為什么這只生物醫(yī)藥新股要重點(diǎn)打新？1倍空間可期！

生物醫(yī)藥板塊是今年的打新重點(diǎn)，原則上每一家生物醫(yī)藥類企業(yè)都值得參與。只是在一些更好的公司中下更大的注、投入更長(zhǎng)的時(shí)間去研究和分析。

事實(shí)上，選擇新股也需要有幾個(gè)維度，比如優(yōu)先選擇18A的新股、醫(yī)療器械類的公司，當(dāng)然也有一些成熟的藥企在申請(qǐng)港股IPO，多說一句，成熟藥企投資的是線性增長(zhǎng)預(yù)期，18A投的是爆發(fā)增長(zhǎng)預(yù)期，之前寫過一篇投資18A的關(guān)鍵就是看技術(shù)可獲批+商業(yè)化可爆發(fā)。

看了港交所披露的A1表中18A的公司，目前尚未上市的只有細(xì)胞免疫療法的永泰生物、眼藥公司歐康維視。前一段IPO的沛嘉醫(yī)療-B(09996)、康基醫(yī)療也都是很好的公司，技術(shù)路徑和產(chǎn)品都很有特點(diǎn)。

最快上市的應(yīng)該就是永泰生物了，認(rèn)真研究了永泰的管線和技術(shù)路徑，專門咨詢了圈子里做腫瘤的一些朋友，發(fā)現(xiàn)永泰生物還是很有特點(diǎn)的，很符合“行業(yè)大+壁壘高+競(jìng)爭(zhēng)格局好”的投資標(biāo)的要求，可以概括為：細(xì)分市場(chǎng)第一家+技術(shù)已驗(yàn)證+市場(chǎng)獨(dú)占3-5年。

具體來說，永泰是細(xì)胞免疫療法第一股，和當(dāng)前上市的PD-1走了不一樣的技術(shù)路徑；核心產(chǎn)品披露能夠在2021年有條件上市，產(chǎn)品技術(shù)路徑在國(guó)外得到過驗(yàn)證；細(xì)分行業(yè)里市場(chǎng)獨(dú)占，未來3-5年之后才可能有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

這幾個(gè)點(diǎn)很符合我對(duì)標(biāo)的企業(yè)的認(rèn)知，最近復(fù)宏漢霖-B(02696)之所漲勢(shì)喜人，除了研發(fā)實(shí)力等基本面繼續(xù)向好外，更多是依靠商業(yè)化的實(shí)現(xiàn)、海外市場(chǎng)的進(jìn)度刺激。

因此，投資要做到的是模糊的正確，而不是精確的錯(cuò)誤。本文試圖從估值的邏輯把生物醫(yī)藥企業(yè)的估值做一些測(cè)算和分析，希望對(duì)投資者們有所幫助。本次分析是簡(jiǎn)化的模型，畢竟很多數(shù)據(jù)屬于不可獲得的數(shù)據(jù)，更是無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)。以還未上市、且當(dāng)前披露最接近真實(shí)情況永泰生物做個(gè)舉例，以供參考。

一、簡(jiǎn)易DCF估算法

大家都知道DCF這種估值方法是考慮了藥品商業(yè)化后每年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流，再進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際上公司的現(xiàn)金流具體數(shù)據(jù)很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，即使是公司的老板也很難預(yù)測(cè)的準(zhǔn)。所以，我們可以用簡(jiǎn)化的DCF法進(jìn)行估算。

估算的第一步就是計(jì)算，公司的凈利潤(rùn)；再按照每年10%的折現(xiàn)率進(jìn)行估算。

具體而言，公司的凈利潤(rùn)=公司收入X凈利率

假設(shè)1：凈利率的估算：按照整個(gè)大生物制藥的凈利率25%測(cè)算，一般新藥的凈利率高一些，老藥隨著競(jìng)爭(zhēng)增加，凈利率會(huì)有所降低，并且具體年份的凈利潤(rùn)還受到當(dāng)年的研發(fā)投入的影響，我們按照均值25%估算好了。

假設(shè)2：公司收入的估算：公司收入=中國(guó)肝癌患者人數(shù)X細(xì)胞制品市場(chǎng)滲透率X永泰市場(chǎng)份額占比X平均每人支付金額X客戶適用率。

對(duì)于醫(yī)藥股，我們只能看大數(shù)，而無(wú)法計(jì)算具體某一年的數(shù)。因此，假設(shè)幾種場(chǎng)景和可能性。

這種線性外推即使考慮到3年后進(jìn)入醫(yī)保的情況，比如進(jìn)入醫(yī)保折扣導(dǎo)致價(jià)格下降50%的情況，依然每年凈利潤(rùn)能夠在第5年15億元、第8年20.9億元。

在保守情況下，按照每年15億的凈利潤(rùn)，能夠維持住5年，三年凈利潤(rùn)合計(jì)75億元；如果按照12%的折現(xiàn)率，公司市值應(yīng)該為125億。

二、市場(chǎng)法估算

市場(chǎng)法的假設(shè)場(chǎng)景是市場(chǎng)上需要有同類型業(yè)務(wù)的上市公司，區(qū)域、業(yè)務(wù)類型、商業(yè)模式等很像，如果行業(yè)里沒有同業(yè)務(wù)的公司其實(shí)很難比較。

比如，對(duì)于永泰而言，如果和復(fù)宏漢霖、沛嘉、君實(shí)生物等公司比較其實(shí)就不太恰當(dāng)，因?yàn)榇蠹业漠a(chǎn)品差異較大。

站在全球同類型業(yè)務(wù)的公司對(duì)比，結(jié)合行業(yè)研究發(fā)現(xiàn)，在日韓都有細(xì)胞免疫療法的上市公司，有媒體報(bào)道說韓國(guó)的Green Cross Cell Corporation（O31390.KS），產(chǎn)品和永泰生物的EAL技術(shù)路徑一致，當(dāng)前市值35億港幣左右。

但是中國(guó)的肝癌人數(shù)是韓國(guó)肝癌人數(shù)的20倍，按照價(jià)格和功效一致的可比法，那永泰的市值應(yīng)該是韓國(guó)公司的20倍達(dá)到700億港元。不同的人可能會(huì)給這個(gè)數(shù)再打個(gè)折扣，但折扣后的估值依然很值得期待。

投資和定價(jià)是每個(gè)投資者自己的事情，不怕貴、就怕產(chǎn)品和業(yè)務(wù)不好，沒有足夠的成長(zhǎng)性才是最大的風(fēng)險(xiǎn)。

三、歷史估值法

根據(jù)公司的招股書披露，公司多次融資，先后引入了上市公司、產(chǎn)業(yè)投資人、投資機(jī)構(gòu)等，2019年6月投后估值為42億。

為什么2019年較2018年估值大幅增加呢？核心原因是公司2018年核心產(chǎn)品進(jìn)入了II期臨床階段，新藥企業(yè)有個(gè)不成文的規(guī)定，每進(jìn)入一個(gè)臨床階段，身價(jià)至少翻倍。

從一個(gè)公司估值溢價(jià)分析的角度，按照中性預(yù)測(cè)的50%溢價(jià)率，公司的估值應(yīng)該為63億元，但考慮到商業(yè)化本身的推進(jìn)速度，估值應(yīng)該會(huì)遠(yuǎn)高于50%，百億市值不是夢(mèng)。

生物醫(yī)藥企業(yè)目前是歷史上最受歡迎時(shí)期，與其等待、不如投身其中。實(shí)際上，隨著商業(yè)化推進(jìn)，第一批18A公司在實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)后開始去掉“-B”，比如百濟(jì)神州、信達(dá)生物，在這個(gè)期間公司的股價(jià)更是屢創(chuàng)新高。

行情來源：智通財(cái)經(jīng)

選擇生物醫(yī)藥新股的關(guān)鍵是：技術(shù)可獲批、商業(yè)化可以盡快實(shí)現(xiàn)。只講研發(fā)、不講商業(yè)化，那就是耍流氓，上市的目的就是要商業(yè)化變現(xiàn)；只講商業(yè)，不講研發(fā)就是沒有長(zhǎng)期未來，管線情況是考量要點(diǎn)。

與能夠解決社會(huì)大需求的企業(yè)同行，讓我們做時(shí)間的朋友，順便在股市掙點(diǎn)小錢。

免責(zé)申明：文章只提供股友討論，不得構(gòu)成投資建議，筆者不持有上述任何港股。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎!