中金2020下半年大宗商品展望：建材板塊景氣恒強，有色金屬多點綻放

本文來自微信公眾號“中金點睛”。

展望下半年，我們認(rèn)為隨著國內(nèi)復(fù)產(chǎn)復(fù)工持續(xù)深化，經(jīng)濟有望進入復(fù)蘇節(jié)奏。大宗商品中，我們最看好的是建材板塊，其中水泥和消費類建材受益于“純內(nèi)需”，盈利或有超預(yù)期空間。有色金屬中，我們認(rèn)為鋰鈷有望受益于新能源車放量，而黃金在低實際利率條件下或仍有上漲空間。銅受益于需求復(fù)蘇和礦產(chǎn)量收緊，價格有上漲空間。我們認(rèn)為，煤炭供需格局或進一步改善，價格預(yù)計平穩(wěn)向好。

展望下半年，全球復(fù)蘇是主基調(diào)。

近期公共衛(wèi)生事件在個別國家仍有反復(fù)，但我們認(rèn)為下半年全球經(jīng)濟復(fù)蘇仍是主基調(diào)，大宗商品供需格局有望持續(xù)改善。根據(jù)中金宏觀組發(fā)布的下半年經(jīng)濟展望，基準(zhǔn)情形下公共衛(wèi)生事件不出現(xiàn)大面積反彈，全球經(jīng)濟將漸進復(fù)蘇，中國快于歐美，供給端復(fù)蘇快于需求端。我們預(yù)計，下半年財政支出力度高于去年同期水平，將對經(jīng)濟提供有力支撐。GDP增速有望由一季度的-6.8%提升至4季度的6.0%，而通脹或呈下降態(tài)勢。5月房地產(chǎn)新開工面積同比增速轉(zhuǎn)正，社融同比增速一路上漲，我們認(rèn)為下半年房地產(chǎn)投資增速有望繼續(xù)提升，寬松的金融條件有助于總需求進一步修復(fù)。

圖表: 全球新增確診病例

資料來源：WHO, CEIC，中金公司研究部(宏觀組)

圖表:“第二波”公共衛(wèi)生事件緩和，但“第三波”公共衛(wèi)生事件升級

資料來源：WHO, CEIC，中金公司研究部(宏觀組)

圖表: 中國2020年財政赤字率有望顯著提升

資料來源：萬得資訊，財政部，中金公司研究部(宏觀組)注：預(yù)算內(nèi)財政赤字為一般公共預(yù)算賬戶當(dāng)年新增赤字，包含國債和地方政府一般債;中義財政赤字率為一般公共預(yù)算賬戶中的當(dāng)年新增赤字、結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余以及調(diào)入使用資金，廣義財政赤字為一般公共預(yù)算賬戶和政府性基金賬戶合計赤字，以及結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余和調(diào)入使用資金

圖表: 中國下半年財政支出有望提速

資料來源：中國財政部，中金公司研究部(宏觀組)。注：此處計算的廣義赤字， 包括一般預(yù)算赤字、政府性基金赤字以及往年結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余、政府預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金調(diào)入等。

圖表: GDP同比增速預(yù)測

資料來源：Wind，中金公司研究部(宏觀組)

圖表:CPI同比增速預(yù)測

資料來源：Wind，中金公司研究部(宏觀組)

圖表: 房地產(chǎn)新開工面積同比增速轉(zhuǎn)正

資料來源：CEIC，中金公司研究部(宏觀組)

圖表:社融同比增速提升

資料來源：CEIC，中金公司研究部(宏觀組)

下游需求改善，煤炭水泥需求量有望持續(xù)回升。

下半年隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工持續(xù)深化，火電耗煤量有望提升，我們預(yù)計全年煤炭需求量同比+1%，預(yù)計6-12月原煤產(chǎn)量同比+2.5%至23.8億噸。我們預(yù)期在穩(wěn)增長政策支持下，全國大部分地區(qū)重點工程建設(shè)有望提速，下半年旺季水泥市場需求或維持強勁，全年水泥需求量有望同比+1%。

圖表: 大宗商品產(chǎn)量及進出口概覽

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表：國內(nèi)鋼鐵、鐵礦、煤炭FAI增速

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 國內(nèi)有色FAI增速

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

建材景氣持續(xù)走強，有色板塊多點綻放。

我們認(rèn)為下半年大宗商品的投資主線以純內(nèi)需、新能源車和低利率三條主線為主，我們最看好的是建材板塊，有色金屬也有階段性行情。具體來看：

1)水泥和消費類建材：在逆周期政策支持下，我們看好水泥和消費類建材作為“純內(nèi)需”板塊的價值，龍頭企業(yè)全年有望量穩(wěn)價升，或有盈利超預(yù)期的空間;

2)有色金屬：隨著新能源汽車放量，鋰鈷行業(yè)前景看好，特別是受益于高鎳低鈷趨勢的氫氧化鋰。近期特斯拉(TSLA.US)簽訂鈷采購協(xié)議，打消市場對無鈷電池的擔(dān)心，利好鈷礦公司。其他品種方面，建議關(guān)注黃金和銅。考慮到仍存在不確定性，且全球預(yù)計維持較低的實際利率，我們認(rèn)為黃金仍有上漲空間?？紤]到銅庫存處于低位，下半年經(jīng)濟復(fù)蘇有望帶動需求改善，而海外公共衛(wèi)生事件存在不確定性或?qū)┙o產(chǎn)生擾動，我們預(yù)計銅價有望企穩(wěn);

3)煤炭：隨著國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，煤炭供需格局有望改善，煤價或有進一步上升的空間。

圖表: 大宗商品A股估值概覽

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

截至6月19日，A股煤炭/水泥/有色/鋼鐵板塊市凈率為0.9x/1.6x/2.1x/0.9x，低于過去十五年均值的2.6x/2.2x/3.7x/1.5x。我們認(rèn)為，水泥作為“純內(nèi)需”板塊，盈利或有超預(yù)期空間;隨著新能源汽車放量，鋰鈷行業(yè)前景較好;煤炭估值位于底部，龍頭標(biāo)的或有較好的投資價值。

風(fēng)險

需求不及預(yù)期;海外公共衛(wèi)生事件惡化;商品價格超預(yù)期下跌。