Model3鐵鋰版本亮相，反轉(zhuǎn)邏輯繼續(xù)演繹

本文來(lái)源于“ EBSCN電新研究”微信公眾號(hào)。作者馬瑞山、殷中樞、楊耀先、郝騫。

特斯拉(TSLA.US)推出磷酸鐵鋰車型：

2020年6月11日，工信部發(fā)布的新車目錄披露了磷酸鐵鋰版Model 3的詳細(xì)信息，該車型的電池由寧德時(shí)代供應(yīng)?？傮w來(lái)看，新車型續(xù)駛里程達(dá)到468km(比LG化學(xué)版高23km)，主要是因?yàn)椋?1)單車帶電量小幅增加;(2)單位質(zhì)量百公里電耗改善明顯。

我們認(rèn)為，磷酸鐵鋰版Model 3將比之前兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版本(由LG化學(xué)&松下供應(yīng)高鎳三元電池)更暢銷。消費(fèi)者角度：(1)新車型續(xù)駛里程增加23km;(2)磷酸鐵鋰電池安全性更好;(3)磷酸鐵鋰電池的循環(huán)壽命更長(zhǎng)。特斯拉角度：(1)磷酸鐵鋰電池包(CTP)成本比高鎳三元電池包低20%以上，單車可節(jié)約成本8000元;(2)磷酸鐵鋰電池循環(huán)性更好，可節(jié)省維保費(fèi)用，且梯次利用后成本進(jìn)一步攤薄。

◆磷酸鐵鋰反轉(zhuǎn)邏輯繼續(xù)演繹：

(1)政策層面，盡管補(bǔ)貼還會(huì)延續(xù)到2022年，且一些地方政府不斷加碼電動(dòng)車財(cái)稅政策，但這些補(bǔ)貼政策并未繼續(xù)大幅提高能量密度、續(xù)駛里程門檻。推動(dòng)乘用車三元化的政策因素逐步弱化;(2)技術(shù)層面，精簡(jiǎn)結(jié)構(gòu)使得磷酸鐵鋰電池與三元電池體積能量密度的差距縮小;(3)成本層面，CTP、刀片電池等方案使得磷酸鐵鋰電池包的成本率先達(dá)到0.5X元/Wh。(4)由于具備更好的熱穩(wěn)定性，將會(huì)有越來(lái)越多的消費(fèi)者傾向于選擇搭載磷酸鐵鋰電池的電動(dòng)車。

◆乘用車磷酸鐵鋰電池份額即將提升：

在乘用車領(lǐng)域，磷酸鐵鋰的裝機(jī)量占比不斷下降至5%以下，2020年1-5月，搭載磷酸鐵鋰電池的乘用車中，約82%為A00/A0級(jí)車型。磷酸鐵鋰電池在A00、A0級(jí)等中低端車型中更具優(yōu)勢(shì)，因此在A00、A0級(jí)車型的搭載比例大幅提升，考慮Model 3及比亞迪“漢”等磷酸鐵鋰車型的推出，B級(jí)車磷酸鐵鋰搭載比例也逐步提升。我們預(yù)計(jì)2020-2022年磷酸鐵鋰電池在乘用車的裝機(jī)量分別為5.3/13.0/24.3Gwh。

◆投資建議：

繼續(xù)看好磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈，建議關(guān)注：(1)電池環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，包括寧德時(shí)代、比亞迪、國(guó)軒高科、億緯鋰能等;(2)材料環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，包括德方納米、中國(guó)寶安、湘潭電化等。

◆風(fēng)險(xiǎn)分析：

政策風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)路線變更風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、公共衛(wèi)生事件持續(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

1、特斯拉推出磷酸鐵鋰車型

2020年6月11日，工信部發(fā)布《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄(2020年第7批)》，搭載磷酸鐵鋰電池的特斯拉Model 3在列，該車型的電池由寧德時(shí)代供應(yīng)。至此，國(guó)產(chǎn)Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航車型有三個(gè)版本，其電池供應(yīng)商分別為L(zhǎng)G化學(xué)、松下和寧德時(shí)代，前兩款為三元電池，后一款為磷酸鐵鋰電池。具體情況如下：

● 新車型的續(xù)駛里程達(dá)到468公里，比預(yù)期更高，超過(guò)LG化學(xué)/松下供貨的版本(分別為445/455公里);

● 電池系統(tǒng)能量密度為125Wh/kg，低于預(yù)期，LG化學(xué)/松下三元電池系統(tǒng)的能量密度為145/153Wh/kg，搭載磷酸鐵鋰刀片電池的比亞迪漢的電池系統(tǒng)能量密度為140Wh/kg;

● 我們根據(jù)續(xù)駛里程和電耗估算出電池電量約59kWh，略高于LG化學(xué)/松下版本(估算值55/57kWh，標(biāo)稱值52/53kWh);

● 從單噸百公里電耗來(lái)看，寧德時(shí)代版本的車型為7.22，明顯低于LG化學(xué)/松下版本(7.68/7.74)。

總體來(lái)看，磷酸鐵鋰版本的Model 3續(xù)駛里程更高，主要是因?yàn)椋?1)單車帶電量小幅增加;(2)單位質(zhì)量百公里電耗改善明顯。

我們判斷，同為標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版Model 3，磷酸鐵鋰車型和之前的三元車型售價(jià)一致。結(jié)合車輛信息及磷酸鐵鋰電池的特點(diǎn)，我們認(rèn)為磷酸鐵鋰版本的車型將更受消費(fèi)者青睞：(1)新版本的車型，續(xù)駛里程比LG化學(xué)版本的車型長(zhǎng)23km;(2)磷酸鐵鋰電池安全性更好;(3)磷酸鐵鋰電池的循環(huán)壽命更長(zhǎng)，尤其是遠(yuǎn)好于高鎳三元電池;(4)低溫性能較差是磷酸鐵鋰電池的劣勢(shì)，但在南方地區(qū)使用時(shí)幾乎不影響其性能，也可通過(guò)自加熱技術(shù)來(lái)彌補(bǔ)這一劣勢(shì)。

對(duì)于特斯拉，也更傾向于推廣磷酸鐵鋰版本的車型：

(1)使用CTP方案的磷酸鐵鋰電池包成本比高鎳三元電池包低20%以上，每輛車節(jié)約的電池包成本約8000元;(2)由于磷酸鐵鋰電池的循環(huán)性更好，可以節(jié)省部分維保費(fèi)用，而且梯次利用后可以將電池成本進(jìn)一步攤薄。

2、磷酸鐵鋰反轉(zhuǎn)邏輯繼續(xù)演繹

在《行業(yè)邏輯生變，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)————磷酸鐵鋰專題報(bào)告》中，我們提出，磷酸鐵鋰電池的行業(yè)邏輯出現(xiàn)變化，觀點(diǎn)更新如下：

(1)政策層面，電動(dòng)車補(bǔ)貼在2019年出現(xiàn)大幅退坡，盡管補(bǔ)貼還會(huì)延續(xù)到2022年，并且由于公共衛(wèi)生事件的影響，一些地方政府也不斷加碼電動(dòng)車財(cái)稅政策，但這些補(bǔ)貼政策并未繼續(xù)大幅提高能量密度、續(xù)駛里程門檻。

搭載磷酸鐵鋰電池的乘用車中，Model 3、比亞迪漢的續(xù)駛里程均高于400km，對(duì)應(yīng)2.25萬(wàn)元/輛的補(bǔ)貼金額，電池系統(tǒng)能量密度調(diào)整系數(shù)分別為0.8和0.9，補(bǔ)貼金額與最高檔基本接近。推動(dòng)乘用車三元化的政策因素逐步弱化，未來(lái)行業(yè)主要由市場(chǎng)化因素驅(qū)動(dòng)，技術(shù)路線可能分化。

(2)技術(shù)層面，寧德時(shí)代、比亞迪等企業(yè)通過(guò)精簡(jiǎn)結(jié)構(gòu)的方式提升了磷酸鐵鋰電池的能量密度，這使得磷酸鐵鋰電池與三元電池體積能量密度的差距縮小，從而使得搭載磷酸鐵鋰電池的乘用車的續(xù)駛里程持續(xù)提升。特斯拉國(guó)產(chǎn)Model 3(寧德時(shí)代電池)、比亞迪“漢”等搭載磷酸鐵鋰電池的新車型即將在下半年進(jìn)行交付，比亞迪的刀片電池也將對(duì)外供貨。

(3)成本層面，精簡(jiǎn)結(jié)構(gòu)可以從電池包層面實(shí)現(xiàn)降本，磷酸鐵鋰電池的降本空間超過(guò)預(yù)期。根據(jù)我們前期的報(bào)告《如何優(yōu)雅地拆解動(dòng)力電池成本?——?jiǎng)恿﹄姵爻杀鞠盗袌?bào)告之一》，磷酸鐵鋰電池包的成本約0.66元/Wh，結(jié)構(gòu)精簡(jiǎn)后成本下降約10%-15%，磷酸鐵鋰電池包的成本率先達(dá)到0.5X元/Wh的水平。

(4)電動(dòng)車的安全性越來(lái)越重要。5月12日，工信部發(fā)布《電動(dòng)汽車安全要求》等三項(xiàng)強(qiáng)標(biāo)，其中規(guī)定：電池單體發(fā)生熱失控后，電池系統(tǒng)要在5分鐘內(nèi)不起火不爆炸，為乘員預(yù)留安全逃生時(shí)間。2019年以來(lái)，電動(dòng)車安全事故頻發(fā)，未來(lái)消費(fèi)者也會(huì)越來(lái)越重視電動(dòng)車的安全性。由于具備更好的熱穩(wěn)定性，將會(huì)有越來(lái)越多的消費(fèi)者傾向于選擇搭載磷酸鐵鋰電池的電動(dòng)車。

3、乘用車磷酸鐵鋰電池份額即將提升

2018年以來(lái)，在乘用車領(lǐng)域，磷酸鐵鋰的裝機(jī)量占比不斷下降，最近一年基本在5%以下。從車型來(lái)看，以A00/A0級(jí)為主，2020年1-5月，搭載磷酸鐵鋰電池的乘用車中，約82%為A00/A0級(jí)車型。

考慮磷酸鐵鋰版Model 3推出、公共衛(wèi)生事件沖擊行業(yè)需求等因素，我們假設(shè)：(1)2020年新能源乘用車銷量增速較低，2021年恢復(fù)高增速;(2)A0、A00級(jí)純電動(dòng)乘用車銷量占比逐年降低，其他車型包含B級(jí)車(如Model 3)，因此銷量占比明顯提升，PHEV的銷量占比逐年下降;

(3)磷酸鐵鋰電池在A00、A0級(jí)等中低端車型中更具優(yōu)勢(shì)，因此在A00、A0級(jí)車型的搭載比例大幅提升，考慮Model 3及比亞迪“漢”等磷酸鐵鋰車型的推出，B級(jí)車磷酸鐵鋰搭載比例也逐步提升;(4)插混車型帶電量保持穩(wěn)定，純電動(dòng)車型單車帶電量逐年提升。最終測(cè)算出2020-2022年磷酸鐵鋰電池在乘用車的裝機(jī)量分別為5.3/13.0/24.3Gwh。

我們假設(shè)：(1)2020年客車、專用車銷量比2019年小幅增長(zhǎng)，往后兩年客車銷量逐年下降，專用車銷量小幅增長(zhǎng);(2)客車和專用車中搭載磷酸鐵鋰電池的比例逐年提升;(3)單車電池帶電量逐年提升。最終測(cè)算出2020-2022年磷酸鐵鋰電池在商用車的裝機(jī)量。

綜合以上計(jì)算結(jié)果，我們預(yù)測(cè)2022年國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰動(dòng)力電池裝機(jī)量將達(dá)到47Gwh，2020-2022年CAGR接近35%。

4、投資建議

新能源汽車行業(yè)由政策驅(qū)動(dòng)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變，技術(shù)路線出現(xiàn)分化;技術(shù)進(jìn)步使得磷酸鐵鋰電池與三元電池體積能量密度的差距縮小;精簡(jiǎn)結(jié)構(gòu)推動(dòng)磷酸鐵鋰電池包的成本率先達(dá)到0.5X元/Wh;由于具備更好的熱穩(wěn)定性，將會(huì)有越來(lái)越多的消費(fèi)者傾向于選擇搭載磷酸鐵鋰電池的電動(dòng)車。

繼續(xù)看好磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈，建議關(guān)注：(1)電池環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，包括寧德時(shí)代、比亞迪、國(guó)軒高科、億緯鋰能等;(2)材料環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，包括德方納米、中國(guó)寶安、湘潭電化等。

5、風(fēng)險(xiǎn)分析

(1)政策變化影響行業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)：新能源汽車行業(yè)的發(fā)展仍屬于早期階段，政策會(huì)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生較大影響，若監(jiān)管部門發(fā)布相關(guān)政策，可能會(huì)沖擊行業(yè)發(fā)展。

(2)技術(shù)路線變更的風(fēng)險(xiǎn)：技術(shù)進(jìn)步是新能源汽車行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力之一，新產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化可能會(huì)對(duì)上一代產(chǎn)品產(chǎn)生沖擊，進(jìn)而替代原有的技術(shù)路線。

(3)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)：新能源汽車行業(yè)擁有很大發(fā)展空間，有大量企業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)產(chǎn)能可能在短期內(nèi)超過(guò)需求，從而出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。

(4)原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：鈷、鋰是動(dòng)力電池的重要原材料，如果價(jià)格大幅波動(dòng)，會(huì)影響電池材料的價(jià)格，進(jìn)而導(dǎo)致動(dòng)力電池成本發(fā)生預(yù)期之外的變動(dòng)。

(5)公共衛(wèi)生事件持續(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)影響公司經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)：如果公共衛(wèi)生事件持續(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，可能影響公司生產(chǎn)、產(chǎn)品運(yùn)輸、下游需求等。