重新認(rèn)識黃金：50年內(nèi)的三次牛市，近20年收益完勝美股！

本文來自微信公眾號“美股基金策略”。

本周(6.22-6.26)，美國股市繼續(xù)呈現(xiàn)一種市場擔(dān)憂中出現(xiàn)震蕩，但是還不足以讓市場出現(xiàn)方向性變化的糾結(jié)局面，但是周三、周五兩次大幅下挫還是體現(xiàn)了投資者對市場的擔(dān)憂。對于投資者來說，美國公共衛(wèi)生事件在復(fù)工后已經(jīng)不是簡單的反彈，而是創(chuàng)出單日確診新高，甚至有一不小心就惡化的風(fēng)險，一些州也已經(jīng)暫停了進一步的復(fù)工計劃。

事實上，盡管美股股市近期反彈強勢，但是一方面科技股是其中的主要動力，另一方面其實真正推動股市上漲的資金量并沒那么想象中的那么多，大量資金依然呈現(xiàn)謹(jǐn)慎狀態(tài)。

自衛(wèi)生事件以來，大量資金涌入貨幣基金，整體規(guī)模已達4.6萬億美元，達到了1992年數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來的史上最高水平。在我每周總結(jié)的ETF周流入記錄中，今年的情況和2018年很像的一點就是短債和超短債ETF資金大部分時候呈現(xiàn)流入狀態(tài)，它們其實也是現(xiàn)金等價物的體現(xiàn)，你想想啊，就這低息環(huán)境，大家還猛買短債ETF，也是實在不敢買入大類資產(chǎn)，買入這類低收益但是相對穩(wěn)健的產(chǎn)品就當(dāng)“空倉”了。

今年更火的投資產(chǎn)品還是黃金，黃金常常被人們定位為避險品種，所以它與全球經(jīng)濟基本面和地緣政治關(guān)系很大。但是，我們也常常對黃金產(chǎn)生誤解，比如誤以為“避險”是不虧，其實黃金的“避險”嚴(yán)格來說就是在一些情況下與股票等大類資產(chǎn)呈現(xiàn)負相關(guān)，其實波動也很大，在美國本輪大牛市的大部分時間段更是非常被動。

從2009年3月9日美股大牛市開啟到2017年年底(2018年后，美股牛市其實就進入了高波動性的后期)，我們用掛鉤美元金價的ETF基金GLD與標(biāo)普500指數(shù)比較，會發(fā)現(xiàn)其表現(xiàn)遠遠被股市拋開。

但是，如果我們觀察GLD掛牌交易后的2005年1月到今年，可能你會大吃一驚，黃金的累積收益竟然大大高于標(biāo)普500指數(shù)，甚至在2011年一度與標(biāo)普500指數(shù)形成數(shù)倍的累積收益差距。其實自從2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，直到美國次貸危機，美國股市是偶有行情或者有限牛市，但是大機會不多，甚至2009年后牛市開啟，也有2011年美國經(jīng)濟二次觸底的波折。

2018年開始美股牛市進入震蕩向上的后期，而黃金的機會卻漸漸體現(xiàn)，進入了一波牛市，從當(dāng)前的衛(wèi)生事件和對經(jīng)濟的影響來看，黃金甚至有機會沖擊2011年的高位。

在一些機構(gòu)眼中，近期的黃金牛市實際上已經(jīng)是1970年代后的第三次，而且起點應(yīng)該是2015年，已經(jīng)持續(xù)55個月，漲幅已達63%，通脹調(diào)整后的漲幅也有50%。

1969年12月底，1970年代的第一次黃金牛市開啟，持續(xù)到了1980年，持續(xù)122個月，漲幅高達1519%，通脹調(diào)整后漲幅684%。

1999年8月，黃金第二次牛市起步，一直持續(xù)到2011年8月，持續(xù)時間達145個月，漲幅611%，通脹調(diào)整后為425%。

從近10年的年化收益率角度比較黃金和其它資產(chǎn)，由于整體正值美國大牛市，所以黃金的年化收益率顯然不如標(biāo)普500指數(shù)，但是與非美市場的股票，特別新興市場股市相比依然領(lǐng)先。

如果從近20年的年化收益率來看，正如本文開頭我通過GLD體現(xiàn)的，黃金的年化收益率在主要資產(chǎn)中最高，看來黃金不光可以用來“避險”，整體上甚至可以給投資者帶來相較于股票等資產(chǎn)的超額收益。

所以，我們可能需要重新認(rèn)識黃金，包括我也一樣，從去年開始，在跟很多朋友的交流中我就建議可以配置黃金，因為市場的波動性已經(jīng)增加，貿(mào)易問題體現(xiàn)出的國際性政治經(jīng)貿(mào)風(fēng)險也在升溫，黃金的相對負相關(guān)性特征正能派上用場。當(dāng)然，全球性的衛(wèi)生事件更是讓黃金成為市場的嬌子，進一步推動黃金價格向上，這個階段也我一直建議可以繼續(xù)配置。但是請注意，是“配置”，即你要正視黃金也是有投資風(fēng)險的資產(chǎn)，不要誤解“避險”的內(nèi)涵，更不能盲目的“炒金。

與此同時，我近期也進一步認(rèn)識到，黃金的工業(yè)價值確實已經(jīng)降低，其基于全球漫長歷史文化形成共識的價值特征讓它更主要體現(xiàn)出金融價值。盡管黃金不像上市公司一樣理論上具有不斷產(chǎn)生價值的生產(chǎn)特性，但是金融價值也是價值，基于漫長歷史沉淀下來的共識在一定的政治和經(jīng)濟環(huán)境下就能形成讓它的價值進一步增長的機制，而且可能伴隨通常延續(xù)時間較長的經(jīng)濟周期讓它的牛熊周期也會相對更長，并可能積累可觀的投資價值。

黃金，并不如我們想象的那樣“穩(wěn)定”，也不如我們以為的那樣“保守”，從投資價值角度，我或許需要對它有更深的認(rèn)識。

(編輯：程翼興)