美國(guó)通脹還是通縮？看這兩點(diǎn)就夠了

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“華爾街見聞”，作者：樂鳴。

導(dǎo)讀：通脹和通縮目前都在有效控制之中，決定性因素根本不在貨幣供給和需求，而是在于……

為什么沒有通縮?

按照經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)的理解，通縮是指市場(chǎng)上流通的紙幣量少于商品流通中所需要的貨幣量而引起的貨幣升值、物價(jià)普遍持續(xù)下跌的狀況。

人類歷史上有過很多由于通縮造成的經(jīng)濟(jì)災(zāi)難，這里就不再一一贅述，這些歷史的教訓(xùn)，現(xiàn)在仿佛已經(jīng)被人們充分地吸收，并演變成對(duì)通縮控制能力的上升。

這種控制能力表現(xiàn)在央行對(duì)貨幣投放的把控。

拿美國(guó)的情況來(lái)看，美國(guó)全國(guó)經(jīng)濟(jì)研究所上周表示，受公共衛(wèi)生事件影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2月份結(jié)束了歷史上持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的擴(kuò)張，滑入衰退。

同時(shí)，目前美國(guó)累計(jì)失業(yè)人數(shù)已經(jīng)超過了4400萬(wàn)，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期可能最高會(huì)達(dá)5000萬(wàn)。盡管從美國(guó)官方最新公布的5月失業(yè)率上看只有16.4%，而大蕭條時(shí)失業(yè)率高達(dá)25%，但實(shí)際上由于美國(guó)勞動(dòng)參與率現(xiàn)在非常低，所以實(shí)際情況是要比100年前要嚴(yán)峻得多。

這是因?yàn)?，在美?guó)近3.3億的人口中，“適合勞動(dòng)的人口”高達(dá)2.55億，但是勞動(dòng)力總量?jī)H為1.6億，因?yàn)槊绹?guó)約有1億“適齡勞動(dòng)人口”由于上學(xué)和個(gè)人選擇，沒有參與勞動(dòng)力市場(chǎng);而5000萬(wàn)失業(yè)人口所對(duì)應(yīng)的“基數(shù)”應(yīng)該是1.6億，真實(shí)失業(yè)率最終可能逼近30%，如果加上退出勞動(dòng)力市場(chǎng)的適齡勞動(dòng)人口，結(jié)果就是2.55億有手有腳，健康能干的美國(guó)人里面，干活的只有1.1億人，剩下的1.45億人都處在事實(shí)的失業(yè)狀態(tài)之中。

這么高的實(shí)際失業(yè)狀態(tài)，為什么沒有像100年前一樣造成超級(jí)通縮?答案在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了再通脹措施，完美對(duì)沖了通縮趨勢(shì)。

近100年前，美聯(lián)儲(chǔ)沒有這個(gè)條件：第一，當(dāng)時(shí)仍然是金本位;第二，當(dāng)時(shí)美元不是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，一般國(guó)家亂印鈔很容易讓通縮變成通脹，并造成更加嚴(yán)重的后果——需求仍然疲軟但貨幣卻快速貶值的滯脹，參照當(dāng)時(shí)德國(guó)。

但現(xiàn)在的美聯(lián)儲(chǔ)有這樣的條件，來(lái)完全對(duì)沖掉通縮。

圖：美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模在短短3個(gè)月幾乎翻倍

結(jié)果是“喜人”的，昨日公布的美國(guó)零售數(shù)據(jù)顯示，5月美國(guó)零售大幅反彈，環(huán)比暴增17.7%，遠(yuǎn)高于預(yù)期的8%，而前值是下降16.4%。

圖：美國(guó)零售數(shù)據(jù)上演驚天大逆轉(zhuǎn)

這主要是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)配合財(cái)政部，向美國(guó)95%的家庭“大撒幣”(不管有沒有在公共衛(wèi)生事件中失業(yè)，所有年收入低于20萬(wàn)美元的美國(guó)家庭都有錢拿，而美國(guó)95%的家庭年收入都低于20萬(wàn)美元)。這就造成了美國(guó)人購(gòu)買力的大幅增加：沒有因?yàn)楣残l(wèi)生事件失業(yè)的1.2億美國(guó)人平白無(wú)故手里多了小一萬(wàn)美元，而那些失業(yè)的人拿到的失業(yè)福利比自己辛苦工作還多：據(jù)測(cè)算，目前美國(guó)對(duì)公共衛(wèi)生事件失業(yè)支持水平，聯(lián)邦加上各州的福利，按照朝九晚五一周工作五天來(lái)算，相當(dāng)于19美元/小時(shí)，遠(yuǎn)高于大多數(shù)失業(yè)人員拿到的15美元/小時(shí)的最低工資，也高于很多小白領(lǐng)17美元/小時(shí)的工資。目前的福利補(bǔ)貼力度相當(dāng)于年薪35000美元，兩口之家就是70000美元/年，遠(yuǎn)高于目前6萬(wàn)多美元的美國(guó)家庭收入中位數(shù)。

換言之，公共衛(wèi)生事件沖擊讓95%的美國(guó)家庭發(fā)現(xiàn)自己更加“富?！绷耍瑫r(shí)銀行方面的數(shù)據(jù)也確認(rèn)了這一事實(shí)：美國(guó)客戶最多的零售銀行美國(guó)銀行CEO報(bào)告稱，銀行小額賬戶的余額在過去三個(gè)月暴增了30-40%，主要是因?yàn)檎按笕鰩拧睂?dǎo)致。

圖：美國(guó)的銀行個(gè)人賬戶余額在公共衛(wèi)生事件沖擊期間暴增

而此前數(shù)據(jù)難看是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)處于封鎖狀態(tài)——哪里都不開門，有錢沒地方花。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)重開之后，最新的消費(fèi)數(shù)據(jù)確實(shí)顯示，美國(guó)人正在瘋狂報(bào)復(fù)性“消費(fèi)”。由于此前服務(wù)類消費(fèi)很多仍然“不受待見”，如餐廳堂食和旅游等，消費(fèi)火力都集中到了實(shí)物商品。零售類別漲幅居前的分別是：服裝環(huán)比暴增188%，家具89.7%，體育用品88.2%，電子和電氣產(chǎn)品50.5%，汽車和零部件44.1%……

所以，即便美國(guó)目前失業(yè)的狀況比100年前的大蕭條還嚴(yán)重，但由于美聯(lián)儲(chǔ)具備了當(dāng)時(shí)不具備的條件，與財(cái)政配合采取的“適當(dāng)”政策，仿佛讓通縮，在美國(guó)成為了歷史。

此后通脹要抬頭?

按照經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)的理解，通脹是指貨幣發(fā)行數(shù)量上升，超發(fā)貨幣投入消費(fèi)，過多貨幣追逐相對(duì)較少的商品，造成的物價(jià)上漲的現(xiàn)象。

那美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政部這么肆無(wú)忌憚的快速創(chuàng)造貨幣，會(huì)不會(huì)引起通脹?

圖：整個(gè)美債規(guī)模目前已經(jīng)超過26萬(wàn)億美元，并從4月份開始以每個(gè)月1萬(wàn)億美元的速度膨脹(美國(guó)國(guó)債規(guī)模達(dá)到第一個(gè)一萬(wàn)億，用了100年時(shí)間，現(xiàn)在只用了1個(gè)月)

首先，從經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)通脹的定義里面可以看出，通脹有兩個(gè)要點(diǎn)：1. 超發(fā)的貨幣需要進(jìn)入消費(fèi);2.商品變得相對(duì)稀少。

先來(lái)看第一點(diǎn)。這次美國(guó)“大撒幣”沒有造成任何通脹的跡象，從最根本來(lái)講，是因?yàn)槊绹?guó)超發(fā)的貨幣不僅僅是供給國(guó)內(nèi)，更是供給全球，在公共衛(wèi)生事件期間全球甚至一度短暫爆發(fā)了美元荒;從技術(shù)層面來(lái)講，公共衛(wèi)生事件期間整個(gè)經(jīng)濟(jì)被冰凍，貨幣也無(wú)法進(jìn)入消費(fèi)(這在一定程度上，也解釋了為什么公共衛(wèi)生事件期間美國(guó)散戶在美股的開戶數(shù)量大增)。

再來(lái)看第二點(diǎn)。美國(guó)的商品供給嚴(yán)重依賴于外部貿(mào)易，美國(guó)自己的制造業(yè)，軍工占到了三分之二，直接用于消費(fèi)端制造業(yè)的“自給率”非常低。所以我們會(huì)看到，在美國(guó)消費(fèi)V型反轉(zhuǎn)的同時(shí)，制造業(yè)仍復(fù)蘇乏力。

圖：美國(guó)工業(yè)產(chǎn)出反彈乏力

商品供給的“缺口”從哪里補(bǔ)?據(jù)新華社報(bào)道：今年4月中美雙邊貿(mào)易額攀升至近397億美元，比2月份增長(zhǎng)近43%，這一數(shù)字再次超過美國(guó)與墨西哥、加拿大的貿(mào)易額，讓中國(guó)重新成為美國(guó)最大貿(mào)易伙伴……

同時(shí)，據(jù)官方統(tǒng)計(jì)，今年5月中國(guó)出口額比去年同期增長(zhǎng)1.4%，正如海關(guān)總署有關(guān)負(fù)責(zé)人分析前5個(gè)月外貿(mào)形勢(shì)時(shí)評(píng)價(jià)：外貿(mào)企業(yè)在逆境中抓住了中國(guó)率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)的機(jī)遇，滿足了全球的產(chǎn)品需求，對(duì)出口形成了有力支撐。

未來(lái)如何演變?

未來(lái)美國(guó)的通脹風(fēng)險(xiǎn)是高于通縮的，道理很簡(jiǎn)單：應(yīng)對(duì)通縮的手段是無(wú)限的，因?yàn)槔碚撋峡梢詿o(wú)限印鈔。另外美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)這方面也很有信心，其在最新聲明中預(yù)計(jì)，今年的核心PCE通脹為1%，預(yù)計(jì)2021年、2022年的核心PCE通脹為1.5%、1.7%。

一方面市場(chǎng)將其解讀為美聯(lián)儲(chǔ)沒有信心在三年內(nèi)達(dá)到2%的通脹目標(biāo)，但從另一方面可以理解為，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通縮一點(diǎn)都不擔(dān)心。

所以，未來(lái)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，通脹要大于通縮。

而通脹是否來(lái)臨有很多因素，包括但不限于消費(fèi)者預(yù)期，貨幣流動(dòng)速度，M2的總體量以及商品供給等等。但是，在這些動(dòng)態(tài)、紛繁多樣、互相影響的因素之上，有兩大因素是決定未來(lái)通脹走向的關(guān)鍵，其他的都屬于機(jī)制傳導(dǎo)性的“次生因素”。

這兩大因素很簡(jiǎn)單，就是通脹的兩頭：貨幣供給和商品供給。

理論上，美國(guó)可以無(wú)限發(fā)行美債，因?yàn)槊涝獋梢杂擅缆?lián)儲(chǔ)印鈔來(lái)“平衡”。但是這種“無(wú)限”是基于各國(guó)對(duì)美元的信任，而這種信任建立在美國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和軍事實(shí)力之上。如果美元的“超發(fā)”或美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策及財(cái)政部的財(cái)政政策，在天平上超過了美國(guó)經(jīng)濟(jì)和軍事實(shí)力所能提供的信任，通脹就不遠(yuǎn)了。

在美元超發(fā)的對(duì)面，是全球，特別是亞洲制造業(yè)中心的生產(chǎn)相對(duì)過剩。在正常情況下，只要超發(fā)的美元可以順利流入制造業(yè)過剩的地方，并換回大量商品，美國(guó)的低通脹的增長(zhǎng)就還會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，同時(shí)可以解決生產(chǎn)過剩地區(qū)的通縮威脅。

但是，如果政治和地緣的計(jì)算，超過了經(jīng)濟(jì)計(jì)算，那美國(guó)的通脹就不遠(yuǎn)了。

總之，觀察通脹，可以撇去紛繁復(fù)雜的機(jī)制性因素，而直接關(guān)注：1. 美元國(guó)際信用的變化;2.大國(guó)關(guān)系。

（編輯：馬火敏）