招銀國(guó)際：予天倫燃?xì)?01600)“買入”評(píng)級(jí) 維持目標(biāo)價(jià)7.45港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招銀國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告表示，予天倫燃?xì)?01600)“買入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)7.45港元。

據(jù)悉，該公司管理層表示，公司4月及5月天然氣銷售氣量分別同比增長(zhǎng)15%及10%，逐漸走出公共衛(wèi)生事件影響；前五個(gè)月天然氣銷售量同比增長(zhǎng)2.5%。除了天然氣銷售量恢復(fù)增長(zhǎng)以外，該行認(rèn)為，公司在項(xiàng)目并購(gòu)落地以及在低息環(huán)境下進(jìn)行再融資降低財(cái)務(wù)成本兩方面均有亮點(diǎn)。目前公司交易估值為2020年5.5倍市盈率，顯著低于同業(yè)。

該行表示，公司1-5月的天然氣銷售量同比增長(zhǎng)2.5%，主要的增量由4月及5月較強(qiáng)的天然氣銷售量所帶動(dòng)，該兩月分別同比增長(zhǎng)15%及10%。在天倫燃?xì)獾臉I(yè)務(wù)區(qū)域內(nèi)，燃?xì)怃N售增長(zhǎng)主要受工業(yè)消費(fèi)需求增量帶動(dòng)，管理層同時(shí)也提及商業(yè)氣量增速也已經(jīng)在4月份轉(zhuǎn)正。根據(jù)公司溝通信息，該行判斷80%的銷氣增量受公司原有項(xiàng)目的內(nèi)生增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，其余的20%來自于項(xiàng)目并購(gòu)帶來的貢獻(xiàn)。公司維持其2020 年全年銷氣量增速12-15%指引。

該行稱，一季度，盡管公司的居民燃?xì)饨玉g受公共衛(wèi)生事件影響帶來的一定延誤，但公司維持全年的居民燃?xì)饨玉g目標(biāo)不變，包括30萬戶城市居民接駁及60萬戶鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤改氣接駁。鑒于一季度的接駁項(xiàng)目工程有所延誤，該行將全年城市居民接駁增量略微下調(diào)3.5%至28.7萬戶。由于 2019年部分未完工鄉(xiāng)鎮(zhèn)項(xiàng)目在合約資產(chǎn)項(xiàng)下遞延至2020年，該行認(rèn)為，該部分能為鄉(xiāng)鎮(zhèn)接駁量帶來一定緩沖。整體來看，該行認(rèn)為公共衛(wèi)生事件對(duì)于接駁影響輕微。

該行還表示，公司一月份完成沈丘項(xiàng)目并購(gòu)落地，該項(xiàng)目?jī)r(jià)值2.8億元人民幣。公司并購(gòu)目標(biāo)仍有較為豐富的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，該行認(rèn)為，年內(nèi)仍將有新的并購(gòu)項(xiàng)目落地交割。每個(gè)新的項(xiàng)目并購(gòu)能為公司帶來至少2000 萬天然氣銷售量以及客觀的新增居民及工商業(yè)接駁空間。在財(cái)務(wù)成本控制方面，公司在1月份完成了7000萬美元再融資，成本僅為L(zhǎng)IBOR+280基點(diǎn)。管理層計(jì)劃在年內(nèi)進(jìn)行新的美元債再融資計(jì)劃。該行預(yù)計(jì)，公司的整體財(cái)務(wù)成本將有望在2020年內(nèi)降低40個(gè)基點(diǎn)，抵消部分接駁業(yè)務(wù)延誤所產(chǎn)生的影響。

在市場(chǎng)不確定性較高的環(huán)境下，該行認(rèn)為公司的盈利表現(xiàn)將具較強(qiáng)韌性，并對(duì)其2020-2022年盈利預(yù)期大致維持不變。該行認(rèn)為，天倫燃?xì)鈶?yīng)獲價(jià)值重估。