhǎng)期遭投資者質(zhì)疑的勵(lì)晶太平洋集團(tuán)有限公司(00575)(以下簡(jiǎn)稱“勵(lì)晶太平洋”)卻在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型變革后，可謂春風(fēng)得意。據(jù)智通財(cái)經(jīng)觀察，近7個(gè)交易日內(nèi)，勵(lì)晶太平洋股票漲幅超過了95.56%，期內(nèi)最高價(jià)報(bào)0.64港元，成交量成倍擴(kuò)張。令人咂舌。

舊業(yè)務(wù)年年虧損

自2000年以來，由于中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型帶動(dòng)了世界經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，全球礦業(yè)呈現(xiàn)一派繁榮景象。主要表現(xiàn)在國際原油價(jià)格不斷攀升;銅、鋁、鉛、錫、鎳等有色金屬和鐵礦石、黃金的國際市場(chǎng)價(jià)格普遍上漲。

礦業(yè)市場(chǎng)繁榮的同時(shí)自然也帶動(dòng)了一大批企業(yè)成長(zhǎng)。而作為勘探及開采自然資源以及其他企業(yè)投資的勵(lì)晶太平洋便曾在2008-2009年受到股市熱炒。據(jù)智通財(cái)經(jīng)觀察，2009財(cái)年，該企業(yè)凈利潤(rùn)為1119萬美元，較2008財(cái)年凈資產(chǎn)收益率-75.54%增長(zhǎng)至47.93%。折合每股收益約為2.19港仙，2009財(cái)年全年總派息1.5港仙，派息比率68%。

2009財(cái)年取得如此高的正增長(zhǎng)，其實(shí)得益于“大平掌礦”商品業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)該業(yè)務(wù)共計(jì)收入900萬美元。自2009年3月復(fù)工，滬銅從2009年初的2萬人民幣漲至報(bào)告期內(nèi)的6萬人民幣，同時(shí)按照年產(chǎn)量總產(chǎn)量由100萬噸增加至150萬噸，假設(shè)銅價(jià)保持在5萬人民幣以上，保守計(jì)算，大平掌礦業(yè)務(wù)將在2010年給勵(lì)晶太平洋帶來收入約1500萬美元。

可惜，天不遂人愿，期后由于商品價(jià)格逆轉(zhuǎn)，商品業(yè)務(wù)亦無法獨(dú)善其身，盈利及股價(jià)雙雙受到拖累，勵(lì)晶太平洋陷入年年巨虧的噩夢(mèng)中。

2011財(cái)年，凈利潤(rùn)為-5031萬美元，凈資產(chǎn)收益率-26.66%，資產(chǎn)負(fù)債率11.21%;2012財(cái)年，凈利潤(rùn)為-4502萬美元，凈資產(chǎn)收益率-31.76%，資產(chǎn)負(fù)債率6.96%;2013財(cái)年，凈利潤(rùn)為-2572萬美元，凈資產(chǎn)收益率-43.50%，資產(chǎn)負(fù)債率5.97%;2014財(cái)年，凈利潤(rùn)為-856萬美元，凈資產(chǎn)收益率-17.57%，資產(chǎn)負(fù)債率6.89%。且多個(gè)財(cái)年，基本每股收益均未實(shí)現(xiàn)過正增長(zhǎng)。

或許迫于常年虧損與主營(yíng)業(yè)務(wù)增量低下，勵(lì)晶太平洋開始變賣資產(chǎn)。2011年末，該公司公布，悉數(shù)出售所持加拿大初級(jí)鈾公司Hathor 179.81萬股，每股平均價(jià)為4.91加元(約36.82港元)，相當(dāng)于Hathor現(xiàn)有已發(fā)行股本約1.41%，總現(xiàn)金代價(jià)為883萬加元(約6629萬港元)。該公司表示，出售事項(xiàng)產(chǎn)生收益凈額316.73萬加元(約2377.34萬港元)，而出售所得款項(xiàng)將用作其它投資及營(yíng)運(yùn)資金用途。

2012年末，勵(lì)晶太平洋又宣布全數(shù)出售BC Iron 2400.26萬股持股，最終每股配售價(jià)3.4澳元，所得總額8160萬澳元(約6.72億港元)。按平均購入成本每股1.75澳元計(jì)，產(chǎn)生收益凈額4305萬澳元(約3.55億港元)。所得款項(xiàng)將連同現(xiàn)有現(xiàn)金及儲(chǔ)備以收購資源資產(chǎn)資策;以及資源公司之上市證券;隨后又分別以約1500萬美元和368萬美元出售了BINARY HOLDINGS LTD.(前稱為“REGENT MARKETS HOLDINGS LTD.”)的的股權(quán)。

在變賣資產(chǎn)的同時(shí)，勵(lì)晶太平洋還宣派特別股息(每股0.13元)，將以港元或美元現(xiàn)金派付。宣派當(dāng)日，股價(jià)急升，見0.31元，創(chuàng)下一當(dāng)年新高，升21.57%。

轉(zhuǎn)型賣“偉哥”

在經(jīng)歷了出售資產(chǎn)、派出特別股息等系列舉動(dòng)后，業(yè)界都紛紛認(rèn)定其是為了賣殼作準(zhǔn)備。就在此種猜測(cè)下，勵(lì)晶太平洋卻宣布轉(zhuǎn)型。

2015年5月，勵(lì)晶太平洋公布，認(rèn)購總部位于英國牛津的私人單一產(chǎn)品醫(yī)療器械公司， Diabetic Boot 8.98萬股新股，占其擴(kuò)大后股本18.50%;每股作價(jià)13.37英鎊，總代價(jià)120萬英鎊(約1447萬港元)，公司正式轉(zhuǎn)型踏入大健康領(lǐng)域。

踏入大健康領(lǐng)域半年后，2015年12月15日，勵(lì)晶太平洋又放出消息，建議透過發(fā)行新股收購在英國AIM上市、擁有治療男性早泄藥物——PSD502(Fortacin，俗稱噴霧制劑“偉哥”)的醫(yī)藥公司Plethora全部股權(quán)，基準(zhǔn)為每股Plethora股份，獲公司15.7076股新股。涉及合共發(fā)行115.68億股新股，佔(zhàn)公司擴(kuò)大后股本65.98%。

事實(shí)上，在收購前，Plethora也是處于年年虧損的尷尬境地。智通財(cái)經(jīng)從相關(guān)財(cái)報(bào)中看到，Plethora截至2013年12月31日止兩個(gè)年度未產(chǎn)生任何收益，而營(yíng)運(yùn)虧損由截至2012年12月31日止年度的約150萬英鎊(相等于約230萬)增至截至2013年12月31日止年度的約290萬英鎊(相等于約450萬美元)。因此，Plethora股東擁有人應(yīng)占截至2013年12月31日止年度的虧損及全面收入總額由去年之約390萬英鎊(相等于約600萬美元)增至約850萬英鎊(相等于約1310萬美元)。

就是這么一家年年虧損，非流動(dòng)資產(chǎn)為零的企業(yè)，勵(lì)晶太平洋硬是以較Plethora當(dāng)日的股價(jià)約3.5倍的溢價(jià)將其收入囊中。智通財(cái)經(jīng)通過估算，3.5倍意味Plethora當(dāng)時(shí)的市值高達(dá)1.95億美元，其遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)給出的收購價(jià)。

勵(lì)晶太平洋之所以通過高溢價(jià)收購Plethora，其實(shí)除了看好該公司擁有治療男性早泄藥物PSD502——Fortacin外，其實(shí)還與紀(jì)杰明(James Mellon)有關(guān)。作為勵(lì)晶太平洋任行政總裁的紀(jì)杰明，早在2014年年初便通過注資的方式，取得了Plethora29%的股權(quán)。而此次收購可謂是“內(nèi)部門清，兩全其美”。因?yàn)槿绱艘粊?，既讓?lì)晶太平洋獲得了“專屬產(chǎn)品”，又令自己市值得到壯大。

2015財(cái)年，勵(lì)晶太平洋但凈利潤(rùn)仍為負(fù)增長(zhǎng)，虧損933萬美元;資產(chǎn)負(fù)債率為8.85%。對(duì)于虧損的原因，該公司將其歸結(jié)在舊有的損益與出售。不過在收購Plethora后，其營(yíng)業(yè)額較同期增漲2220%到21.2萬美元。

而2016年中期財(cái)報(bào)顯示，2016年上半年，公司實(shí)現(xiàn)負(fù)收益14.4萬美元，而去年同期為正收益18.7萬美元;該公司股東應(yīng)占溢利1596.4萬美元，同比增加約125.7倍;每股基本及攤薄盈利1.31美仙;不派中期股息。

對(duì)于凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)額雙漲，勵(lì)晶太平洋表示，歸功于Plethora 的治療男性早泄藥物——PSD502(Fortacin)。據(jù)智通財(cái)經(jīng)了解，PSD502早在2013年便已獲歐洲藥品管理局的批準(zhǔn)，只是一直未能商業(yè)化推廣。而直到2016年4月，勵(lì)晶太平洋因接獲了有關(guān)早泄處方治療產(chǎn)品減小容量罐可接受的穩(wěn)定性數(shù)據(jù)，才宣布該產(chǎn)品進(jìn)入商業(yè)化最后階段，并向歐洲藥品管理局提出IB類變更申請(qǐng)，并計(jì)劃在歐洲、俄羅斯及獨(dú)立國家聯(lián)合體、土耳其及若干北非國家進(jìn)行商業(yè)化。

受此利好，勵(lì)晶太平洋2016年上半年的其他營(yíng)業(yè)項(xiàng)目、投資等業(yè)績(jī)也開始走高。

Fortacin科技壁壘較低

Fortacin竟有如此奇效，不僅獲得歐洲藥品管理局的批準(zhǔn)首批，還讓勵(lì)晶太平洋扭虧為盈?其實(shí)這一切與男性性功能障礙市場(chǎng)有關(guān)。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前全球約有30%的男性罹患性功能障礙，但2004年起，全球男性性功能障礙治療藥物市場(chǎng)卻被輝瑞的西地那非(萬艾可)、美國ICOS和禮來合作開發(fā)的他達(dá)那非(希愛力)、德國拜爾和葛蘭素史克共同開發(fā)的伐地那非(艾力達(dá))占據(jù)。雖然2012年美國FDA批準(zhǔn)了日本田邊三菱原研、授權(quán)美國Vivus公司的阿伐那非口服速效制劑，商品名Stendra，但后來者并沒有較快的市場(chǎng)突破。而在這些藥品中，PDE5抑制劑銷售規(guī)模為44.20億美元，占據(jù)泌尿類藥物市場(chǎng)的三分之一。

2015年，中國重點(diǎn)城市公立醫(yī)院男性性功能治療市場(chǎng)主要品種是西地那非、他達(dá)拉非、伐地那非、達(dá)泊西汀、溴隱亭、前列腺素E1乳膏、睪酮貼片等藥物，其中PDE5抑制劑是主流品種。

數(shù)據(jù)顯示，2014年中國重點(diǎn)城市公立醫(yī)院PDE5抑制劑市場(chǎng)為4060萬元，同比上一年增長(zhǎng)率10.42%;2015年上半年，中國16城市公立醫(yī)院PDE5抑制劑市場(chǎng)中，居前5位的是北京、廣州、武漢、鄭州、南京和上海，分別為32.16%、17.93%、10.54%、9.48%、 6.47%和6.46%，其它10城市則占16.96%。而僅從中國市場(chǎng)來看，男性性功能治療市場(chǎng)便將超過50億元規(guī)模，其中PDE5抑制劑約占10%。

巧的是，勵(lì)晶太平的Fortacin便是PDE5抑制劑中的一員。只不過其通過改良劑型，并加入了兩種低劑量麻醉藥物利多卡因及丙胺卡因之外用噴劑，在使用后幾乎立即有效，在不減少愉悅之同時(shí)給予患者更大之控制能力。

如此富有潛力的市場(chǎng)下，F(xiàn)ortacin的出現(xiàn)自然備受投資者看好。但若以專業(yè)角度從藥物成分來看，該產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力可能失色不少。

國內(nèi)某知名藥企科研人士告訴智通財(cái)經(jīng)，F(xiàn)ortacin的主要活性成分是由熟知的麻醉藥物利多卡因和丙胺卡因的共晶低溶混合物，該混合物易溶于非氟里昂拋射劑中，從而可以制成氣霧劑的劑型來釋放活性藥物。在外用藥物后，其會(huì)通過麻醉生殖器最終達(dá)到延遲效果。而利多卡因和丙胺卡因在國內(nèi)則十分常見，因?yàn)閷儆诼樽韯?，則大量用于治療皮膚病或慢性傷口藥物中。

的確，如其所言，智通財(cái)經(jīng)在相關(guān)數(shù)據(jù)平臺(tái)上查到，利多卡因和丙胺卡因的相關(guān)原料與制劑已經(jīng)有多個(gè)企業(yè)在生產(chǎn)(國內(nèi)154家)，可見利多卡因和丙胺卡因的壁壘并不高。

雖然Fortacin是藥品管理局的首個(gè)批準(zhǔn)的治療男性早泄的藥物，擁有獨(dú)家專利保護(hù)權(quán)，但因?yàn)檫€未在印度等超級(jí)仿制藥品大國進(jìn)行申報(bào)，所以并不能排除印度有企業(yè)進(jìn)行強(qiáng)仿，最終給勵(lì)晶太平洋帶來業(yè)績(jī)上的損失。

另外，由于Fortacin在英國屬于處方藥，這也意味著勵(lì)晶太平洋要想在未來取得較高的市場(chǎng)份額，就必須加強(qiáng)學(xué)術(shù)推廣。一方面，若學(xué)術(shù)推廣不成功，被醫(yī)生抵制或遭遇該市場(chǎng)龍頭企業(yè)輝瑞、禮來、拜爾等藥企的“攻擊”，則勢(shì)必會(huì)讓勵(lì)晶太平洋原本的市場(chǎng)估值以及處方量大打折扣;另一方面，因?qū)W術(shù)推廣需要耗費(fèi)大量的資金，其又將會(huì)大規(guī)模地增加公司財(cái)務(wù)成本，給原本就處于虧損的勵(lì)晶太平洋帶來發(fā)展危機(jī)，傷害投資者信心，影響財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

從公司實(shí)際資金面以及Fortacin面臨的市場(chǎng)不定性因素，勵(lì)晶太平洋能否單靠一劑“偉哥”成功雄起仍有待觀察。根據(jù)該公司目前0.49港元的股價(jià)來算，其市值約8.25億港元，對(duì)應(yīng)2016年業(yè)績(jī)約17倍的市盈率，預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)存在增長(zhǎng)的可能。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)投資角度考慮，玩這類股不量力而行，是會(huì)把身體掏空的。(田宇軒/文)