中泰國際：藥明生物(02269)在手訂單充足，下半年將強勁復(fù)蘇，上調(diào)目標(biāo)價至147.26港元

本文來源于“ 港股策略思考”微信公眾號，作者：施佳麗。

公共衛(wèi)生事件相關(guān)研究項目將帶動2020年下半年業(yè)績強勁復(fù)蘇

我們參加了藥明生物(02269)日前舉辦的投資者日。公司管理層表示，由于受公共衛(wèi)生事件影響，預(yù)計上半年收入增長為約10%。管理層表示，部分項目的里程碑付款、臨床和商業(yè)化生產(chǎn)進(jìn)度受影響，導(dǎo)致2020年原計劃能獲得的收入中有約1億美元將推遲，但是由于公共衛(wèi)生事件相關(guān)項目的影響，公司獲得的新訂單將為2020年下半年帶來約8,000萬美元的收入，將彌補上半年的影響。

公司在手訂單充足，長遠(yuǎn)發(fā)展基礎(chǔ)堅實

截止2020年3月，公司在手未完成訂單的金額從2019年底的51.02億美元大幅增加約55.4%至79.26億美元，其中計劃于3年內(nèi)完成的訂單金額從2019年底的7.86億美元增加約18.7%到9.33億美元。我們認(rèn)為這些情況表明公司在手訂單非常充足，長遠(yuǎn)發(fā)展基礎(chǔ)非常堅實。

新生產(chǎn)基地逐步投產(chǎn)后公司服務(wù)能力將進(jìn)一步提高

公司于6月9日在美國新澤西州與一家生物臨床生產(chǎn)廠簽署為期10年的租賃合同，成功在美國部署第三個生產(chǎn)基地，將于2020年底投產(chǎn)。除此以外，公司還有8條生產(chǎn)線將陸續(xù)投產(chǎn)，公司旗下生產(chǎn)基地總產(chǎn)能為將從2019年底的約5.2萬升提高到2022年的約28萬升，服務(wù)能力將進(jìn)一步提升。

下調(diào)評級至“增持”，目標(biāo)價147.26港元

考慮到公共衛(wèi)生事件造成的誤工等影響，我們將2020-22E凈利潤預(yù)測分別下調(diào)2.4%、6.0%、1.0%，公司目前的股價已經(jīng)超越我們早前的目標(biāo)價，我們將評級從“買入”下調(diào)至“增持”，但是疫苗及相關(guān)也給公司的研發(fā)服務(wù)帶來新的需求。公司訂單儲備大幅增長，而且獲取新生產(chǎn)線的速度也快于預(yù)期，我們看好公司的前景。

考慮到公司主要生產(chǎn)基地在中國，目前中國公共衛(wèi)生事件已受控，我們溫和下調(diào)風(fēng)險溢價假設(shè)，并將目標(biāo)價從127.5港元上調(diào)至147.26港元，對應(yīng)91.6倍2021E PER，有6.4%上漲空間。