布局全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，下半年投資大宗商品大有可為

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“中信證券研究”，作者：敖翀、唐川林。

隨著全球公共衛(wèi)生事件逐步得到控制，目前商品價格較低點(diǎn)位置已經(jīng)有明顯反彈，下半年歐美經(jīng)濟(jì)接力重啟料將拉動需求持續(xù)復(fù)蘇，寬松環(huán)境下的大宗商品價格有望延續(xù)二季度反彈趨勢。分板塊看，受益全球經(jīng)濟(jì)回暖的原油、金屬及農(nóng)產(chǎn)品價格有望出現(xiàn)明顯反彈，低利率疊加貨幣信用沖擊下的貴金屬板塊將再創(chuàng)新高。

宏觀：隨著歐美陸續(xù)推進(jìn)復(fù)工，預(yù)計下半年全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)回暖趨勢。

2020年上半年，公共衛(wèi)生事件在中國、歐美及亞非拉等國接連爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，全球資產(chǎn)價格迎來明顯下跌和震蕩，隨著二季度全球公共衛(wèi)生事件逐步穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)重啟，商品價格也陸續(xù)開啟反彈窗口期。下半年，我們預(yù)計全球經(jīng)濟(jì)迎來重要的持續(xù)復(fù)蘇關(guān)鍵時刻，隨著全球央行和政府的天量刺激托底經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)反彈進(jìn)程將有望得到延續(xù)，經(jīng)濟(jì)回暖帶動的需求復(fù)蘇將是拉動商品價格持續(xù)反彈的核心動力。

原油：供需格局轉(zhuǎn)好，油價中長期上漲基礎(chǔ)扎實。

全球復(fù)工復(fù)產(chǎn)疊加三季度需求旺季，7月或?qū)⒊霈F(xiàn)供給缺口，新一輪去庫周期或?qū)㈤_啟并持續(xù)至2021年三季度。從高頻指標(biāo)看原油需求的最差時刻已過，供給端實質(zhì)性減產(chǎn)疊加高成本產(chǎn)能退出，油價具備中長期上漲基礎(chǔ)，下半年布油中樞或在40-45美元/桶。

農(nóng)產(chǎn)品：生豬存欄上升，油價中樞上移，公共衛(wèi)生事件逐步消退，農(nóng)產(chǎn)品或震蕩上行。

農(nóng)產(chǎn)品與原油存在相關(guān)性，下半年油價中樞上移或提振農(nóng)產(chǎn)品價格。全球封閉措施逐步放開，農(nóng)產(chǎn)品需求或逐步修復(fù)。部分品種近期處于新作種植期，天氣構(gòu)成潛在價格上行因素。板塊悲觀時刻或已度過，中期上行趨勢或?qū)㈤_啟。

黑色：需求拉動短期強(qiáng)勢，下半年上行空間有限。

短期看，預(yù)計螺紋下游需求在趕工的背景下仍將延續(xù)強(qiáng)勢，鐵礦港口庫存仍將低位運(yùn)行，黑色系價格整體偏強(qiáng)但振幅相對收窄。但從全年維度來看，工程進(jìn)度的缺失在上半年或?qū)⒈换緩浹a(bǔ)，在全年螺紋鋼供需有望和去年持平的預(yù)期下，預(yù)計下半年螺紋鋼價高點(diǎn)在3600-3700元，整體上行空間有限。

貴金屬：下半年迎來中長期配置時點(diǎn)，預(yù)計高點(diǎn)將破1900美元/盎司。

美聯(lián)儲和聯(lián)邦政府刺激政策托底美國經(jīng)濟(jì)重啟，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和美國財政赤字率持續(xù)創(chuàng)新高，下半年債務(wù)壓力將會逐漸顯現(xiàn)，疊加油價回升帶動通脹預(yù)期上行，預(yù)計年內(nèi)金價大概率突破1900美元/盎司。中長期看，負(fù)利率持續(xù)深化增加黃金的資產(chǎn)配置價值，疊加美國國債和公共債務(wù)風(fēng)險快速累積沖擊信用貨幣體系，預(yù)計金價將開啟3-5年的上行周期，高點(diǎn)有望突破2300美元/盎司。

基本金屬：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇改善供需格局，看好下半年價格表現(xiàn)。

預(yù)計三季度海外需求恢復(fù)相對緩慢，價格料將面臨短期回調(diào)壓力，成本線附近是支撐位置，但隨著海外公共衛(wèi)生事件穩(wěn)定和復(fù)工持續(xù)推進(jìn)，供需格局逐步改善帶動金屬價格重心抬升。中長期看，美聯(lián)儲及全球其他央行啟動貨幣寬松+財政刺激政策，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇帶動需求持續(xù)恢復(fù)，資本開支影響礦端供應(yīng)逐步顯現(xiàn)，基本金屬價格將迎來中長期上行趨勢。

風(fēng)險因素：

1）原油：供給端減產(chǎn)進(jìn)程不及預(yù)期、下游需求超預(yù)期下滑；2）農(nóng)產(chǎn)品：供給端超預(yù)期增加、下游需求增長不及預(yù)期；3）黑色：國內(nèi)下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期；海外公共衛(wèi)生事件擴(kuò)散程度超預(yù)期；4）貴金屬：公共衛(wèi)生事件引發(fā)全球金融危機(jī)，美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走強(qiáng)，全球持續(xù)通縮風(fēng)險；6）基本金屬：美聯(lián)儲政策不及市場預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險加大，下游消費(fèi)遠(yuǎn)不及預(yù)期。

（編輯：鄭雅郡）